这几天美债空头的状态：

（来源：《亮剑》电视剧）

从上周Warsh讲话鹰派完，美国30年国债利率US30Y一周连续几根大阳线直接干到了5.5%，上周还是5.25%，现在的情况是，5%以上的这个利率已经是上一代人的记忆了，投资经历10年的老韭菜，在这种场景里面也属于新兵蛋子，反正入行以来真没见过这种场景。

其实贝森特在8月底就开始警告美债空头要回购，当时30Y刚到5.3%，贝森特反手把10-30年期国债的回购规模至少翻倍，硬生生把US30Y摁了回去，还故意搞了个买日元抛日元的会议泄露，贝森特9月9日就说了，回购的钱已经备好了，你空头砸我就买，活生生压制了美债空头一个多月，甚至9月加息当天US30Y利率也是大跌的。

然后只用一周贝森特就被空头教做人了，让他体会下啥叫空头趋势强大，之前贝森特做的事情属于都当花拳绣腿，5.2%的时候嘴炮管用，5.4%的时候嘴炮还能撑两天，到了5.5%，贝森特这边嘴炮都不想嘴炮了。

01

9月的剧本演砸了一半

回顾一下这两周发生了什么，节奏感很强。

9月上旬非农16.2万，大超预期，加息概率直接推到60%上方。然后CPI落地，核心通胀依然黏，沃什顺理成章加了25个基点，后续也强调继续看PCE，所以市场直接预期12月还要加一次息，反而让Warsh把反通胀的信誉拿了回来——这本来是剧本里“最好走”的一条线，当天很多资产利空出尽直接全线反弹，包括黄金、大饼、美股、美债，甚至包括大港大A市场。

但剧本漏了一个变量：油价。

伊朗9月下旬又在霍尔木兹搞事情，扣了一艘运输船，军演摆开，布油一周拉回85上方。也门反攻，直接把红海也堵了，油价一大涨，能源分项直接进后面几个月的CPI数据，12月通胀预期又又又又被抬了一截，市场一算账：这油价加息怕不是要加成连续剧？你逗我呢？资产卖了再说。

急的懂王立马联系了大毛二毛，让他们别打对方炼油设施，又重新贡献了年度最佳节目效果——原油做T之神，这次9月又来了一遍：扣船当天懂王放狠话“伊朗你完了”，油价先冲高；三天后改口“我们离协议从没这么近过”，布油在100附近精准回落，懂王布油的T做得比大部分基金经理都标准。

之前的剧本是Warsh负责把利率预期往上拽，维护联储独立性的人设；贝森特负责在下面接住长债，别让市场真被勒断，懂王旁边摇旗呐喊，一个往上拽，一个往下接，几位仙人配合其实挺天衣无缝，挺好的剧本，就这样拉拉扯扯过程中，然后油价这个额外因素一进来，美债就这么给玩崩了，长债的空头盼雨天盼了很久，然后直接来了个大雨季，脸都笑歪。

而油价的问题是咋开始的呢？懂的都懂....

02

那5.5%的利率意味着什么？

对美国居民来讲，美国的30年按揭利率跟着US30Y走，已经破7.5%。

什么概念？

2022年以前年老业主手里的存量贷款利率是3%，你让他卖了房、背7.5%的新贷款再买一套？没人搬。

所以成屋市场直接冻住了，根本就是有价无市；新买家这边，要么咬牙上车，要么继续租房。

房贷、车贷、信用卡跟着一起贵，大件消费直接凉透，房子车子卖不动，上下游一串行业跟着减速。

企业端杀伤力来得慢，但躲不掉。疫情那几年发的低息债，这两年集中到期，再融资成本直接翻倍起步。企业怎么办？先砍投入再砍回购，最后才轮到砍人，高利率对就业的伤害一般要拖6-12个月才显形，今年的非农扛得住，不代表明年也扛得住。

另外就是政府端压力，美国政府现在一年光付利息就一万多亿美元，比军费还高，财政收入的五分之一拿去还利息。US30Y每上一个台阶，新发债和旧债滚动的成本就往上垫一层。

当然，贝森特他可以改发债结构。11月的再融资会议，财政部可以明确削减长债发行比例，多发短端。这招2019年和2023年都用过，当时硬生生把30Y摁回去过一轮。但副作用是赤字越来越依赖短端融资，离“财政赤字货币化”只差一层窗户纸。

AI行业同样跑不掉：数据中心是重资产，扩张全靠借钱，长端5.5%等于把AI capex的入场券涨了一轮价。现金流厚的大厂还能扛，靠故事融资的小公司先死。

所以US30Y上行，钱变得更贵，理论上会给绝大部分行业都带来压力(除了银行），所以大部分资产要跌吗？事实上来讲，全球资产从上周加息开始，挺多资产表现相当好，比如美股大饼亚洲市场等方向。

为啥会出现这种矛盾？

03

加息+美债利率超过5.5%之后？

其实历史来看，每次美股第一次加息之后，后面半年都出上涨的，除了2022年的那次连续加息除外，因为第一次加息往往发生在经济还很强的时候——正因为经济强、通胀有苗头，联储才动手。

基本面来讲，此时企业盈利还在往上走，盈利端的推力盖过了折现率端的压力，所以"第一次加息"这个信号本身，更像是经济健康的确认函，实际上你能看到加息之后，全球资金加速抱团AI，且美国PMI数据58也是相当夸张的好数据，虚新订单数据多到夸张，这种经济数据很难给美股砸大坑，因为很多公司基本面EPS太强了，估值杀完就直接继续往上涨业绩了。

现在的宏观状态上，沃什9月加息25bp属于"有条件加息"，通胀黏性但没失控，更接近1994的预防式逻辑，实际上只要油价不持续在100以上，市场不会定价成恶性通胀，市场是知道这点的。从美国经济来讲，即使利率到了这个程度也不会有啥短期冲击。

但，这里面唯一不可控的事，其实就是中东油价，这玩意是政治问题，很难有个准确的说法，只能说这事没定下来的话，大资金很难会持续买入资产，所以大概率会导致市场缩量等待状态。

另外一方面，纯粹从流动性框来看，当流动性变紧的时候，头部资产不会先死，先死的一定是后排资产——5.5%的美债是全球资产的定价锚，锚抬上来的过程更多是流动性增压，但不是直接让市场转成空头趋势。

所以大家看到，这两周能实际美股并没有出现太多负反馈，反而是国内资金天天纠结这纠结那自己吓个半死，实际上核心成长方向基本都没啥太大方向。

30Y的5.5%，现在这段时间美债走势里面贡献多的是经济增长，而不是通胀上行，其实暂时对市场影响有限，甚至因为流动性紧张，大家的资金会加速抱团AI公司，仔细一看，发现市场结构反而在高息状态下更符合之前的走势了。

5%+只是提醒低利率时代死透了，一些以前看着还行的公司，在这种高利率环境下都会变得平庸，只能把宝贵资金加速抱团某些方向，仓位留给每个行业更确定、更极致、更好省美的公司，做好更好的聚焦。

这些名单和标的我们已经梳理好了。

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