投资者内参丨杨跃滂

当地时间周三，CoreWeave首席执行官迈克·因特拉托表示，市场有时会“误解并采取非理性行动”。当天，这家人工智能云计算服务商的股价收盘下跌超15%。与数据中心建设相关的Nebius Group和Iren也一度下跌多达10%。

CoreWeave大跌与投资者的担忧有关，他们担心科技公司为建设人工智能基础设施而承担了过多债务。

此前一天，Social Capital创始人Chamath Palihapitiya在X上发出一张CoreWeave债券收益率升至15%的截图，他对私人信贷泡沫提出质疑。埃隆·马斯克转发并评论道：“Yikes。”

据媒体报道，该公司2032年到期的债券交易价格跌至面值的78美分以下(意味着每100美元面值的债券，二级市场定价现在低于78美元），80美分被广泛视为借款人陷入财务困境的门槛。而信用违约互换市场目前定价未来五年内违约概率超过50%。

CoreWeave2032年到期的票面利率为9.625%的债券到期收益率目前约为14.8%，而2031年到期的票面利率为9.75%的债券到期收益率约为14.9%。

因特拉托在一份内部员工备忘录中表示，一些CoreWeave的竞争对手在IPO和债务融资时遇到困难与延误等问题，所以“正影响着围绕CoreWeave的舆论叙事”。

CoreWeave认为其现有积压订单足以充分覆盖其债务义务，无需任何客户合同续签或重新租赁抵押品。CoreWeave第二季度末积压订单额为1042亿美元，高于第一季度的994亿美元。此外，CoreWeave表示第三季度已获得超过250亿美元的新增客户承诺净额。

CoreWeave正在谋求从保险公司庞大的资金池获得资金，为其基础设施扩建提供支持。CoreWeave联合创始人布兰宁·麦克比周三接受采访时表示，公司的目标是继续为其芯片资产支撑的债务赢得高评级，正如此前在3月份获得高评级那样，并最终实现公司自身的高评级。麦克比表示，这一举措将使公司能够获得“全球保险层面的资金”，而那里的资金“是无限的，那是世界上所有的钱”。

CoreWeave的商业模式是将英伟达芯片出租给AI公司，并通过债务支付大部分硬件采购费用。该公司为OpenAI、微软等公司提供AI算力和服务，作为所谓“新云”中最大的上市公司，该公司的增长已成为AI需求的晴雨表。

尽管CoreWeave第二季度收入达到25.8亿美元，但同期亏损6.26亿美元。该公司第二季度净利息支出为6.4亿美元，是去年同期2.67亿美元的两倍多。截至6月底，总债务达到约520亿美元，而一年前这个数字为约150亿美元。

D.A.Davidson分析师吉尔・卢里亚称，CoreWeave的“投资级债券”梦正在破灭。卢里亚此前曾将CoreWeave比作人工智能领域的“次级贷款”。该公司债券目前的收益率高达15%，这在新债一级市场几乎是闻所未闻的。

"他们连9%的利率都借不到钱了”，“如果CoreWeave以9%的利率借款，而他们能获得的最佳回报只有5%，那么无论他们扩大多少规模都无济于事：他们每一步都在毁灭价值，”卢里亚表示。他认为，对于那些完全依靠债务融资的“新云”来说，情况尤其如此。“我们用于建设数据中心的杠杆越多，系统风险就越大。”

据媒体报道，CoreWeave的期权成交量激增至30日均值的七倍以上，交易员们买入了近20万份看跌期权，而看涨期权仅买入了10.6万份。

当地时间上午10时左右发生了一笔引人注目的交易，有人开仓了2.6万份行权价为37.5美元、12月18日到期的看跌期权。Prosper Trading Academy的CEO表示，这些是押注泡沫破裂的看跌期权，而非那种押注股价归零的末日期权，这笔交易很可能是某种保证金策略，用于对冲交易者在高度相关股票甚至纳斯达克指数上的风险敞口。

这2.6万份期权以每份74美分的价格成交，总价值190万美元；这意味着，除非CoreWeave未来两个月再跌42%，这笔交易才能获利。

最新的CPI数据进一步催化了市场担忧。经季节性调整后，9月美国消费者价格指数(CPI)同比增长3.7%；剔除波动较大的食品和能源价格后，9月核心CPI同比增长2.6%。通胀率指标仍远远高于美联储目标，市场对美联储10月继续加息的预期正在升温。若利率维持高位，有可能进一步推高CoreWeave在内的数据中心企业融资成本，加剧其债务压力。

尽管债券价格大幅下跌、融资成本显著攀升，但CoreWeave的股票自2025年3月上市以来仍上涨了60%以上。其目前的市值略低于365亿美元，与克罗格、百胜餐饮集团、M&T银行的市值大体相当。