10月15日，著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝在Now财经对话中，围绕美国通胀数据、市场出现恐慌性抛售、以及未来是否会出现反弹、何时反弹等关键问题，给出了明确的观点。

近日，AI板块出现大跌，包括韩股、日股均出现暴跌，洪灝指出，他认为可以视之为恐慌性抛售；所有风险资产都进入了超卖状态。

但再差的市场都有反弹，再冻的冬天都会见到春天；洪灝认为，目前市场已经处在负面因素计入价格的最后阶段，

年底前大概率能出现一轮大反弹。

洪灝对于AI板块在今年二季度的快速飙涨抱有警惕，我们曾经发过他在6月份的多次警示，将会有一场大级别的调整。

但在如今市场被反复捶打之际，洪灝坚定地认为，所有人恐慌的时候，我们反而不应该恐慌。

10月下旬、11月初，有美联储议息会议和美国中期选举，市场一般都是提前计价，在这些事件发生之前，我们就应该看到计价结束。

最后，他总结表示，当前市场处在抛售的尾声，只是尾声往往会加速；现在还在交易左侧，就是筑底的过程，所以，如果你很快冲进去，可能会让人比较痛苦。

而对于美联储开启加息周期对股票市场的影响，洪灝认为，如果看历史，美联储加息一般都不会仅加一次，一定会连续多次加息。

但前几次加息的时候，如果是反映了经济的强势，反而对股票没有太大影响；只有当利率一直加上去，加到过高，当金融条件过分收紧的时候，对风险资产、股票的压力才会真正显示。

洪灝进一步指出，美这一轮通胀，大部分来自汽油、医疗、食品这些东西。

虽然数据超预期，但仍然在一个合理的位置。

跟2001年的8%以上相比较，当前2%出头不能算一个很高的通胀；同时，劳动者报酬还在下降，虽然预期接下来几个月整体通胀会继续走高，但如果这已经是市场有所预期的，不应该成为交易时担心的因子。

而且，AI投资到明年会放缓，那么由增长带来的需求拉动通胀就会回落。

所以，大概率在明年一季度，春天的时候，应该会看到通胀的势头开始回落。

通胀整体在合理可控位置

不应该成为交易时担心的因子

主持人：美国9月CPI同比涨幅，公布的数据高于市场预期，这一轮通胀后续会怎么走？

洪灝：首先，CPI的通胀数据，并不是美联储进行加息、降息的标准，PCE消费通胀指标才是。

当然，我们不是说CPI没有意义，只是它的参考意义没有PCE那么大。

第二，我们再看这份通胀数据，其实劳动者报酬没有明显增长，薪资层面没有太大变化。

这一轮通胀，大部分来自汽油、医疗、食品这些东西。

所以我觉得，虽然数据超预期，但仍然在一个合理的位置。

如果像2001年8%以上，那当然是非常高的通胀。

但现在2%出头，其实，已经非常接近美联储2%的通胀目标。

如果除去波动较大的一些商品，这个通胀仍然是可控的。

同时，劳动者报酬还在下降，所以，虽然从模型的角度来看，接下来几个月，我们仍然会看到整体通胀继续走高，但如果这已经是市场有所预期的，那这就不应该成为我们交易时担心的一个因子。

主要是因为，你看通胀的时候，你同时也要观察，这个通胀究竟是什么造成的。

首先，通胀预期基本没动，如果按照财长的说法，美国三季度增长3%以上，现在加上2点几的通胀，美国三季度的经济增长是5.5%，甚至更高，也就是说，美国三季度增长甚至超过中国GDP增长。

第二点，是期限利差，其实期限利差主要反映的，是国际投资者对于美国财政赤字的担心。

我们看到美债拍卖的时候，海外买盘非常强劲，是我们有数据以来最大的海外买盘。

同时，我们也看到美元再度走强，显示资本再度不断流入美国。

如果对美国财政没有信心，资本不会去美国。

所以，这些都是我认为市场共识忽略的地方。

当然我认为通胀会继续走高，主要因为油价及连锁反应。

但你说因为昨晚通胀的结果，导致韩股跌8个点、日经跌5个点，我认为是过度反映。

AI投资明年会放缓

通胀势头或随之回落

主持人：大家都很期望看到通胀回落，今年年底有机会看到通胀放缓吗？

洪灝：明年年初吧，更大的可能是因为AI投资到明年会放缓。

到明年一季度增长率可能就回落了，如果增长放缓，那么由增长带来的需求拉动的通胀，其实就会回落。

所以，大概率在明年一季度，春天的时候，我们应该会看到通胀的势头开始回落。

主持人：如果AI投资有机会放缓，我们会不会看到债息有机会逐步回落？

洪灝：其实，现在短债——3个月和2年短债——已经处于超卖状态。

从交易的角度来讲，如果你想继续做多债券收益率上升，我觉得这个行情已经是“鱼尾”。

不排除市场由于恐慌情绪而上升，但是从交易角度看，这是最后的尾部行情，我认为已经严重超卖。

现在通胀是2字头，80年代保罗·沃尔克任期的时候通常是10几个百分点。

2021年，在拜登放水的时候，通常是8点几。

所以很难想象，是怎样得出结论，说我们现在是高通胀，然后推导出息口要怎么样变。

这个逻辑是推不出来的。

所有风险资产

都进入超卖状态

主持人：10月14日，AI相关硬件，比如云服务商、算力基础设施服务商全部大跌。

除了担心通胀、息口以外，还有一个说法是，整个AI叙事是否反转了？昨天算不算恐慌性抛售？

洪灝：可以当作一个恐慌性抛售，尤其是韩股和日经指数，其实都是恐慌。

但是恐慌性抛售有一个特点，因为如果做交易，你会看到美股的 Gamma 敞口（GEX）再度收紧，也就是说，逢低买入的买盘在减少，所以，反而加速了价格下行的压力。

当然我们看到这种盘面，就是说它会很快速地下探，让你很难受，你明明知道估值已经很便宜，但是由于它下行压力非常大，所以，你去接这个飞刀的时候，就会很痛苦。

但你的问题是，它是否超卖？

那肯定是超卖的。

所有风险资产都进入一个超卖状态，债券收益率，即美债短端的收益率，也都进入超卖状态。

但现在还在交易左侧，就是筑底的过程，所以，如果你很快冲进去，会让人很痛苦。

超卖一定会有反弹

处于负面因素计入价格的尾声

主持人：那什么时候会超卖反弹呢？年底之前会不会有一个反弹呢？

洪灝：一定会。

其实我6月时，曾说过AI的泡沫一定会破裂。

从6月到7月底，韩股到现在，中间反弹不计，其实跌了60%。

但是，虽然跌了60%，中间8月、9月上旬，它都有一个比较强劲的反弹，曾经一度回到7000多点。

所以，再差的市场都有反弹，再冻的冬天都会见到春天。

我觉得，在所有人都悲观的时候，反而要去找市场共识忽略的重要因子，看下一步怎么做，而不是反复解释现在为什么下跌。

其实，现在下跌的原因很明显，就是美国通胀、美债，以及对半导体未来增长预期的担心。

现在市场还没有回答好，这些担忧究竟什么时候可以全部计入股价。

但我相信，现在已经处在负面因素计入价格的最后阶段。

主持人：今年年底前有没有机会全部反映到股价，然后来一个大反弹？

洪灝：我认为大概率会。

如果从历史规律来看，10月下旬，或者11月初，有几个关键事件。

10月28日美联储议息会议，11月3日美国中期选举。

都是很大的事件。

但是，我们看到市场一般都是提前反应的，就是在这些事件发生之前，我们就应该能看到定价结束。

我认为，10月份加息是大概率事件，基本上没有悬念，然后共和党失去众议院，基本上没有悬念。

所以，如果现在市场继续用这些已经是大概率的事件，去解释市场怎样会下跌，我觉得没有解释力，或者已经过度反映。

港股走势和基本面有很大错位

主持人：那港股这边又会如何反映呢？现在恒指24000点附近，难道还要有更深度的调整吗？

洪灝：首先，我觉得港股今年表现很差，尤其恒科，其实是全球最差的一个主要指数。

反过来说，恒科相对来讲，比较充分地反映了很多负面预期；我注意到10月15日韩股、日股暴跌，14日美股暴跌。

但是，恒指相对比较坚挺，主要因为恒指够便宜。

同时，影响恒指的因子是更加正面的，而不是负面的。

比如人民币的升值，今年升值了5点几个百分点。

而港股上市公司，有80%左右其营收是以人民币计价的。

那为什么会看到港股反而在下跌呢？

股票走势和基本面有很大的错位。

主持人：这个错位之后会不会修正？

洪灝：肯定会修正，

但什么时候修正？

是大家更关心的问题。

大家都知道会修正，但是我知道跟大家讲长期没有意义。

现在要回答的问题，就是短期会怎么去修正这个错位？

这个可能会因为这些刺激：比如美股过分悲观的因素、美联储的议息政策、美国中期选举不确定性的消散，以及中国经济数据，我觉得今年就是4.5%以上，这也是没悬念的。

如果大家看下出口数据，9月同比增长30%，四季度余下的月份都会出现类似的增长。

至于内需已经疲弱很久了，所以大家不用指望了。

中国人不消费，是最近40年的现象，不是最近4年才发生，我们的储蓄率仍然是全球最高的。

但这不是我们现在做短期交易时，需要担心的因素，因为已经持续40年了，你不可能指望它在一两年内发生改变。

市场处于抛售尾声

美联储早期加息冲击有限

主持人：如果要修正，是不是都要靠AI、科技、新质生产力的投资，带动整个经济向上，基本面因素好转？

洪灝：我们都知道，从交易上量化显示超卖，我们处在抛售的尾声。

当然，尾声往往会加速。

所以，很多人在这个最难受的阶段割肉，顶不住，所以割肉离场。

但是，我觉得所有人恐慌的时候，我们反而不应该恐慌。

做股票最重要的是增长，而不是息口。

同时，就算你认为息口会上升，也要观察息口为什么上升，而不是仅仅观察到息口上升。

如果你看历史，美联储加息一般都不会仅加一次，一定会连续多次加息。

前几次加息的时候，如果是反映了经济的强势，反而对股票没有太大影响。

但如果一直加下去，加到过高，当金融条件过分收紧的时候，对风险资产、股票的压力才会真正显示，而不是在第一二次加息时。