【盘面分析】

隔夜美股低开高走，美债收益增长有所放缓，英伟达力挺陷入旋涡的云服务厂商CoreWeave，美股科技抛售情绪有所缓解，但也只是“喊口号”的减小下跌空间，科技股仍然是跌多涨少的分化局面。韩国已经开启股市“救市”研讨会，可想而知事态的严重性。A股市场由科技板块带崩盘面，前期一致看好的科技热点调整3个多月，创业板指跌幅超40%，科技股更是遍地疮痍，现阶段主力资金拉升主板股，科技股依然是自食其力，这就会导致之后两极分化的盘面再度出现。

骑牛看熊发现多家科技上市公司集中抛出回购、大股东增持方案，光通信、PCB、半导体等赛道龙头纷纷拿出真金白银回购股份，部分企业选择回购注销增厚股东权益，也有企业回购用于股权激励。本轮出手回购的科技龙头，大多是前期经历大幅回调、现金流充裕、在手订单饱满的企业。它们经历股价大幅回撤后，账面现金充足，选择在低位回购，反映出管理层对自身中长期业务的信心。但同时也要看到，很多中小科技公司的小额回购，更多是情绪维稳手段，资金体量有限，很难改变板块整体趋势。

三大指数集体高开，沪指高开0.44%，深成指高开1.26%，创业板指高开1.75%，两市开盘下跌个股千余只，题材板块方面地面兵装、房产服务、CXO等概念板块较强，航运港口、电信服务、煤炭开采等板块表现较差。光纤概念盘中震荡走高，杭电股份涨停，鸿日达涨超10%，宇特光电、锐科激光等等涨幅靠前，海内外光纤企业纷纷锁定长单，康宁与Meta、英伟达、亚马逊、Verizon、AT&T签约多年合作，其中Verizon的协议覆盖2027—2032年；长芯博创子公司与海外实体签至2030年末，预计销售额约45亿元；中天科技中标某互联网企业15.18亿元数据中心光纤连接产品集采。

AI漫剧概念反复走强，南威软件一字涨停，慈文传媒触及涨停，龙版传媒、华智数媒等纷纷跟涨，南威软件在互动平台表示，公司AI短剧产能已实现起量，目前每月可产出5部以上、单部时长2小时的高质量AI真人剧；预计年底月产能将提升至10部以上；自研海外短剧APP发行平台预计11月上线。AI制药概念盘初活跃。泓博医药20cm涨停，键凯科技、博济医药等等涨幅靠前，阿斯利康与Insitro签署价值18.6亿美元的人工智能药物研发协议，旨在帮助寻找治疗肝脏和心脏疾病的新药。

房地产板块表现活跃，深物业A涨停，沙河股份、特发服务等纷纷跟涨，全国重点城市商品房销售相关改革落地，进一步扩围。深圳、杭州出台商品住房销售制度改革相关细则，叠加此前已出台细则的北京、上海、广州、武汉、天津，目前全国已有7个重点城市落地该类改革方案。军工板块再度活跃，长城军工涨停，晨曦航空涨超10%，北方长龙、晟楠科技等等快速冲高，第十六届中国国际航空航天博览会将于2026年12月7日至13日在广东珠海举办。本届航展展览规模再创新高、国际合作广度持续拓展、展演维度加快延伸，中国空军、海军多型新型装备将同台亮相。

大盘：

创业板：

【大盘预判】

上证指数周五黄白线分化明显，中小盘股表现较强，但是整体属于修复行情，并没有迎来反转行情表现，市场依然很弱。近期指数连续下跌，除了险资持仓下降带来的影响，还有部分被动平仓资金带来的助跌因素，而海外市场的调整则起到了加速的作用。接下来注意上证指数能否在3700点之上稳住。

创业板指数周五高开低走一度翻绿，科技股开盘红彤彤，收盘绿油油，机构、量化、北向资金还是抛售为主，这就是现在最大的“搅屎棍”。考虑到指数已经大幅回落，市场并无系统性风险，市场超跌反弹的概率正在大幅上升，可适当关注股指的短多机会。接下来注意创业板指数能否在2780点之上稳住。

【淘金计划】    

今年下半年以来，港股公司“回A”持续升温。力勤资源于9月30日率先“回A”，智谱、MINIMAX、云英谷科技、精锋医疗、范式智能等也在有序推进“回A”事宜。“回A”是港股公司基于自身架构、科创属性、盈利周期等因素采取的理性资本运作。随着内地与香港监管协同机制的完善与多层次资本市场的建设，港股优质资产“北上”空间将进一步拓宽，有望获得更公允的本土估值与人民币融资渠道。

题材板块中的地面兵装、房产服务、贵金属等概念是资金净流入的主要参与板块，元器件、PCB、电池等概念是资金净流出相对较大的板块。骑牛看熊发现面对这一轮密集利好，市场分歧明显，有人认为板块已经探明底部，新一轮行情即将开启；也有人判断，这只是下跌途中的短暂修复，属于回光返照。想要分清这两种判断，不能只盯着回购公告本身，需要结合产业基本面、资金环境，同时理清 CPO 赛道的中长期机会与风险。

首先要理性看待回购与增持，这类利好不等于市场见底。回购增持的核心含义，是公司管理层认为当前股价低于内在价值，但这仅仅是企业层面的主观判断，并不代表市场马上就会反转。回购的含金量存在明显差异，如果回购资金用于股权激励，更多是稳定团队；而回购之后注销股份，减少总股本，直接增厚每股收益，对股东的实质回报更强。

判断究竟是底部还是阶段性反弹，要看两个核心指标。第一个是基本面，也就是下游客户资本开支、产品订单、毛利率能否持续兑现。第二个是宏观流动性，海外利率、汇率波动会直接影响科技成长板块估值。如果仅仅是回购利好，但是下游需求放缓，订单持续下修，那么反弹大概率只是情绪修复，属于回光返照。只有产业需求持续向上，业绩能够持续兑现，叠加估值充分消化之后，回购增持才会成为底部确认的重要佐证。

当前科技板块经过持续调整，估值水平已经明显回落，但是板块内部分化巨大，并非所有科技股都进入底部区间，只有订单扎实、现金流稳定、具备全球竞争力的龙头，才具备中长期布局价值，大量纯概念、业绩无法兑现的标的，即便跟随板块反弹，持续性也偏弱。

再来看市场高度关注的 CPO 赛道，依然存在结构性机会，但很难复刻此前全面普涨的大行情。CPO 也就是共封装光学，核心价值是解决 AI 大规模算力集群里带宽不足、功耗过高的痛点，将光引擎与芯片封装在一起，大幅缩短光电信号传输距离，是下一代数据中心光互联的核心技术路线。产业层面，CPO 已经从早期的概念阶段进入小批量验证，头部云厂商和芯片企业持续推进技术落地，相关产品逐步进入客户测试流程，中长期产业大方向没有发生改变。当前 800G、1.6T 可插拔光模块依旧是算力建设主力，CPO 与传统可插拔模块会长期共存，不会一次性替代现有产品。

赛道内部的机会，会集中在产业链核心环节。CPO 技术落地，带动上游磷化铟光源、薄膜铌酸锂调制器、硅光衬底、光纤阵列等元器件需求提升，具备上游核心材料自研能力、通过头部客户认证的企业，会拿到更多增量订单。而单纯做组装代工、技术壁垒偏低的企业，盈利弹性有限。简单来说，CPO 赛道的投资逻辑，已经从早期炒概念，转变为跟踪客户验证进度、良率提升、长单落地的业绩兑现逻辑。

当然赛道风险不容忽视。一方面，CPO 规模化量产节奏存在不确定性，技术路线迭代可能延后，一旦云厂商下调资本开支，相关订单释放节奏会放缓。另一方面，行业竞争持续加剧，产品价格压力会持续压缩企业毛利率。同时，海外政策、地缘因素，也会影响国内厂商的海外订单交付。即便产业方向不变，赛道股价依然会伴随算力预期的反复出现大幅震荡。

综合来看，本轮科技股集体回购增持，更偏向板块估值回调之后的信心修复信号，不能直接等同于全板块大底。市场底部的确认，需要后续订单、财报、流动性条件多重共振，而不是单一利好驱动。对于 CPO 赛道，中长期产业趋势没有被破坏，依然存在结构性机会，但要放弃普涨预期，优先选择客户认证落地、上游核心元器件具备壁垒的龙头标的，避开纯题材炒作的个股。

投资上，不适合一次性重仓博弈反弹，可以分批布局，持续跟踪下游算力资本开支、产品验证进展，一旦订单兑现不及预期，要及时调整仓位。科技成长板块波动巨大，即便产业逻辑向好，短期依然会承受估值回撤的压力，需要匹配长期闲置资金参与。