我们预计，9月内需增速或略有改善，出口增速保持高位。其中，消费方面耐用品消费依然承压，而线下消费活动有所回升。投资方面，在制造业和基建的带动下，累计同比降幅或边际收窄。出口受益于AI带动的高景气，维持高速增长。9月通胀或进一步抬升，其中PPI增速或升至4.5%左右，超过6月的年内增速高点。我们预计，三季度GDP同比增速或为4.5%（前值4.3%）。

正文

社零总额增速或略有上升。汽车、家电的销售情况显示，9月耐用品消费增速可能承压。乘联会预计，9月狭义乘用车零售量同比-24.7%，比8月的-23.6%降幅有所扩大；奥维数据显示，9月4类大家电零售额降幅亦有所扩大。不过9月线下消费活动或有所改善，例如酒店每间可售房收入RevPAR（4WMA）同比降幅比8月收窄，城市商圈人流量同比增幅扩大。考虑到去年同期社零增速逐步走低，我们预计9月社零总额增速或略微上升至0.5%（8月为0.4%）。

固定资产投资降幅或小幅收窄。我们预计1-9月固定资产投资增速或为-7.0%（1-8月为-7.2%）。出口动能延续，且资金方面新型政策性金融与超长期特别国债支持或加速落地，我们预计1-9月制造业投资累计同比或为-2.0%（1-8月为-2.3%）。发改委加快项目督导，基建同比跌幅或有所收窄。9月延续8月专项债发行提速态势，新型政金工具开始投放，同时建筑业PMI指数较8月的46.9%回升至50.3%，我们预计9月基建投资继续改善，前9月基建投资同比或从前8月的-4.0%收窄至-3.8%左右。

房地产销售同比或边际走弱，开发投资预计继续承压。销售方面，随着前期部分城市需求端政策优化，9月30城新房成交面积环比止跌回升，但修复幅度仍较有限，同比降幅由上月的6.3%扩大至10.8%。土地方面，在8·28新政后部分项目资金占用周期有所延长的背景下，房企资金约束仍存、拿地或较谨慎，9月300城住宅用地成交规划建筑面积同比降幅扩大至34.6%，成交金额同比也转降至19.7%。投资方面，随着土地市场有所降温，叠加房企销售回款偏弱、新开工持续偏弱，我们预计9月房地产开发投资累计同比或进一步降至-21.4%左右（8月为-19.9%）。

出口同比增速或基本持平于8月。从需求来看，海外经济体制造业景气度整体较高，9月美国标普制造业PMI环比上升3.1个百分点至57.0%，尤其是AI等新兴行业继续保持较高景气度，支撑中国出口保持较高增速。9月中采制造业PMI新出口订单环比下降0.1个百分点至50.0%。从其他高频数据来看，AI拉动下，韩国9月前20天工作日日均出口同比+89.7%（8月为+72.6%），半导体日均出口、进口同比+282%、+101%（8月为+216%、+75%），增速有所加快。不过去年同期的基数上升，或小幅拖累出口同比增速，综合来看，我们预计9月中国出口、进口同比24.9%、19.8%（8月为25.0%、28.2%）。

季末效应带动，工业增加值同比增速或上升。主要行业的高频开工率数据同比增速涨跌互现，9月PMI生产分项环比上升1.3个百分点至51.7%，一方面或部分体现了部分企业季末集中排产和交付，另一方面或也与煤炭等能源供给负面影响环比缓和有关。我们预计9月工业增加值同比增速为6.2%（8月为5.2%）。

综合来看，我们预计三季度GDP同比增速或为4.5%（二季度为4.3%）。

9月CPI同比或回升至1.0%左右（8月为0.8%）。食品方面，猪肉在供给仍较充足而消费季节性改善下，22省市猪肉价格较上月小幅回升，叠加去年低基数，同比降幅由上月的20.9%收窄至16.9%；随着高温多雨天气扰动逐渐消退，9月蔬菜均价环比涨幅或弱于去年同期，带动同比降幅或有所扩大；鲜果供应总体充足，价格环比持续走弱，同比降幅或亦有所走阔。能源方面，受国际油价上涨影响，国内成品油价格于9月11日和24日两次上调，我们预计交通工具用燃料价格环比继续上涨，叠加去年同期油价偏低，9月能源价格同比或明显回升。核心通胀方面，9月暑期结束后机票、旅游和宾馆住宿等服务价格面临季节性回落压力，但消费电子等工业消费品价格仍有一定支撑，我们预计核心CPI同比总体保持平稳。

9月PPI同比或进一步回升至4.5%左右（8月为3.8%）。9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别达60.8%和54.0%，较上月回升4.2和3.6个百分点，对应隐含PPI环比或在0.7%左右（8月为0.4%）。能源方面，中东地缘冲突反复推升原油供应风险溢价，9月布伦特原油均价回升到100美元/桶附近，带动国内柴油等石油制品价格同步上涨，国内煤炭供给恢复偏缓、港口去库等推动煤炭价格走强，我们预计能源链相关价格或成为PPI环比上行的主要因素；有色方面，在矿端供应持续偏紧下，铜价以高位震荡为主，有色相关行业PPI同比涨幅或仍较高；黑色方面，焦煤、焦炭价格上涨对钢材成本形成支撑，但地产和基建终端需求修复相对有限，螺纹钢价格在月初反弹后震荡走弱；建材方面，煤价上涨叠加施工需求季节性边际改善推动水泥价格有所企稳，浮法玻璃价格受补库需求等影响也略有回升。

政策发力或带动9月金融数据边际企稳。9月政府债净发行1.59万亿元，同比多增3500亿元左右，无论是净发行的绝对量还是同比多增的幅度均创今年以来新高，将对社融形成重要支撑。此外，9月下旬起，国股行3M转贴现利率从月初以来的0.5%低位稳步上行，9月30日收于0.7%，而3月、6月最后10天，国股行3M转贴现利率均下行了30bp左右，这也使得三季度成为今年第一个票据利率以上行收官的季度，结合新型政策性金融工具已于9月启动投放，9月信贷投放大概率较8月改善、同比少增幅度收窄。综合来看，我们预计9月新增人民币贷款1.2万亿元左右，新增社融3.6万亿元左右，社融存量同比或持平于7.2%，M2同比可能持平于7.5%。

注：本文来自中金公司2026年10月5号已经发布的《PPI增速或达年内新高——9月经济数据前瞻》，报告分析师：张文朗、黄文静、周彭、郑宇驰、邓巧锋、段玉柱、于文博、潘治东、周奕江