高盛维持对富国银行（WFC）的“买入”评级，但将12个月目标价从96美元微调至94美元，对应约12.8%的上行空间。

报告指出，尽管富国银行第三季度核心业绩略显疲软，主要受核心费用收入下降和效率比率上升影响，但其净利息收入（NII）的核心逻辑依然稳固。管理层重申2026年NII达到500亿美元的目标，并展望2027年在高利率环境和资产负债表增长的驱动下，NII将继续保持强劲。

信贷质量方面，净核销率低于预期，显示资产质量稳健。然而，考虑到资本比率处于目标区间低端以及高利率环境，高盛下调了对未来几年股票回购规模的预期。

总体而言，富国银行在净利息收入增长和成本控制方面的执行力仍是投资者关注的重点，当前的估值水平（2027年市盈率约10.2倍）具有吸引力。

主要观点

• 核心每股收益略低于预期，但净利息收入（NII）指引维持不变

• 富国银行2026年第三季度每股收益（EPS）为1.87美元，略低于高盛预期的1.88美元和市场共识的1.85美元。排除一次性因素后，核心每股收益为1.88美元，低于高盛预期的1.97美元和市场共识的1.90美元，主要受核心费用收入下降3%和核心效率比率上升约50个基点的影响。尽管季度NII未达预期，但管理层重申2026年NII目标为500亿美元，暗示第四季度NII约为131亿美元，高于高盛和共识预期。

• 2027年NII前景乐观，得益于高利率环境和资产负债表增长

• 管理层指出，2027年NII前景具有建设性，主要驱动因素包括：强劲的第四季度起点运行率、高于此前预期的利率水平以及持续的资产负债表增长。尽管存款成本可能因向高收益批发存款倾斜而受到影响，但预计累计存款贝塔值将与上一轮周期相似。

• 资本回报率稳健，但股票回购预期下调

• 富国银行的普通股一级资本比率（CET1）环比下降30个基点至10.0%，处于管理层目标区间（10.0%-10.5%）的低端。尽管资本状况稳健，且有望通过巴塞尔协议III最终方案减少风险加权资产（RWA），但鉴于起始CET1比率较低及利率高企，高盛预计股票回购将适度放缓，2026-2028年的回购金额分别下调13%、9%和9%。

• 信贷质量保持良好，非利息收入承压

• 信贷方面，净核销率（NCOs）为0.38%，低于市场预期4个基点，显示信贷结构依然稳健。然而，核心费用收入为97亿美元，比市场共识低3%，主要受交易和抵押贷款银行业务疲软的拖累。高盛因此下调了2026-2028年的抵押贷款收入预期。