作者：方 升

编辑：张佳茗

上海军陶科技股份有限公司（下称：军陶科技）主营业务为高功率密度、高效率、高可靠性电源产品的研发、生产和销售，主要产品包括电源模块、电源系统、电源管理芯片和其他电源产品。

4月14日，军陶科技创业板IPO申报材料获深交所受理，并在4月30日进入问询阶段，目前处于中止状态，这是公司2023年主动撤回申请后，第二次闯关创业板。此次IPO更换了保荐机构为长江证券，审计机构仍为容诚所。

研发费用率不及同行、子公司亏损

据招股书，2023年至2025年（下称：报告期），军陶科技分别实现营业收入28,493.51万元、31,870.95万元、40,294.00万元，营收一路提升，其净利润各期分别为8,779.63万元、8,561.61万元、10,720.12万元，在2024年出现增收不增利情况。

军陶科技根据控股子公司最近一期营业收入、总资产或净资产任一单个指标占公司同期合并财务报表相应指标比重超过5%，以及子公司经营业务、未来发展战略等对公司的影响作为重要性依据认定。截至招股书签署日（2026年4月14日），军陶科技共有6家重要子公司。

这六家重要子公司分别为西安军陶科技有限公司、北京军陶科技有限公司、成都军陶科技有限公司、武汉军陶科技有限公司、深圳市长运通半导体技术有限公司（下称：深圳长运通）、上海钎劢科技设备有限公司。2025年，这六家重要子公司却都出现亏损情况。

据招股书，报告期各期军陶科技的研发费用分别为4,291.02万元、5,281.89万元、6,817.29万元，占营业收入比例分别达到15.06%、16.57%和16.92%，保持增长态势。

军陶科技在招股书中选取了新雷能（300593.SZ）、通合科技（300491.SZ）、甘化科工（000576.SZ）作为同行可比公司进行研发费用率的对比。2023年和2024年，这三家公司的研发费用率平均值分别为20.21%、25.23%，招股书中并未披露新雷能和甘化科工2025年的研发费用率，查阅这两家公司2025年年报后，计算得出该年新雷能的研发费用率为33.86%、甘化科工为21.07%。报告期各期，军陶科技的研发费用率均不及同行均值。

截至报告期末，军陶科技共取得专利140项，其中发明专利52项。但浏览招股书发现，在52项发明专利中，有23项申请人为新收购的长运通。且在军陶科技现有专利中，仅有6项为报告期内申请取得。

2025年6月，军陶科技收购了当时作为其电源管理芯片核心供应商长运通51%的股权。根据长运通官网介绍，长运通目前已获得国家授权专利127项，然而在企查查中，显示其专利申请量共156件，有效专利量仅33件，在审和无效专利占比达78.85%。

（截自长运通官网）

（截自企查查）

值得一提的是，根据国家知识产权局官网，军陶科技于2024年11月申请的一项发明专利（ZL202411575497.X）中，发明人之一为苏刚。而根据招股书，同名人员苏刚在军陶科技担任销售部总监一职。

（截自国家知识产权局官网）

募投项目近三成补流、信披有差异

根据招股书，此次IPO军陶科技拟募资85,034.36万元，投入至“高可靠性高功率密度电源系统产业化基地项目”（下称：产业基地项目）、“模块电源产能扩产及智能工厂建设与数字化改造项目”（下称：改造项目）、“研发中心建设项目”、“商业航天低轨星用电源模块研发及筛选项目”（下称：商用航天项目）并且补充流动资金。

产业基地项目投资额为24,000.00万元，其中包括预备费用1,075.58万元、铺底流动资金1,412.72万元；改造项目总投资额为22,803.28万元，其中包括预备费990.90万元，铺底流动资金1,994.67万元，结合20,000.00万元的补充流动资金，此次军陶科技共补流25,473.87万元，占募集资金总额比例达29.96%，接近三成。

据招股书，产业化基地项目拟通过新建厂房及配套设施，购置先进软硬件等方式，扩大公司电源系统生产规模。项目的建设周期为3年，其中建筑工程施工所需时间自第一年第二季度开始贯穿至第三年第二季度。

然而在产业化基地项目的环评文件中，却显示项目的施工工期仅为12个月，较招股书中时间短不少。

（截自产业化基地项目环评文件）

据环评文件，产业化基地项目位于西安市航天东路与航飞路西北角地块，新征工业用地面积10,624.35平方米，建设内容为电源系统生产线共2条，包括厂房、配套楼、门房等。其中主体工程包括“1#厂房”，建筑面积为22,040.89平方米；“3#厂房”，建筑面积4,789.30平方米；辅助工程包括“2#配套楼”，建筑面积为4,440.12平方米。以上建设内容总计建筑面积为31,270.31平方米。

然而，根据西安国家民用航天产业基地管理委员会官网在2025年1月15日发布的一则项目公示来看，产业化基地项目用地面积10,624.35平方米，与环评文件一致，但总建筑面积为37,813.23平方米，较环评文件面积多出6,542.92平方米。

管委会官网披露的建设工程规划公示牌中建筑面积包括了1#厂房、2#配套楼、3#厂房、4#门房，且在项目总平面图中，除了上述4座建筑外无其他地上房屋建筑，该项目建设工程规划公示牌较环评文件多出的建筑物为4#门房。根据总平面图来看，4#门房仅1层楼，同比例尺下较6层一共4,440.12平方米的2#配套楼面积要小不少，不知道4#门房的建筑面积到底多少。

（截自西安国家民用航天产业基地管理委员会官网）

产业化基地项目的环境影响报告表编制日期为2025年4月，不知为何两份官方文件披露的内容会出现差异。