2026年9月16日，深交所上市审核委员会2026年第54次审议会议结果公告显示，广东博迈医疗科技股份有限公司（以下简称"博迈医疗"）首发申请获上市委会议通过，公司拟在创业板上市，保荐机构为中国国际金融股份有限公司。

头顶"国产冠脉球囊第一"的光环，博迈医疗本次拟募集资金12亿元，投向松山湖全球总部项目、介入类医疗器械研发项目及湖南生产基地技改（一期）项目。

然而，过会并不意味着外界对这家公司的诸多疑问消散。

集采收入占境内主营近六成，续标压力集中兑现

博迈医疗的业绩增长，高度依赖集采中标带来的市场放量。

报告期内，公司集采收入从6564.65万元攀升至1.84亿元，占境内主营业务收入的比例从50.05%提升至62.14%。

集采既是其营收高增的引擎，也正在成为最大的不确定性来源。

根据公司审核中心意见落实函回复，2026年内博迈医疗预计到期接续且尚未完成续标的集采项目共9个，对应2025年度收入合计约1.63亿元。该金额占2025年集采总收入约88.6%，占同期境内主营业务收入约55%，意味着公司过半境内集采收入面临续标考验。

其中，京津冀"3+N"联盟冠脉扩张球囊带量联动采购2025年度收入达9134.04万元，占集采总收入的近半；广东联盟冠脉球囊集采项目收入1738.54万元；京津冀"3+N"28种医用耗材带量采购收入2782.13万元。

上述三个核心集采项目均将于2026年下半年到期。

集采续标结果直接决定中标价格与市场份额，而公司在招股书中亦坦承，"若集采续期价格进一步下降，或公司未能中标，将对经营业绩产生不利影响"。

在集采降价已成常态的行业背景下，过半境内集采收入悬于政策程序的末端，博迈医疗业绩可持续性的问号短期内难以拉直。

近九成收入来自经销商，上市委现场追问真实性

博迈医疗产品销售以经销模式为主，2023年至2025年，主营业务收入中经销模式占比分别为88.38%、90.48%和87.80%，近九成收入来自经销商。

这一模式引发上市委的现场追问。

上市委要求公司结合境内外主要经销商的采购、销售、退货及调货情况，以及集采续期风险对产品价格和毛利率的影响，说明经销收入的真实性、准确性，期后业绩的可持续性，相关风险是否已充分披露。

值得关注的是，博迈医疗经销商中曾出现注册资本仅6000港币、员工13人的境外实体连续三年位列前五大客户的情形（该客户信息基于招股书披露及公开工商资料，具体雇员规模以香港公司注册处登记为准）。

在集采政策重塑终端价格体系的背景下，经销商的囤货动机、退货政策与终端动销数据的匹配度，成为判断收入质量的关键变量。上述客户对应的采购金额、终端医院流向及退换货比例，尚需公司进一步披露以佐证收入真实性。

IPO前经历多轮对赌，实控人表决权不足40%

博迈医疗并非首次冲击资本市场。

2023年，公司曾冲刺科创板，却因未能在2024年12月31日前完成上市而触发对赌回购条款，最终折戟。

2025年3月，实控人李斌的配偶贺瑛联合公司完成了对君和同信、东莞投控等投资者的股权回购，导致公司2024年末"一年内到期的长期应付款"高达1.08亿元，长期借款从2022年的3300万元飙升至2025年底的2.80亿元。

转战创业板后，对赌协议的阴霾并未散去。

根据2025年10月签署的补充协议，实控人、控股股东的对赌义务仅"附条件终止"。若公司撤回申请、申请被否，或未能在提交上市申请之日起18个月内通过审核或注册，相关条款将自动恢复效力。

届时，实控人李斌及控股股东萍乡博思迈与同创伟业、腾讯创投等十余家机构签署的回购协议，兜底截止日设在2028年5月31日。

更令市场关注的是控制权结构。

递表前夕，贺瑛将其所持1428万股股份以4.76亿元的价格全部转让给社保长三角基金、珠海安荣等机构，清仓退出。

目前，李斌通过萍乡博思迈和新博伟业合计仅控制35.31%的表决权，而IDG系、同创伟业、腾讯创投等外部财务投资人合计持股近六成。

在实控人表决权不足40%、部分对赌条款中公司亦承担回购义务的架构下，若2028年5月前未能完成合格上市，回购履约将同时冲击公司现金流与实控人的控制权稳定性。

不过，个人回购义务的履行主要取决于实控人资产状况，公司层面回购则需视账面资金与负债结构而定，两者冲击程度不宜简单等同。

研发费率约为行业均值半数，综合毛利率却逆势走高

从财务数据看，博迈医疗呈现出一组耐人寻味的对比。

2023年至2025年，公司营业收入从3.35亿元增至6.55亿元，年均复合增长率达39.78%。然而，2025年归母净利润为7700.84万元，同比微降0.6%，出现"增收不增利"。

与此同时，综合毛利率从61.47%逐年攀升至68.46%，2026年上半年进一步升至70.44%。在集采降价、行业整体承压的背景下，这一逆势走高趋势与可比公司存在差异。

公司解释称，高毛利主要源于功能性球囊及药物球囊占比提升、境外销售结构优化及规模效应，该解释与产品组合变化方向一致，但市场仍关注其可持续性。

更值得审视的是研发投入。

2023年至2025年，博迈医疗研发费用率分别为13.86%、12.63%和10.27%，呈持续下滑态势，而同期可比公司均值分别为24.83%、23.89%和23.45%，公司研发强度约为可比公司均值的一半（不足七成）。

对于一家以"高性能血管介入医疗器械"为定位、强调"全球首创"产品的企业而言，研发投入的持续走低与科创属性之间形成的张力，需要更充分的解释。

此外，在上会前夕，博迈医疗还面临一桩未决专利诉讼。

原告天天向上医疗科技将公司诉至上海知识产权法院，指控其外周药球产品"Vasecure™始祖鸟™"侵犯专利权，索赔经济损失948.70万元及维权合理支出，并要求停止制造、销售涉案产品并销毁库存。

该产品2025年收入约1219.67万元，占总营收约1.86%，当前利润贡献有限；但作为公司外周介入领域的重要在研/在售产品，诉讼结果若导致禁售将影响该业务线的中长期扩容逻辑，其战略意义大于短期财务冲击。

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