编辑丨中鼎控股集團

一、上周市场回顾

上周海外市场普遍上涨，A股方面，市场情绪依旧低迷，三大指数延续震荡下行。具体来看，上周上证综指下跌0.94%，深证成指跌幅最大，下跌1.75%，创业板指下跌1.23%，沪深300微跌0.13%，科创50下跌0.49%。

行业板块方面，上周整体跌多涨少，根据申万一级行业分类，上周31个一级行业中，仅有6个行业保持上涨。其中，煤炭以1.02%的涨幅位居榜首，电力设备以0.75%的涨幅位居次席；上周传媒、计算机、社会服务整体表现相对靠后，受游戏行业监管新规影响，传媒行业上周大跌11.12%，排名垫底。

图表1：上周环球主要股指涨跌幅（%）

图表2：上周申万一级行业涨跌幅（%）

两融方面，截至12月22日收盘，A股市场融资融券余额为16556.22亿元（-155.18亿元，环比下降0.93%），占A股流通市值2.52%；周内两融交易额为2747.63亿元（-510.00亿元，环比下降15.66%），占A股成交额7.64%。

分行业看，上周仅有7个行业两融资金呈现净流入，其余24个行业两融资金均呈现净流出。其中，基础化工、美容护理、农林牧渔等行业融资融券净买入额居前，基础化工以1.67亿元的净买入额位居榜首。上周TMT、汽车、医药等行业融资融券净流出额居前，计算机以19.09亿元的净流出额位居榜尾。

图表3：申万一级行业周融资净买入额（万元）

北向资金方面，上周北向资金延续净流出，净流出额22.36亿元。其中，沪股通北向资金净流出1.34亿元，深股通北向资金净流出21.02亿元。

从北向资金行业资金流向来看，根据申万一级行业分类，上周共有12个行业获北向资金增持，19个行业遭北向资金减持。具体来看，上周电力设备、汽车、基础化工等行业更受北向资金青睐，整体净流入额居前；其中，电力设备以44.67亿元的净买入额位列榜首；汽车以16.13亿元的净买入额位居次席。上周通信、计算机、非银金融遭遇北向资金大幅抛售，净流出额分别为16.68亿元、12.97亿元和12.15亿元。

图表4：申万一级行业北向周净买入额（亿元）

二、岁末将至，2023年A股将如何收官？

1、A股已有市场底信号：都处于经济筑底、政策预期回升阶段

当前国内经济基本面分化复苏，稳增长、稳地产、宽货币政策预期不断改善，叠加此轮美联储停止加息，或将进一步催化A股走出市场底部行情。经济基本面方面，整体呈现分化修复走势，生产走高、消费向好、投资企稳。11月经济数据显示，规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上月加快2.0个百分点，环比增长0.87%，工业生产恢复加快；全国服务业生产指数同比增长9.3%，比上月加快1.6个百分点，服务业尤其是接触型聚集型服务业实现较快恢复；社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，比上月加快2.5个百分点；全国固定资产投资累计同比增长2.9%，与上月持平。政策预期方面，稳增长、宽货币、稳地产预期持续改善。12月中上旬两大重磅会议首提“以进促稳” 释放积极信号，12月22日多家国有大行超预期下调存款利率增加市场流动性，11月底以来四大一线城市优化地产政策密集出台、“三大工程”项目加速布局落地进一步提振地产预期。综上所述，当前A股加速筑底的基础已基本具备。 

2、A股反弹仍有挑战：预期净利润增速偏弱，北向资金持续外流

但是目前A股并未像过往几轮美联储结束加息后快速反弹上行，仍处于持续磨底阶段，其核心原因在于预期净利润增速依旧偏弱、北向资金延续净流出。对比当前和2018年底美联储结束加息后的全 A 净利润增速，显然上一轮美国加息周期结束正处于全 A 净利润增速触底反弹期间，外资大幅净流入。而当前虽然同样处于美联储加息周期结束的节点，但是净利润增速预期处于历史低位水平。与2018 年年底情况相似的是，2020年3月A股走出市场底的催化因素不仅有美联储非常规降息1%、国内开启多轮降准降息，更重要的是疫情形势阶段性好转、企业净利润增速强势回升，A股在此轮行情中持续上行了近4个月，上涨幅度达29.71%。

3、A股市场底仍待催化：财政扩张、货币宽松、增量入市

此轮A股止跌反弹还需看财政扩张、货币宽松、增量入市。一是赤字空间逐步打开后的财政政策扩张来刺激内需增长、促进经济复苏、提升企业盈利能力。从11月经济数据来看，财政收入持续改善、但财政支出增速边际放缓。11月一般公共预算支出同比增长8.6%，较上月放缓3.3个百分点。接下来重点关注1万亿特殊国债增发后的中央加杠杆力度；二是元旦前后同步降息降准落地情况，宽松货币将增加货币供应量、加强市场流动性。2018年年底美联储加息周期结束后，国内在2019年1月4日大幅下调金融机构存款准备金率1个百分点，累计释放资金约1.5万亿元，随即催化了一轮春季躁动行情。而当前市场流动性趋紧，自12月以来杠杆资金流入持续减少，本周杠杆资金更是净流出37.45亿元，北向资金自8月以来持续大幅外流，截至本周已净流出 2084亿元。若能有大幅降息降准落地释放流动性，将是此轮 A 股止跌回升的重要催化因素。三是国家队等增量资金的入市节奏，及对市场活跃度的提升和投资者信心的提振。截至12月11日，国家队在12月申购股票型ETF超过200亿元，资金入场储备。此外在12月8日，摩根士丹利中国A股指数基金也宣布将于2024年1月22日开始斥资5100万美元自购至多20%的基金流通股份。前期“国家队”多次出手增持A股、基金公司先后发布自购安排、上市公司纷纷加速推动回购进程，中长期资金正陆续入场，A股后续增量资金可期。

展望后市，A股“磨底”中静待向上突破。从A股两市成交额、主要指数估值和风险溢价来看，当前A股处于中长期底部区间，投资者倾向于将中长期问题在短期定价，市场风险偏好还有待修复。未来1-2 个月各部委年度工作会议和地方两会陆续召开，重点关注三方面政策指引：其一，年内第三轮存款利率下调或打开明年初政策利率降息空间；其二，关注一线城市地产政策放松效果。在房地产市场基本面企稳前，各地需求端宽松政策仍有望持续出台；其三，除财政、货币、地产等政策外，还需关注非经济性政策的落地情况。

三、投资建议

行业配置上：年末板块轮动加快将成为主要特征，大小盘风格可能由于相对估值比价出现短期均衡。配置上，以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石，后续受益于产业催化和政策预期改善的领域将是中期主线：如华为产业链、半导体、新能源汽车等。

风险提示：

1. 宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；

2. 货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险；

3. 高利率环境下海外金融风险演化和对实体经济造成的潜在冲击。