导读：在11月部分利好因素兑现后，由于近期扰动事件频发，港股震荡回调。目前风险溢价和情绪等指标显示港股处于底部位置。后续关注海外部分事件的余波，以及美国潜在的衰退预期交易。国内关注下周的经济工作会议及“三大工程”资金落地进度。

摘要

• 港股上周震荡下行，生物制药、金融、保险等板块跌幅居前。11月海外流动性利好兑现后，近期负面扰动因素频发。外因包括中国台湾地区选举扰动，美方要求取消中国香港经贸办豁免权和穆迪事件等。内因则是部分经济数据不及预期。港股恒生指数上周累计下跌2.9%，恒生国企指数下跌2.8%，恒生科技指数下跌3.3%。板块方面，生物制药、金融、保险跌幅居前，红利相关板块的公用事业和电信表现相对抗跌。‍

• 在长期盈利预期不强的背景下，港股面对海外扰动时显得韧性不足。1）11月出口同比增速由负转正，对多数主要经济出口增速回升，机电产品和高新技术产品出口增速回升；进口同比增速回落，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度将继续减弱。2）11月国内CPI同比回落，食品分项鲜菜和猪肉为主要拖累项。服务分项旅游环比降幅较大。PPI同比回落，生产资料中原材料工业和采掘工业价格环比下降较大，生活资料中食品类价格较弱。3）美国劳动力市场超预期走强，预期降息时点延后。非农就业数据超预期走强，降低了美国经济衰退的可能性，同时降低了市场对美联储2024年降息、最早3月就行动转鸽的预期，令联储将高利率保持更久的预期升温。‍

• 回调后港股当前接近历史底部区域。1）恒指风险溢价显示当前处于底部位置。当前恒指风险溢价率为8.3%，接近历史均值上方2倍标准差8.5%，该位置为一般情形下的底部区间。距离类似2022年10月极端情形（2倍标准差）有2-5个百分点的下跌空间，距离最极端情形冲击（类似2022年10月，2倍标准差上方），有6-10个百分点的空间。2）恒指和恒科指数的贪婪恐慌指数均接近恐慌情绪下沿。当前恒生指数贪婪恐慌指数为29.4，处于近3年均值下沿，显示恒指已到底部附近，恒生科技指数贪婪恐慌指数为34.5，接近短期底部。

• 投资策略：下周重点关注国内经济工作会议以及周四凌晨美联储议息会议。关注国内与稳增长相关的红利资产以及黄金以应对国内外扰动因素，战略布局出口链相关品种。12月政治局会议对未来经济工作提出了“以进促稳”、“先立后破”的方向性指示。“以进促稳”，意味着接下来经济工作的力度和节奏将有所提升，特别是政策靠前发力，以及政策执行加强。往后看，期待更多经济托底的政策推出，关注经济工作会议之后的“三大工程”资金落地进度等。四季度投资策略：1）关注国内与稳增长相关的红利资产，以及黄金应对国内外扰动因素。看好高股息品种，如通信运营商、能源和公用事业等。2）美国衰退交易预期容易出现，但衰退或难成现实，建议在衰退预期交易中布局出口链等相关品种。3）中期关注创新药、电子等。

• 风险因素：1）国内稳增长政策不及预期；2）美国核心通胀超预期。

注：本文节选至国泰君安证券已经发布的证券研究报告《再论港股底部信号》；戴清 执业编号：S0880522090007、黄凯鸿 执业编号：BNJ746、王一凡 执业编号：S0880117070014

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