投资者内参丨马振阳

9月18日，人民日报社主管主办的《证券时报》刊发专访文章《升破6.7！专访高盛闪辉：人民币升值得“慢慢来”，中国出口强≠倾销》，对话高盛首席中国经济学家闪辉，集中谈到了人民币汇率、中国出口和货币政策等问题。

其中，闪辉表示，高盛预计人民币对美元将“慢慢升值”，未来12个月预计会到6.4左右；对于货币政策，在高盛的基本情景假设中，预计今年中国央行不会降准降息。

人民币未来12个月或升至6.4

9月18日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破6.7。今年以来，人民币对美元升值超过4%。

闪辉表示，中国长期保持较高贸易顺差，产品竞争力不断提升，会支撑经常项目账户保持盈余和人民币走强。但如果升值过快，也可能压制出口，并向国内输入通缩压力。

按照高盛的情景假设，如果人民币对美元每年升值3%—5%左右，考虑到中国通胀水平低于海外主要经济体，实际汇率升值幅度约为1%—3%，再叠加未来美元指数缓慢走弱，整体压力仍相对可控。

闪辉表示：“这种升值幅度对出口、国内经济金融稳定压力相对小，是一个在可控范围内的最优解。”

高盛此前预计人民币对美元年底在6.7左右，目前这一点位已经达到。闪辉进一步表示：“未来12个月预计会到6.4左右。”

她同时表示，从中国居民福利和全球失衡角度看，更优的政策选择是人民币升值，同时配合更大力度扩大内需。

中国出口强劲，“这跟倾销没多大关系”

高盛近期将2026年中国全年出口量同比增速预测上调至7.9%，并预计随后几年同比增速仍在5%左右。

闪辉认为，中国出口强劲，不能简单归结为“以价换量”。她表示，反倾销指的是以低于成本的价格出口产品，但现实中，中国很多出口产品的海外售价反而高于国内，一些上市公司的海外业务利润率也高于国内。

她直言：“这跟倾销没多大关系。”

闪辉认为，中国出口强主要有三个原因：一是过去20年在电力、物流、人力资本、产业自动化等领域持续投入，形成较强的制造业竞争力；二是海外需求仍然强劲；三是国内需求相对偏弱，也会推动部分产品出口。

高盛研究还发现，2019年至2024年间，新兴市场吸收的中国附加值上升约7个百分点，其中消费贡献约6个百分点。闪辉认为，这说明中国对新兴市场的出口增长很大程度上来自当地真实需求，而不仅仅是转运。

预计今年央行不会降准降息

对于货币政策，闪辉表示：“如果其他政策不变，单纯再下调政策利率10个基点，对提振宏观经济不会起到太大作用。”

考虑到海外主要经济体利率仍在上行，他认为，中国央行暂时“按兵不动”可以理解。

闪辉表示：“在我们的基本情景假设中，预计今年中国央行不会降准降息。”

相比之下，结构性货币政策工具调整优化的阻力更小。如果后续出现降准降息，更可能作为多部门协同推出的一揽子政策的一部分，而不是单独落地。

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