摩根士丹利发布报告，深入分析了人工智能基础设施资本支出的巨大规模及其对美股市场的影响。

摩根士丹利通过自下而上的方法，将超大规模数据中心和新云服务商预计于2027年达到的1.6万亿美元计算投资映射到具体公司的收入上。

研究发现，这一庞大的资本支出不仅直接驱动了标普500指数约5%的销售额和四分之一的销售增长，还使得AI赋能者和采用者成为盈利增长的主要引擎，贡献了指数78%的盈利增长。

报告特别强调了一个常被忽视的因素：租赁资本支出。由于数据中心租赁在会计处理上不计入传统资本支出，导致实际投资规模被低估。通过引入新的租赁模型，摩根士丹利将2027年的总资本支出估算上调了1950亿美元。这一调整揭示了基础设施投资的真实强度，并指出尽管资本支出增速预计在2028年放缓，但由此产生的瓶颈效应将为特定供应商带来持续的定价权和市场份额提升机会。

在行业层面，报告指出了几个关键受益领域：

半导体与存储：Nvidia、Broadcom以及内存厂商（如Micron、Samsung、SK Hynix）是资本支出的主要接收者。尽管内存周期进入后期阶段，但DRAM仍是关键瓶颈。

服务器与ODM：Dell、HPE以及台湾ODM厂商（如Hon Hai、Quanta、Wistron）通过组装和集成服务获得价值提升，尤其是随着机架复杂度的增加，单 rack 的价值添加量显著上升。

电力与冷却：电力短缺是主要约束，利好 onsite 发电和设备供应商，如GE Vernova、Vertiv、Eaton、Caterpillar和Cummins。模块化解决方案因能加快部署速度而受到青睐。

设计软件：定制硅片的兴起扩大了Synopsys和Cadence在EDA和IP领域的机会。

此外，报告还探讨了融资环境的变化。随着现金流赤字的扩大，债务融资将在2027年扮演更重要的角色。高评级超大规模数据中心凭借强劲的利息覆盖率仍能轻松融资，而低评级实体则面临更大压力。融资结构预计将向更短期限、与资产生命周期匹配的摊销结构转变。

总体而言，报告认为AI基础设施建设的浪潮仍在持续，尽管增速可能放缓，但其对供应链上游企业的收入拉动作用依然显著。投资者应关注那些在电力、存储、定制芯片设计和服务器集成等瓶颈环节具有竞争优势和定价权的公司。

主要观点

AI资本支出激增驱动标普500增长

摩根士丹利将超大规模数据中心（Hyperscaler）和新云服务商（Neocloud）的现金及租赁资本支出映射到个股收入，预计2027年AI总投资额将达到1.6万亿美元。这一资本支出将推动标普500指数明年销售额增长约25%，其中AI赋能者和采用者 broadly accounted for 78% of earnings growth.

租赁资本支出被低估，实际投资规模更大

报告引入了新的租赁资本支出模型，指出租赁作为一种合成资本支出，往往被传统现金流报表忽略。新的估算显示，2027年总资本支出将增加1950亿美元至1.6万亿美元，增幅约14%。这意味着传统的资本支出预测并未完全反映基础设施投资的真实全貌。

瓶颈领域具备定价权，关注电力与存储

随着资本支出增速在2028年放缓，投资机会将转向那些能从特定瓶颈中获益并夺取市场份额的公司。报告筛选出在电力、存储和定制芯片设计软件等领域具有定价权的公司，如Vertiv (VRT)、Caterpillar (CAT)、Seagate (STX)和Synopsys (SNPS)等。

超大规模数据中心的融资需求上升

预计2027年超大规模数据中心的现金流赤字将扩大，融资需求上升。高评级公司仍有能力以较高借贷成本为投资计划融资，而低评级借款人则更受融资约束限制。融资组合将向更短期限、摊销结构转变，以匹配芯片和服务器的较短使用寿命。