摩根士丹利发布报告更新对LVMH的盈利预测及评级。

报告指出，尽管市场对LVMH三季度业绩预期较低，但实际表现仍令人失望，尤其是核心高利润部门时尚与皮革制品（F&LG）销售额同比下滑5%，远超预期的-1.6%。

这一恶化主要归因于中国消费者需求的急剧收缩，中国客群销售额在第三季度同比下滑中十几百分比。品牌层面，Louis Vuitton销售额预估下滑7%，Dior表现持平，未能抵消Vuitton的下滑。

基于此，摩根士丹利下调了LVMH的盈利预测，将2027年EBIT预测下调2.6%，并将目标价从450欧元下调至420欧元，维持“平配”评级。

分析师认为，虽然6%的自由现金流收益率提供支撑，但当前17倍的2027年市盈率缺乏吸引力。

报告还指出，奢侈品行业在中国和美国面临软化背景，Chanel的强劲势头可能对Dior等品牌构成竞争压力。尽管其他部门如酒类、腕表珠宝和精选零售表现相对稳健，但无法完全抵消F&LG部门的疲软。

主要观点

• 三季度业绩不及预期，核心部门F&LG销售下滑幅度超预期

• LVMH第三季度时尚与皮革制品（F&LG）部门有机销售额同比下滑5%，显著高于市场共识预期的-1.6%。这一下滑主要受中国消费者需求疲软影响，中国客群销售额同比下滑“中十几百分比”，而第二季度仅为持平。尽管管理层指出9月出口率有所改善，但分析师认为第四季度F&LG销售仍将同比下滑3%，低于市场共识的-0.2%。

• 品牌表现分化，Louis Vuitton增长受阻，Dior表现平淡

• 据分析师估算，核心品牌Louis Vuitton第三季度销售额同比大幅下滑7%，部分受物流中断影响；Dior销售额持平，未能成为增长驱动力，其男装成衣和皮革制品表现拖累整体业绩。相比之下，Loro Piana和Rimowa表现优于部门平均水平，Celine也在逐步改善。

• 下调盈利预测与目标价，估值吸引力不足

• 鉴于中国需求恶化及外汇逆风，摩根士丹利将2026年F&LG部门利润率预测下调至33.8%，并将2027年集团EBIT预测下调2.6%。目标价从450欧元下调至420欧元，维持“平配”（Equal-weight）评级。分析师认为当前17倍的2027年市盈率并不具备特别吸引力，尽管6%的自由现金流收益率提供了一定支撑。

• 其他部门表现各异，腕表珠宝增速放缓

• 腕表与珠宝部门（W&J）第三季度有机销售增长6%，低于预期的8.4%，主要受中国需求减弱、美国增长放缓及Tiffany基数较高影响。酒类与烈酒部门（W&S）表现强劲，有机销售增长6%，香槟和干邑业务受益于欧洲、日本及旅游零售需求。精选零售部门（Selective Retailing）增长8%，Sephora在欧美市场持续 gaining market share。