今年大环境真的挺难，不炒港股赢了，不做A股赢了，不创业赢了，不买房赢了，甚至碌碌无为一事无成也赢了。不用再为懒惰而焦虑，因为你都不知道勤奋起来会捅多大篓子。上周继续见到周边的恶意上涨，英伟达，QQQ，EWT创新高，SOXX/台积电已连涨三周；而咱们这，三季度创业板跌27%+，科创50跌31%+各自创下历史最大单季跌幅，两市成交跌到了1.41万亿的一年多新低；恒生科技/腾讯已连跌4个季度，打开了新的下行空间。周五港股更是遭遇流动性枯竭的无差别下杀，友邦保险/百济神州/汇丰控股/港交所等平时抗跌的都在领跌，恒指95只成分股，收盘只有7只上涨。也是成交惹的祸，毕竟今年43%的港股成交来自港股通，他们休假，港股休克。想到下周还有三天假期，顿时感觉一阵头晕目眩。最近三个月如果只做港A，体感是最漫长的一个季节，如果做的是港美，体感是白天迷茫，深夜疗伤。

美股的基本面确实很强，上周英伟达宣布美国企业史上最大规模的股票回购。+1500亿美元，2028年1月之前结束。别看他今年股价涨25%+创出了新高，环顾AI三强，他算最慢的，AMD涨200%，英特尔涨200%+。胜负手不在订单，在叙事。AMD通过收购李飞飞团队补模型层能力，英特尔用代工故事翻身，而英伟达用回购打脸不可持续论，又把叙事抢了回来。

Anthropic与SpaceX签署845亿美元的算力协议（平均每月23.5亿美元）。比此前SpaceX披露的金额高了近一倍。重点，这只是马斯克体系--大头分配给自家xAI，Tesla FSD/Optimus之后--多出来的算力，占马斯克系总算力15-25%。从“提前90天终止”来看，两者都把对方当备胎。Anthropic租用的，是纯粹的裸金属强算力管道，训练用。而更多企业级应用场景的推理端，还是要回流至亚马逊（AWS Bedrock）、谷歌（Google Cloud）等深度捆绑的传统云厂商。马斯克也不亏，零首付白嫖基建，因粮于敌，以战养战。

按说，咱们这也不差，从宏观看，长假前私募机构的平均A股仓位达74%+；最近60个交易日GJD回流了2300亿；截至8月底，全球基金结束对中国股票长达四年的“低配”状态，这些基金合计管理着5620亿美元的中国股票资产，80%集中在港股与中概股。

再看微观层面，腾讯花70亿美元向甲骨文租用10万枚GB300芯片，加速推进AI布局。一边是缺算力的金主，一边是缺钱的卖家，二者在东南亚一拍即合。DeepSeek也在上周开源华为昇腾基础组件，破局英伟达CUDA护城河了。之前寒武纪/海光一直想兼容CUDA，华为想替代奈何算子不够极致，结果是单卡还能跑，但万卡就经常性死机，而DeepSeek从底层编译击穿了对英伟达的依赖。中国大模型Kimi，智谱也首次进入OpenAi企业付费结算体系，Codex上直接用，费用统一计入OpenAI采购额度，逼着OA双神又在卷价格了。

总之吧，基本面不差，但是持仓体感....就像攒了两个月的钱去了一家高级餐厅，装修大气，灯光柔美，厨师一流，侍者专业，唯一可惜的是菜单全外星文还没图片，看不懂，随便点了两个菜三千多，半天没上菜，一问才知道点了两首钢琴曲！菜也没吃到，钢琴声也没注意听。

最后再聊聊持仓心态。先分享个窘事，笔者第一次跑半马的时候，天然以为是20公里，从15公里开始透支体力，咬牙坚持，一点点倒数，结果到了20公里，惊恐地发现，马路还是这么宽，路边的加油声还是这么欢，前后左右的选手还在埋头苦干，我瞬间就心态崩溃了，最后1公里多心里距离比前面20公里都漫长，惨……熊市也类似。最致命的不是跌幅，而是你以为跌到底了、在20公里前押上了所有筹码，结果市场告诉你，后面还有不知何时结束的1.0975公里。

巧了，最近看的《从优秀到卓越》也提到，越战期间，斯托克代尔上将在河内战俘营被折磨了7年半后回到了美国，他总结出的反常识结论是：“最先崩溃的往往是那些乐观主义者，就是那些总是说‘圣诞节前我们一定能被释放’的人。圣诞节过了，他们又说‘复活节前我们就能回家’；复活节过了，他们又指望感恩节，下一个圣诞节到来的时候，乐观者就崩溃了，或者歇斯底里，或者心如死灰，几乎是主动放弃了自己的生命。面对困境时，普通的乐观者会把希望寄托在具体的短期时间点，比如下个季度反弹，而真正的幸存者会一边坚信自己一定会走出来，获得不错的收益，一边告诉自己眼下的折磨可能会旷日持久，毫无定数。

如果今年至今你盈利不错，我真心佩服，牛逼。如果你也感受到痛苦，那么得认真问下自己，重仓股的入场“初心”变了吗？变了？是公司的基本面变了，行业底层逻辑改了，时代红利坍塌了，还是单纯自己的心态崩了？股价连续跌的时候，鬼故事自然多，正常。还是要时刻提醒自己。

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