杰富瑞发布报告分析摩根大通2026年三季度财报，指出该季度业绩喜忧参半。虽然净利息收入（NII）因净息差（NIM）扩大至2.48%而超出预期，且2027年NII展望积极（初步指引为1070亿美元，高于共识），但核心每股收益（5.57美元）未能达到市场预期。这主要是由于手续费收入疲软（剔除一次性收益后下降）以及费用支出高于预期所致。费用指引上调至1086亿美元，反映出在持续高活动水平下的量和收入相关成本增加。

在资产负债表方面，存款增长强劲，但付息成本略有上升；贷款增长主要由财富管理和投行业务引领。信贷质量整体稳定，消费者信贷表现健康，但批发领域的储备建设有所增加。资本回报方面，回购速度显著放缓，管理层倾向于将资本用于有机增长机会而非在当前估值下回购股票。

基于此，杰富瑞将2026年核心EPS预期从24.05美元下调至23.30美元，但将2027年和2028年的预期分别上调至25.80美元和28.00美元。鉴于摩根大通相对于同行的溢价估值以及较慢的EPS增长前景，分析师维持“持有”评级，目标价定为365美元，对应2027年预期EPS的14.2倍市盈率。

主要观点

• 维持“持有”评级，目标价365美元

• 尽管摩根大通（JPM）拥有行业领先的特许经营权、无与伦比的规模和资本灵活性，但其每股收益（EPS）增长相对于同行较慢，且估值处于溢价水平，这限制了股价的上涨空间。分析师维持“持有”评级，认为其积极因素将被较慢的EPS增长和高昂的费用所抵消。

• 2027年净利息收入（NII）展望乐观，但2026年费用预期上调

• 管理层提高了2026年全年的NII指引至1062亿美元（此前为1055亿美元），并首次给出了2027年非市场业务NII的初步中心案例为1070亿美元，高于共识预期。然而，2026年的费用指引也上调至1086亿美元，反映了与交易量及收入相关的成本增加。2027年的费用预期与共识基本一致，约为1140亿美元。

• 三季度核心EPS不及预期，主要受费用和非经常性损益影响

• 三季度核心EPS为5.57美元，低于杰富瑞预期的6.08美元和市场共识的5.94美元。_miss_主要来自低于预期的手续费收入（减少EPS 0.46美元）和高于预期的费用（减少EPS 0.16美元），部分被较低的贷款损失拨备和较高的净利息收入所抵消。

• 存款增长强劲，但成本上升；贷款增长由财富管理和投行驱动

• 平均存款环比增长484亿美元，年化增长率约7%，超出预期，但付息存款成本环比上升7个基点至2.18%。平均贷款环比增长378亿美元，年化增长率约10%，主要由资产与财富管理（AWM）和商业与投资银行（CIB）部门驱动。