海闻社观察 不久前，老凤祥披露2026年半年报，营业收入199.87亿元，同比下降40.08%；归母净利润7.16亿元，同比下降41.34%。

作为黄金珠宝行业的老龙头，公司营收规模巨大，净利润却只有3.6%左右，虽然12.16%的毛利率其实有所提升，但距离老铺黄金约40%的毛利率水平仍然望洋兴叹。

值得一题的是，在近两年金价持续攀升的背景下，公司营收已经连续两年收缩，2025年全年营收528.23亿元，同比下降6.99%，归母净利润17.55亿元，同比下降9.99%。

图源：公司公告

分红还是成长

把营收的199.87亿元和去年同期的约334亿元放在一起对比，一年之间收入少了将近134亿元。二季度的表现更差，单季营收仅62.45亿元，同比下降60.56%，环比下降54.56%。

拖累最大的板块是黄金交易业务，该业务上半年收入15.1亿元，同比下降69.5%，珠宝首饰收入183亿元，同比下降35.1%。金条、金币、金牌等投资属性产品的批发销量下滑尤为明显，公司将此归因于2025年11月开始实施的黄金税收新政，这类产品在新政下被归类为投资属性的黄金产品，税收政策变化直接冲击了批发业务。

在行业内，老凤祥的商业模式相对特殊，公司加盟店数量超过4700家，在总网点中占比约96%，批发收入占总营收七成以上。品牌把货卖给加盟商，加盟商再卖给消费者，中间多了一道传导环节。终端消费疲软时，加盟商首先收缩拿货，传导到公司报表上就是营收的快速萎缩。

需求端的数据可以印证这一点，中国黄金协会统计显示，2026年上半年全国黄金首饰消费量132.133吨，同比下降33.88%，而金条及金币消费量339.336吨，同比增长28.42%。消费者正在从买首饰转向买金条，但金条生意毛利率极低，对利润的拉动十分有限。

9月中旬的业绩说明会上，投资者最尖锐的提问集中在分红政策上。有投资者直接指出，老凤祥2024年修订的《公司章程》第一百五十六条明确规定，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到80%。而截至2026年6月30日，公司累计未分配利润接近45亿元，股息分配率不仅明显低于同行水平，也违背了管理层自己修订的章程。

公司方面解释了留存资金的原因，包括黄金价格高位下需要保证经营安全、新设区域子公司和精炼厂需要增资、以及漕溪路“工业上楼”智造园区项目的建设投入。

这套说辞从公司经营角度有合理性，但投资者的不满也有依据。在行业整体承压、公司利润持续下滑的背景下，投资者更希望看到真金白银的回报，而不是把钱留在账上等待不确定的未来投入。这场分红之争的背后，实际上是股东和公司对老凤祥现阶段到底该分红还是该成长这一核心问题的分歧。

老字号如何破局

面对行业变局，老凤祥在渠道端做了比较坚决的调整。上半年净关店超过400家，累计关闭三四线城市低坪效加盟店342家，占加盟店总关店数量的约63%，同时新开一二线城市加盟店71家，占新开门店数量的约67%。

关低效、开高效，思路是对的。渠道质量提升的成效在毛利率上已有体现，期内公司零售业务的毛利率达到26.82%，远高于批发业务的约9%。

7月下旬，老凤祥首家珍品店在上海万象城落地，定位为城市标杆旗舰样板店，8月中旬品牌代言人丁禹兮出席启幕仪式，珍品店模式未来将逐步向全国其他城市推广复制。从行业趋势来看，世界黄金协会数据显示“悦己自戴”消费占比连续三年攀升，消费逻辑正在从按克卖原料转向卖工艺、卖文化和卖情绪价值。老凤祥在高端门店和产品升级上的布局，是在顺应这个趋势。

不过，加盟为主的渠道模式在服务标准化和品牌调性控制上存在天然难点，而古法黄金赛道涌入的竞争者越来越多。老铺黄金上半年营收198.08亿元，同比增长60.3%，仅凭45家自营门店的体量就逼近了拥有近5000家店的老凤祥。两种模式带来的坪效差距，是老凤祥渠道改革需要直面的参照。

公司一直尝试在产品端做年轻化，围绕“藏宝金”“凤祥喜事”及时尚新品三大主线，老凤祥将产品主线向“东方珠宝”和“国潮、国风、国运”方向演进。8月初，公司与经典国风IP《仙剑奇侠传》达成深度联名合作，依托国家级非遗金银细工技艺开发专属首饰产品。

这些动作传递出老凤祥想要靠近年轻消费者的意愿，但从收入结构来看，虽然新品确实在起量，但整体盘子太大，单靠几条新品线很难扭转基本面走向。黄金珠宝是低频高价消费品，品牌和产品创新需要较长的市场培育周期。

摆在老凤祥面前的核心问题是清晰的，批发加盟模式在金价上行周期中帮公司实现了规模快速扩张，但在消费疲软和税收政策变化时，也放大了业绩波动的幅度。黄金饰品过去往往轻品牌重黄金这个符号本身，但如今品牌、产品与效率越来越重要，老凤祥的渠道优化、产品升级和高端门店布局都是应对之策，只是如何平衡股东回报与在成长投入，仍需要进一步考量。