兴业控股：5年收入涨百倍，为什么还是不赚钱？

文 | 郭玉琦

当银发经济从民生配套转向万亿赛道，各大企业纷纷扎堆入局。但在这片蓝海之中，不少企业却陷入了“规模易扩、盈利难现”的行业魔咒。兴业控股，无疑是一个值得深度剖析的样本。

近日，兴业控股（00132.HK）发布2026年中期业绩，其中大健康养老业务收入达1.13亿港元。短短五年时间内，该板块的收入从百万元跃升至亿元，涨幅超过百倍。这个数字放在任何行业都堪称惊艳，尤其是在养老这个被普遍认为是“慢生意”的领域。

亮眼的规模增速、持续扩张的市场版图、稳步提升的业务收入，看似印证了养老赛道的增长潜力，但剥开数据表象，盈利困境却始终如影随形。

财报数据显示，兴业控股养老业务长期处于“增收不增利”状态，2025年大健康养老业务收入2.31亿港元，同比增长13.71%，但经营利润同比减少9.32%；2026年上半年，大健康养老业务收入1.13亿港元，同比增长3.30%，但依然存在盈利下滑的情况。

兴业控股的养老实验，精准折射出中国养老产业当前的核心痛点：这是一条确定性极强的朝阳赛道，却又是一门短期内极难赚钱的生意。

收入涨了，为什么还是不赚钱？当我们试图回答这个问题时，我们实际上是在追问：中国养老产业的规模扩张与盈利之间，到底隔着怎样的鸿沟？

百倍增长的养老实验：

从边缘业务到战略核心

兴业控股是佛山市南海区唯一的境外上市国有控股企业，其控股股东为广东南海控股集团有限公司(南控集团)。南控集团是佛山市南海区资产规模最大、资本实力最雄厚的综合性国有投资集团。

兴业控股的养老转型，始于2021年的战略重构。在此之前，公司业务以融资租赁、民爆业务等为主，养老业务仅为“试水”的边缘板块。2021年，公司敏锐洞察行业趋势，实现精准卡位，明确构建了“1+X”产业布局战略，将大健康养老定为核心主业“1”，其他业务为协同支撑的“X”，为正式开启规模化养老扩张之路，提供了核心驱动力。

可以说，这个决定是公司后续发展迈出的重要一步。

根据《2025年度国家老龄事业发展公报》统计，截至2025年末，我国60周岁及以上人口达到3.23亿，占总人口比重的23.0%，这意味着三四个人中就有一个是老年人。另外据清华大学国家金融研究院院长朱民预测，到2050年，中国60岁以上的人口总数将达到5亿人。

中商产业研究院《2026年中国银发经济产业链全景图谱及投资布局分析报告》数据显示，当前我国银发经济已成为国民经济高质量发展的核心新引擎，预计2026年将达9.8万亿元，2030年有望攀升至25万亿元，2035年更将突破30万亿元。这几组数字充分体现了养老市场的规模之大、空间之广。

事实证明，经过几年的市场考验，兴业控股锚定银发经济黄金赛道，以公建国营的方式，全力打造以南海区智慧养老服务平台为“网”，机构养老、社区养老、居家养老为“层”的一网三层普惠型养老服务体，不断提升康养服务供给能力、专业化运营水平和产业协同效能，推动资源向优势业务和重点项目集中，战略转型取得阶段性进展。

从一系列核心数据来看，其增长速度堪称行业标杆。其中最为突出的就是业务收入，兴业控股2026年的大健康养老板块收入达1.13亿港元，增长3.30%，五年涨幅超百倍，持续领跑行业。

其次，产业规模再破新高。目前，兴业控股拥有广东省五星级养老机构2家、四星级1家、三星级养老机构5家及二级专科医院1家，医养结合床位从2025年的4395张，增长至2026的5460张，稳居粤港澳大湾区医养结合床位规模第一。此外医疗护理床位使用率达90.55%，养老床位入住率达89.16%，远高于全国养老机构平均入住率不足50%的水平，成为其高质量发展的核心支撑。

图为桃苑大健康经营班子与韶关项目核心团队合影

最后，市场布局不断扩大。2026年兴业控股先后中标云浮·郁南养老服务、清远市社会福利院以及韶关市浈江区养老服务中心等项目，从佛山单一的区域布局，到覆盖佛山、清远、韶关、云浮四城，构建起覆盖“珠三角+粤北+粤西”的跨区域发展格局。同时，兴业控股今年6月再次通过香港社会福利署审核，新增护养院宿位资格，实现了港府两类资助宿位全覆盖，跨境养老业务增量持续释放。

为什么会出现“收入涨，不赚钱”的现象？

看似在向好发展，但兴业控股的实际经营利润却存在下滑现象。其中的核心症结，并非经营管理不善，而是由养老产业重投入、高成本、长周期的底层属性决定的，叠加企业自身扩张策略形成的重重枷锁，层层压缩利润空间，让规模化收入无法转化为实际盈利。

第一重枷锁：沉没成本。养老产业不是一门跑马圈地立刻就有收益的生意，其本质是重资产服务业，前期硬件投入大、回报周期长，因此企业实际上赚的是完成规模扩张之后的钱，而不是扩张途中的钱，这是所有入局者的共性难题，也是兴业控股利润承压的首要原因。

兴业控股以旗下广东桃苑大健康为运营主体，采用“公建国营”的模式，以“提标改造+轻资产承接运营”稳健扩张，虽然依托政府公建项目降低了土地、基建成本，但轻资产并不等于轻投入，为满足医养结合资质标准、机构评级要求，兴业控股必须持续投入资金进行适老化改造、医疗设备购置、康复设施升级等等，这也就出现了利润与规模背离的现象。

并且财报数据显示，2026年上半年，兴业控股的大健康养老业务板块，剔除1145万港元的折旧摊销后，实际经营盈利约1385万港元，可见折旧摊销等刚性成本，也是压制利润的核心因素之一。更关键的是，公司持续新增床位、落地新项目，未来的折旧摊销成本仍将稳步增长，利润侵蚀效应将长期存在。

第二重枷锁：人力成本。养老服务兼具民生属性与市场属性，属于劳动密集型行业，护理员、医生、护士、康复师、后勤人员等人力成本，占总运营成本的一半以上，且人员培养周期长、流失率高、薪资刚性强，进一步压缩了盈利空间。可以说养老服务本质上是一门“人的生意”，而“人”越来越贵，这是行业始终难以破解的又一难题。

兴业控股主打“医养结合”模式，相较于普通养老机构，需要配置更多专业医护人员，并且为了维持高床位入住率、保障星级服务标准，兴业控股需持续扩充服务团队、开展专业培训、提升薪资福利等等，因此人力开支将不断提高。

当然，针对这一问题，兴业控股总裁符伟强也表示，希望在政策层面通过加强养老服务人才的职业培训、监督、管理以及补贴等措施，提升全社会养老服务专业人员职业培训及职业鉴定力度，鼓励更多社会人士加入养老服务事务，从而解决人力资源问题。

与此同时，养老服务定价也受到政策管控与支付能力的双重约束，难以同步上涨。据《第五次中国城乡老年人生活状况抽样调查基本数据公报》，我国老年人年人均收入32027.4元，城镇老年人年人均收入47270.8元，农村老年人年人均收入14105元。而养老机构月均收费多在4000-8000元，已接近多数家庭支付上限。而兴业控股主打普惠型医养服务，因此很难通过规模扩张摊薄成本。

第三重枷锁：爬坡期长。与其他商业领域不同，养老行业的增长，不是开一家赚一家，而是开十家之后，其中几家逐渐发展成熟，开始具备造血能力，而此时另外几家可能还在“交学费”阶段。众所周知，养老行业的入住率爬坡期通常较长，因此新开机构往往需要3-5年，甚至更久的时间才能达到盈亏平衡点。兴业控股在快速扩张期，大量新项目同时处于爬坡期，因此收入虽然在增长，但却会被高昂的固定成本稀释。

而且与其他行业不同，养老服务业的决策周期长、信任门槛高，获客主要依赖线下渠道、口碑转介和医院合作。因此兴业控股在多地扩张时，还要投入大量资源进行品牌建设和渠道铺设，这些费用在收入增长的同时，也在同步攀升。

但是据符伟强预测，未来三至五年，将是银发经济快速发展的阶段。未来养老产业会作为枢纽与医疗、科技、旅游、教育等多产业融合发展，形成更加完善的银发经济产业链条和生态系统；另一方面，养老产业内部也将实现不同业态之间的互补与协同，提供更加多元化、一站式的养老服务。

这一预测时间，实际上正与兴业控股的布局一致，在3-5年后，兴业控股的新开服务项目，或将在瓜分养老市场这块大蛋糕之时，成为不同区域错位竞争的细分龙头，逐步实现盈利增长。

养老产业的“慢”逻辑

随着国内老龄化持续深化、银发经济政策持续落地以及居民养老消费理念的升级，养老产业的盈利拐点终将到来。

因此对于兴业控股而言，过去五年的规模增长，并非无效投入，而是完成了行业最核心的资源卡位——稀缺的床位资源、优质的政策资质、成熟的运营能力、稳固的品牌壁垒。而当下的利润低迷，是规模化扩张必经的阵痛，是短期利润让渡长期价值的战略选择。

但对于其他企业来说，想要成为真正的长期主义者，依然任重而道远。

一方面，要走向精细化运营，积极布局智慧康养赛道，通过数字化平台，真正打通最后一公里，实现机构、社区以及居家三方联动，形成业务闭环，最大程度减少人力闲置浪费。此外，可以根据不同老年用户的深层次需求，通过多元化服务设计，打造差异化竞争优势，充分向内挖掘利润空间。

另一方面，不断延伸产业链，跳出“只赚服务费”的局限，利用养老平台的独特优势，推出老年健康管理、老年文娱、康养人才培训等业务，不断拓宽收入结构，真正支撑起“慢生意”的长期发展。

总而言之，从兴业控股的养老实验中，我们能够明确的一点就是：养老生意从不缺需求、不缺增长，缺的是耐心、精细化运营与成熟的商业模式。