摘要

事件：10月14日，海关总署公布9月进出口数据，出口（以美元计价）同比36.3%、预期25.7%、前值25.0%；进口（以美元计价）同比31.0%、预期23.8%、前值28.2%。

核心观点：出口超预期源于AI出口数量与消费品出口改善，非AI生产资料也有回升。

9月各类出口高频指数均明显改善，在此背景下，9月出口增速大幅上升。台风影响消退后，9月港口外贸货运量、韩国越南出口及领先出口1个月的加工贸易进口均有所改善，指向9月出口向好。此背景下，我们预期9月出口增速回升至30.4%，已基本是市场最高预期（wind预期为25.7%）。但出口仍超预期，同比（美元计价）较8月回升11.3个百分点至36.3%；环比（11.4%）也明显好于季节性（2.0%）。

主线一：AI出口走强仍是主要原因，新变化是前期表现偏弱的出口数量在9月有所改善。9月，自动数据处理设备及零部件、集成电路等AI商品出口增速分别回升16.4、6.2个百分点；但量价关系发生变化，根据出口金额/出口数量简易估算，集成电路价格同比回落16.0个百分点，说明AI出口走强或开始由出口数量支撑。反映在国别层面，AI高景气也推动对东盟、韩国出口走强，同比分别回升22.0、18.9个百分点至52.5%、68.4%。

主线二：消费品出口延续改善，背后或反映美国进口回升周期、混动车“抢出口”等影响。9月玩具、家用电器、汽车、服装等商品出口增速均明显回升；或反映美国进口回升周期、混动车“抢出口”等影响，9月对美出口回升5.1个百分点至39.7%。或显示前期关税导致美国进口周期后置，继续支撑我国出口。此外，近期欧盟要求中国限制混动汽车出口，9月汽车及对欧盟出口或存在“抢出口”现象，对欧出口增速回升18.6个百分点。

主线三：非AI生产资料出口增速维持高位，或与全球AI革命加速新兴国家工业生产与城镇化进程，带动相关需求释放有关。9月汽车零配件、塑料制品、未锻轧铝及铝材、液晶平板模组等商品出口有所回升；从驱动因素看，全球AI革命带动各经济体出口高增，加速了相关国家尤其是东盟的工业化进程，相应激发生产资料进口需求，即以“东盟出口走强-工业生产改善-拉动我国生产资料出口”的传导链条，支撑我国非AI生产资料出口。

9月进口增速大幅回升，或继续体现AI进口走强的影响，大宗商品进口表现分化。9月进口（美元计价）同比较8月回升2.8个百分点至31.0%，AI进口仍为主要支撑，但内部商品有所分化，9月自动数据处理设备及其零部件进口增速回升87.5个百分点，集成电路进口增速回落8.9个百分点。大宗商品进口表现分化，原油、铜进口有所改善，同比分别回升12.1、2.4个百分点；铁矿石、大豆进口增速则分别回落13.6、4.5个百分点。

展望后续：10月后出口整体或维持较强韧性，AI与消费领域仍将构成主要支撑，但需关注中欧贸易谈判的影响。9月以来全球AI景气进一步提速，除直接推动我国AI出口走强外，也在通过加速新兴国家工业化进程，拉动我国非AI生产资料出口。同时，受美国进口回升周期影响，消费出口或维持较强韧性，这一逻辑或持续演绎半年以上。但近期中欧贸易形势有所变化，混动车等部分商品出口或在12月及之后有所走弱，需持续跟踪观察。

常规跟踪：9月出口、进口同比回升。

消费品方面，消费电子出口增速小幅回落，轻工制品明显回升。消费电子出口增速回落1.2个百分点至78.5%，其中自动数据处理设备及其零部件出口回升，手机出口回落；轻工制品出口增速回升13.8个百分点至23.0%，箱包、服装、鞋靴出口改善较为明显。

资本品出口表现分化，中间品出口增速回升，能源资源品出口有所改善。资本品方面，船舶出口增速明显回落，医疗仪器及器械明显回升；中间品方面，汽车零配件、集成电路出口增速有所回升；能源资源品方面，成品油、未锻轧铝及铝材、塑料制品出口回升。

国别方面，对主要目的地出口增速普遍回升。发达经济体中，对美国、欧盟出口增速均有所回升；新兴经济体和地区中，对东盟、韩国出口增速均有所回升。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。

正文

10月14日，海关总署公布9月进出口数据，出口（以美元计价）同比36.3%、预期25.7%、前值25.0%；进口（以美元计价）同比31.0%、预期23.8%、前值28.2%。

1. 核心观点：出口超预期的“三条主线”

9月各类出口高频指数均明显改善，在此背景下，9月出口增速大幅上升。港口货运方面，台风影响消退后，9月外贸货运量同比7.0%、较8月上行13.5个百分点；AI出口方面，韩国、越南9月出口增速分别回升14.8、13.1个百分点至83.5%、39.2%，主要均有电子设备等AI相关商品贡献。领先指标方面，领先出口1个月的加工贸易进口，8月增速回升10个百分点，亦指向9月出口向好。此背景下，我们预期9月出口增速回升至30.4%，已基本是市场最高预期（wind预期为25.7%）。但出口仍超预期，同比（美元计价）较8月回升11.3个百分点至36.3%；环比（11.4%）也明显好于季节性（2.0%）。

主线一：AI出口走强仍是主要原因，新变化是前期表现偏弱的出口数量在9月有所改善。9月，自动数据处理设备及零部件、集成电路等AI商品出口是支撑总出口改善的主要力量，两者同比分别回升16.4、6.2个百分点至92.9%、136.0%；但量价关系发生变化，根据出口金额/出口数量简易估算，集成电路价格同比较8月回落16.0个百分点至133.6%，说明AI出口走强或开始由出口数量支撑。反映在国别层面，AI高景气也推动对东盟、韩国出口走强，同比较8月分别回升22.0、18.9个百分点至52.5%、68.4%。

主线二：消费品出口延续改善，背后或反映美国进口回升周期、混动车“抢出口”等影响。9月玩具（回升25.5个百分点至40.8%）、家用电器（回升20.9个百分点至31.7%)、汽车（回升19.0个百分点至62.0%）、服装（回升11.5个百分点至23.8%）等商品出口增速均明显回升；从驱动因素来看，前期关税导致美国消费品进口相对消费“低估”，令消费品库存处于极低水平。此背景下，美国进口存在朝消费恢复的自然规律，今年以来持续演绎，历史上类似的进口修复周期往往会持续1-2年。此背景下，9月对美出口回升5.1个百分点至39.7%。此外，1月欧盟已有官员提出自华进口混动车加税政策，9月17日，欧盟要求中国自愿限制混动汽车出口，9月汽车及对欧盟出口或存在“抢出口”现象，对欧出口增速回升18.6个百分点至25.4%。

主线三：非AI生产资料出口增速维持高位，或与全球AI革命加速新兴国家工业生产与城镇化进程，带动相关需求释放有关。9月汽车零配件（回升16.9个百分点至24.3%）、塑料制品（回升14.0个百分点至29.2%）、未锻轧铝及铝材（回升8.2个百分点至46.6%）、液晶平板显示模组（回升10.2个百分点至7.3%）、通用机械设备（回升0.3个百分点至15.5%）等商品出口有所回升；从驱动因素看，全球AI革命带来的各类经济体出口高增，也加速了相关国家尤其是东盟的工业化进程，相应激发生产资料进口需求，也即以“东盟出口走强-工业生产改善-拉动我国生产资料出口”的传导链条，支撑我国非AI生产资料出口。

9月进口增速大幅回升，或继续体现AI进口走强的影响，大宗商品进口表现分化。9月进口（美元计价）同比较8月回升2.8个百分点至31.0%，AI进口仍为主要支撑，但内部商品有所分化，9月自动数据处理设备及其零部件进口增速回升87.5个百分点至296.5%，集成电路进口增速回落8.9个百分点至74.7%。大宗商品进口表现分化，原油、铜进口有所改善，同比分别回升12.1、2.4个百分点至3.3%、27.1%；铁矿石、大豆进口增速则分别回落13.6、4.5个百分点至-7.4%、2.8%。

展望后续：10月后出口整体或维持较强韧性，AI与消费领域仍将构成主要支撑，但需关注中欧贸易谈判的影响。9月以来全球AI景气进一步提速，除直接推动我国AI相关产品出口走强外，也在通过加速新兴国家工业化进程，拉动我国非AI生产资料出口。同时，消费出口或维持较强韧性，背后除了消费品“供给替代”效应显现外，关税导致美国进口周期后置，或也对我国消费品出口形成支撑；按库存周期与进口周期的规律看，这一逻辑或持续演绎半年以上。但近期中欧贸易形势有所变化，混动车等部分商品出口或在12月及之后有所走弱，需持续跟踪观察。

2.常规跟踪：9月出口、进口同比回升

消费品方面，消费电子出口增速小幅回落，轻工制品明显回升。根据海关公布的9月重点商品数据，消费电子出口增速回落1.2个百分点至78.5%，结构上自动数据处理设备及其零部件（+16.4pct至92.9%）回升、手机（-15.4pct至14.2%）回落。9月轻工制品出口增速明显回升（+13.8pct至23.0%），其中箱包及类似容器（+11.4pct至22.5%）、服装及衣着附件（+11.5pct至23.8%）、鞋靴（+8.8pct至20.2%）均明显回升。

资本品出口表现分化，中间品出口增速回升，能源资源品出口有所改善。资本品方面，船舶（-18.3pct至2.7%）出口增速明显回落，通用机械（+0.3pct至15.5%）小幅回升，医疗仪器及器械（+10.2pct至23.2%）明显回升。中间品方面，汽车零配件（+16.9pct至24.3%）、集成电路（+6.2pct至136.0%）出口增速均回升。此外，能源资源品出口增速有所回升（+10.4pct至26.2%），其中稀土（-19.4pct至14.3%）明显回落，未锻轧铝及铝材（+8.2pct至46.6%）、成品油（+44.6pct至125.1%）、塑料制品（+14.0pct至29.2%）均有所回升。

国别方面，对主要目的地出口增速普遍回升。发达经济体方面，对美国（+5.1pct至39.7%）、欧盟（+18.6pct至25.4%）出口增速均回升，其中对欧盟出口改善幅度较大。新兴经济体和地区方面，对东盟（+22.0pct至52.5%）、俄罗斯（+12.4pct至51.3%）、拉美（+7.2pct至24.9%）出口增速均回升。

9月进口增速继续回升，机电产品进口维持高增，大宗商品进口表现分化。9月进口（美元计价）同比较上月回升2.8个百分点至31.0%。具体来看，机电产品进口增速较上月小幅回升（+0.5pct至52.2%），其中自动数据处理设备及其零部件（+87.5pct至296.5%）回升幅度较大。大宗商品进口中，大豆（-4.5pct至2.8%）、铁矿石（-13.6pct至-7.4%）进口增速回落，铜（+2.4pct至27.1%）、原油（+12.1pct至3.3%）进口增速回升。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化

注：内容节选自申万宏源宏观研究报告《出口超预期的“三条主线”——外贸数据点评（26.09）》；作者：赵伟、屠强、耿佩璇