杰富瑞的研究报告深入分析了智利铜产量急剧下降背后的深层原因及其对全球铜市场的长远影响。

报告核心观点在于，智利铜产量的下滑并非单纯的短期波动，而是由“超级厄尔尼诺”天气引发的暂时性中断与矿石品位下降、投资不足等结构性问题共同作用的结果。智利作为全球关键的铜供应国，其产量占全球矿山供应量的20%以上，其生产困境直接导致全球铜供应增长受限。

数据显示，2026年8月智利铜产量同比骤降13%，前八个月累计下降8%，创下二十年来的新低。分析师指出，要维持现有矿山的生产，必须应对每年约2%的自然品位衰退，而这需要巨大的资本投入，但过去十年这方面的投资严重缺失。

在需求端，尽管中国传统建筑领域的铜需求预期减弱，但全球范围内的能源转型（可再生能源、电网升级）和电动汽车普及正在推动铜需求以每年2.5%的速度增长。供需错配导致Jefferies预测全球铜市场将从2026年开始进入持续且扩大的赤字状态，预计2030年赤字将达到118万吨。

基于此，报告对铜价持强烈看涨态度，预计2030-2031年铜价将达到8美元/磅的峰值。在股票策略上，Jefferies重申对铜矿股的正面看法，并特别推荐Freeport-McMoRan (FCX)、Anglo American和Teck Resources，认为它们将在未来2-3年内跑赢大盘。这些公司因其优质的资产组合和对铜价上涨的高弹性而被视为首选标的。

主要观点

智利铜供应面临结构性与周期性双重打击，产量创多年新低。

智利作为全球超过20%铜矿供应的来源国，其铜产量在2026年8月同比大幅下降13%，1-8月累计同比下降8%，创下至少自2006年以来的最低水平。这一下降不仅受“超级厄尔尼诺”极端天气和劳工纠纷等暂时性因素影响，更深层的原因在于矿石品位下降、矿山老化、岩土风险及水资源限制等不可逆的结构性挑战。过去十年对智利铜资产的投资不足，导致无法抵消每年约2%的自然品位衰退率，加剧了供应紧张。

全球铜供需缺口扩大，长期价格看好至8美元/磅。

报告指出，铜供应增长正受到越来越大的限制，而需求端（尤其是可再生能源、电动汽车和电网建设）持续增长。Jefferies预测，未来五年铜供应年均增长率可能低于2%。基于供需模型，预计2026年至2030年全球铜市场将出现显著赤字（2030年预计赤字达118万吨）。因此，分析师维持对铜价的乐观看法，基准情景下预计2030-2031年铜价峰值平均将达到8美元/磅，长期激励价格至少为7美元/磅，高于目前建模的6美元/磅长期价格。

首选铜矿股票：Freeport-McMoRan (FCX), Anglo American, Teck Resources。

鉴于铜价在中长期的上涨潜力，Jefferies重申对大多数铜矿股的正向观点。在众多标的中，Freeport-McMoRan (FCX)、Anglo American和Teck Resources被列为首选铜矿商。报告认为，在未来2-3年内，主要铜矿商的股票表现将优于更广泛的股票市场。此外，报告也提到了其他被评级的公司如Glencore、Alcoa、Vale等，但核心推荐集中在上述三家。