海闻社观察 10月9日，来伊份召开2026年半年度业绩说明会，董事长施永雷、总裁郁瑞芬、财务总监徐珮珊等高管全部到场，直面投资者的密集追问。

投资者的核心诉求非常集中，有投资者直接提问，加盟业务增量何时能够完全覆盖直营门店收缩带来的营收损失，实现整体营收企稳。也有投资者追问，加盟转型拉低毛利率但费用率在优化，盈利拐点的判断节点在哪里。

投资者的焦虑不难理解，这家曾经以直营门店为核心壁垒的零食连锁龙头，正在经历公司历史上最彻底的一次战略转型，而转型的阵痛远比预期更为剧烈。

图源：公司公告

转型过渡期

2026年上半年，来伊份实现营业收入18.12亿元，同比下降6.6%；归母净利润亏损9213.05万元，较上年同期的亏损5068万元扩大81.77%。

这已经是来伊份连续第三年陷入亏损，2024年全年归母净利润亏损7527万元，2025年亏损扩大至1.61亿元，2026年上半年仅半年时间亏损就达到9213万元，亏损节奏在明显加速。

从盈利质量来看，来伊份的亏损并非来自一次性因素。扣非净利润亏损1.1亿元，超过了归母净利润的亏损额，说明亏损完全来自主营业务的经营层面。核心品类糖果蜜饯、肉制品、坚果炒货的收入均出现两位数下滑，主业基本盘在持续收缩。

来伊份把上半年的业绩承压归因于两个方面，一是传统连锁零食业态受量贩零食、折扣店等新渠道冲击，二是公司主动加速直营转加盟调整带来的短期阵痛。

第二个因素的数据体现更为直观，截至2026年6月末，来伊份门店总数为2968家，较2025年末净增150家。但门店结构发生了根本性的翻转，直营门店从2025年末的1044家骤降至318家，半年净减726家，关掉了超过七成的直营门店；加盟门店则从1774家增至2650家，占比从63%跃升至89%。

加盟商的日子同样不好过，来伊份在9月24日发布公告，拟向加盟商、联营商提供总额不超过8000万元的财务资助，资金专项用于门店经营，单家门店资助上限为100万元，同一加盟商及其关联方累计资助上限不超过500万元。

上市公司直接借钱给加盟商维持门店运营，这在零食行业里并不常见。公司对此的解释是，这笔资金是转型过渡期的配套举措，旨在帮助加盟商平稳度过开业爬坡阶段，提升门店存活率和经营稳定性。随着加盟网络逐步成熟、单店模型跑通、加盟商自身现金流造血能力增强，对公司资金支持的需求度将自然下降。

加盟模式的核心本应是品牌输出供应链和品牌管理，加盟商承担门店运营风险，双方共享收益。总部居然开始直接为加盟商的现金流兜底，说明品牌的渠道网络正面临生存压力。

新业态尚在打磨

在加盟转型之外，来伊份还押注了一条新赛道。

公司2020年率先提出“新鲜零食”战略，目前已形成新鲜生活店与社区生活店两类店型。社区生活店聚焦邻里生活圈，新鲜生活店侧重商圈年轻即时消费。其中LYFEN life新鲜生活全球首店于2026年7月在上海开业，正依托首店直营打磨全链路单店模型。

但从体量上看，5家门店放在行业坐标系中仍然微不足道。跑在前列的金粒门、几多全等头部新鲜零食品牌已经形成了相当的规模优势。《2026中国零食消费新趋势》白皮书显示，2020年至2025年国内新鲜零食市场规模从不足50亿元增至180亿元，年均复合增长率超过40%，业内预计2026年市场规模将扩容至400亿至500亿元。这是一个增长潜力十足的赛道，但来伊份目前的门店数量尚不足以在这个赛道上建立起竞争力。

来伊份的困境放在整个休闲食品行业的大盘里看，有它自己的特殊性，也有行业性的成因。

2026年上半年，休闲食品行业零售格局持续重构，传统商超增长承压，零食量贩、会员店、即时零售、内容电商等新渠道快速崛起，渠道去中心化、细分化特征愈发显著。行业竞争逻辑已经从规模跑马圈地，转向供应链能力、大单品打造、全渠道运营综合实力的比拼。

同行的表现也在分化，盐津铺子上半年实现营收30.7亿元，同比增长4.41%，归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%，品类品牌战略和渠道结构优化的效果在持续释放。卫龙美味上半年营收37.15亿元，同比增长6.7%，线上直销收入同比大幅增长62.4%。良品铺子上半年预计归母净利润1600万元至2400万元，实现了扭亏为盈。

截至10月12日，来伊份股价报13.69元，总市值约45.78亿元，市盈率为负值。从机构覆盖来看，近半年来只有少数券商发布了对来伊份的研究报告，市场对这家公司的关注度在降低。

很显然，对于未来转型的路径，来伊份的选择相对清晰。直营转加盟降低了资产负担，加盟网络扩大提升了品牌覆盖范围，新鲜零食新业态则承载着品类升级的期望。管理层在说明会上反复强调持续优化、努力改善，但投资者需要的不只是表态。在量贩零食还在加速扩张、行业存量竞争还在加剧的2026年，来伊份留给转型的窗口期，恐怕比想象中更紧。