“924”两周年了。

两年前的9月24日，三大金融巨头集中推出一揽子政策，A股当即放量狂飙，上证指数单日大涨4.15%，创下2020年7月以来最大单日涨幅。

当时很多人觉得这不过是一场稍纵即逝的暴涨。两年后再看，那更像一道分水岭：它把A股从炒小炒烂的旧叙事，推入“看产业、看盈利”的新生态

这两年，世界并没有变得更好——地缘冲突未平，美债遭遇近18个月最大抛售潮，全球流动性松紧反复。可也正是在这样的背景下，A股走出了一条极其割裂的曲线——不是人人赚钱的普涨牛市，而是一场极致分化的结构性行情。

AI是这两年绕不开的主角。2025年1月，DeepSeek横空出世，那个被全世界记住的“DeepSeek时刻”没有止步于技术圈，它一路烧到日常生活，也烧到资本市场。AI，成了从产业到资本市场的绝对主角。

不同于2007年、2015年的普涨牛市，“924”的结构性牛市体现得淋漓尽致，上证指数过去两年累计上涨43.2%，深证成指上涨68.7%，而科技“含量”更高的创业板指和科创50指数，分别上涨120.82%和158.28%。

A股总市值从79万亿一路攀升65%至130.4万亿元，新增的51万亿市值中，电子+通信贡献过半。

这决定了站在K线上端与下端是截然不同的感受：通信 、电子行业近两年直接翻倍，而美容护理行业原地踏步，食品饮料行业甚至比“924”前还下跌5%。

这种分化，落到个股上的体感更刺骨。

5298只在“924”前上市的个股中，翻倍的有1450只，下跌的有675只。涨幅大的直接20倍起步：源杰科技、上纬新材、鼎泰高科、宏和科技；末尾的个股跌幅直奔-90%，首尾之差高达2894.98%。

跑赢上证指数的只有2796只，换句话说，47%的个股在过去两年跑不赢A股。

ETF同样如此。47%的ETF过去两年跑不赢A股，翻倍的ETF有179只，13只ETF飙涨300%，涨幅居前的依旧是半导体主题：

中韩半导体ETF华泰柏瑞、科创芯片ETF南方、半导体设备ETF招商涨超300%。而酒ETF、东南亚科技ETF、品牌消费ETF、地产ETF则跌得让人沉默。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

行情越割裂，越考验基金经理。过去两年，59.4%的主动权益基金跑赢上证指数，中位数上涨53%：

信达澳亚基金的童昌希管理的信澳业绩驱动A，以566%收益率问鼎主动权益基金榜首；

财通的金梓才成为最大赢家，其管理的多只基金产品榜上有名，财通多策略福鑫、财通集成电路产业A、财通景气甄选一年持有A，过去两年涨幅均达500%。金梓才的管理规模，也从今年一季度末的89亿元，飙升到二季度末的565亿元。

史诗级涨幅下，人潮也在涌入。2024年9月至2026年8月，A股新开户数高达6601万户，比“924”之前一年高出约3倍，是本轮行情最硬的资金面证据之一。

但结构性行情，也加大了赚钱难度。

“924”以来，权益主动基金表现亮眼，混合基金份额却持续缩水，近两年合计净赎回7726.84亿份，是唯一净赎回的基金细分类别。

杠杆资金和ETF成为主力军：融资余额从1.36万亿元升至2.61万亿元，接近翻倍；股票基金份额大幅增加9267亿份，ETF同期净流入4627亿元。

股债商ETF均获资金持续配置：黄金ETF华安近两年净流入663.94亿元，短融ETF海富通、城投债ETF海富通同期流入超400亿，港股通互联网ETF富国、通信ETF国泰、半导体设备ETF国泰净流入超300亿。

涨跌幅代表资金最真实的态度，而基本面，最终决定资金能走多远。

“924”刚爆发时，所有人都在质疑：只靠估值，没有盈利支撑，不亚于沙地起高楼。

A股用了两年时间证明自己：2024年整体净利润负增长-3.29%，2025年也仅增长2.69%；但2026年上半年，A股净利润增速大幅提升到15.25%，且高于营收增长，非金融盈利增速创下近5年新高。

其中，AI高景气是今年A股盈利改善的重要驱动力。AI产业链贡献约一半盈利增量，而“924”以来利润改善贡献最大的行业，几乎全部与科技相关、出口相关。对报表形成了坚实支撑。

如科创50、创业板指的归母净利润同比增速从2024Q3的-46.74%、2.13%，到2026Q2双双跃升为166.42%、39.21%。

“高质量发展”“新质生产力”，不再只是一句官方表述，而是刻画在经济转型中。A股的上市公司作为最优质的一批中国企业代表，映射了经济转型的变化，也表现突出的盈利韧性。

站在2026年年初，市场曾面对一个拷问：A股历史上还没有出现过连续3年“拔估值”。

最终交出的答案是，A股中报已经实现15%的盈利增长，估值对A股涨幅贡献度为-15.6%。

广发证券认为，如果四季度A股盈利预测保持稳定，那么A股四季度进一步杀估值的概率较低。

对于今年的市场而言，即使美联储从降息戏剧性转向加息，十年美债利率重新冲高至5%，全球流动性偏紧对估值形成压制，但盈利仍是市场整体企稳、部分行业走出结构性亮点的重要支撑。

7月，我们再度亲身领略科技回调的惨烈、以及红利板块的韧性，截至9月23日，高景气、红利、微盘指数又回到同一起点，往后看，谁将率先起跑，谁又将笑到最后？

从利润端看，2026年中报共有16个申万一级行业归母净利润同比正增长。其中，电子、有色金属、非银金融、计算机、国防军工增速最高。

从业绩改善程度看，31个申万行业中有14个行业业绩改善，非银金融、钢铁、电子、煤炭、石油石化改善最为明显。

两年后再看“924”，它真正改变的不是K线，而是定价逻辑。两年后的差距写在账户里，也写在认知里。

过去，人们习惯等风来，等鸡犬升天；现在，风还在，但只吹向有业绩、有产业趋势、有全球竞争力的地方。

时代的浪潮不会平均地托起每一个人，它只会奖励那些看得懂变化、熬得住波动、守得住纪律的人。