8月28日，中国人民养老保险有限责任公司（以下简称：人保养老）发布2026年二季度偿付能力报告。

报告显示，上半年营业收入和净利润保持两位数增长，管理资产规模站上8000亿元，但净资产几乎未同步增厚，投资收益率低于近三年均值，二季度偿付能力充足率环比明显下滑，商业养老金产品赎回规模较大。管理资产规模的扩张并未同步转化为资本回报和资金稳定性。

同期，管理层完成重要更替，张海波到龄卸任执行董事、总裁等职务，袁新良被提名为执行董事、总裁人选。资管背景新帅接棒，能否改善投资端表现，是后续最值得关注的重点。

01.

营收增长，但有资产结构性矛盾

2026年上半年，人保养老实现营业收入5.66亿元，同比增长22.51%，净利润2.07亿元，同比增长23.95%。截至2026年6月末，人保养老管理资产规模达到8091.07亿元，站上8000亿元台阶，总资产474.18亿元，净资产49.48亿元。

但资产端的结构性矛盾值得关注。2025年年末，公司总资产为345.32亿元，净资产49.44亿元。2026年上半年总资产增幅高达37.3%，净资产却仅微增0.08%，两者增速落差悬殊。管理资产8091.07亿元对应的净利润仅2.07亿元，利润率约0.026%，人保养老“管钱不赚钱”的薄利特征十分突出。

人保养老总资产大增而净资产几乎原地踏步，根源在于资产增量主要来自独立账户。2026年二季度末，人保养老独立账户资产为404.21亿元，较一季度末321.08亿元增加83.13亿元，占总资产比重由约82.5%升至85.2%。

独立账户对应商业养老金等客户资金，规模虽大，但不计入公司自有资本，因此管理资产规模上去了，净资产并未同步增厚。

报告商业养老金产品的赎回压力同样不容忽视。

2026年上半年累计解约赎回规模前三的产品为：固定收益类人保养老温心岁月3号赎回74.21亿元，固定收益类人保养老温心岁月1号赎回21.57亿元，混合类人保养老暖心岁月1号赎回2.12亿元。其中二季度单季，温心岁月3号赎回27.80亿元，温心岁月1号赎回14.03亿元，暖心岁月1号赎回0.96亿元。

截至2025年末，人保养老商业养老金存量规模为222.04亿元。2026年上半年仅温心岁月3号一只产品的赎回规模就远超去年末存量规模的三分之一，赎回压力可见一斑。赎回是否与收益表现有关、对独立账户资产和管理费收入有何影响，值得进一步跟踪。

超40亿的赎回，是产品到期正常赎回，还是客户流失？与投资收益率低于同业是否相关？

偿付能力充足率方面，2026年二季度，人保养老核心偿付能力溢额为39.64亿元，核心偿付能力充足率为1036.05%。综合偿付能力溢额为41.89亿元，综合偿付能力充足率为1089.10%。人保养老最近两次风险综合评级均为AAA级，一年前还是A级，资本充足性和风险管理在行业仍处最高梯队。

相比2026年一季度，人保养老实际资本有所下降，最低资本有所上升，使得核心、综合偿付能力充足率水平都有所下降。

具体看，2026年二季度，人保养老的核心溢额与上一季度相比减少了1.42亿元，核心充足率下降236.13个百分点，综合充足率下降247.21个百分点。

充足率下滑是分子减、分母增“双杀”的结果。分子端，实际资本较一季度减少约0.69亿元，报告解释主要原因是净资产减少。

分母端，最低资本较一季度增加约0.73亿元，主要受信用风险最低资本增加1.19亿元拉动，与应收账款账龄拉长有关。简单说，公司出现了“赚了利润没增厚净资产、应收款收得慢导致资本被多占用”的边际变化，值得继续观察。

2026年二季度，人保养老的实际资本较一季度减少约0.69亿元，二季度偿付能力报告解释其主要原因是净资产减少。

此外，人保养老在2026年二季度中最低资本较一季度增加约0.73亿元。二季度偿付能力报告解释称：“是应收账款账龄期限变长导致信用风险最低资本增加”。不过这也只能说明是人保养老在二季度出现了“赚了利润没增厚净资产、应收款收得慢导致资本被多占用”的边际变化。

02.

人事变动

2026年4月，张海波因龄零卸任，不再担任人保养老执行董事、总裁、首席合规官、首席风险官。同月，袁新良被提名为执行董事、总裁人选，但其任职资格待监管核准。

聚焦张海波的经历，可以看到他早年长期任职于人保系统，2017年就参与人保养老的筹建工作，还曾任过党委副书记、党委书记、执行董事、总裁。

张海波自2018年1月获批人保养老总裁资格，兼任过合规的负责人、首席风险官、首席合规官。

据公开报道，张海波任职人保养老总裁期间还曾兼任人保财险车商业务部副总经理主持工作，也担任过总经理。2025年2月，金融监管总局对人保财险处以1115万元罚款，张海波等27名责任人员被警告并罚款共计184万元。

图片来源于监管总局

与此同时，2026年4月，袁新良提名中国人民养老保险有限责任公司执行董事、总裁人选。他于2020年7月至2023年1月任人保资产组合管理部总经理。2023年1月至2024年5月任总裁助理，2024年5月起任党委委员、副总裁，并兼任首席风险管理执行官、合规负责人等职。

2026年4月，刘伟不再担任中国人民养老保险有限责任公司审计责任人。同月，赵斌上任担任公司审计责任人。赵斌于2017年8月加入人保养老，历任受托与账户管理部总经理、年金事业部总经理等职。

此外，夏天也在同月担任起人保养老的职工董事。他此前曾在人保健康挂职，担任天津分公司副总经理等职。2023年9月起，他回到人保养老，担任党委办公室、综合部、董事会办公室的副总经理、总经理。

03.

九家同行对比

在国民养老成立前，传统意义上的国内持牌专业养老险公司共九家，分别是：平安养老、太平养老、国寿养老、长江养老、泰康养老、大家养老、新华养老、人保养老和恒安标准养老。

业务上，专业养老险公司更像“养老金资产的管家”和“资管服务机构”，而不是传统意义上靠卖寿险保单、承担风险、赚利差的寿险公司。主营的四类业务分别是企业年金、职业年金、个人养老金和商业养老金。

从2026年上半年业绩看，平安养老、泰康养老、国寿养老净利润分别为21.60亿元、18.27亿元、12.49亿元，合计52.36亿元，占九家盈利总额八成以上，头部三家断层领先。

相比之下，人保养老净利润仅2.07亿元，在九家中排第五，同比增长23.95%。虽保持正增长，但其净利润增速远低于平安养老的58.82%和国寿养老的77.41%，增长动能相对平庸。

除盈利增速外，人保养老在投资端和核心受托业务上也面临压力。偿付能力报告显示，其上半年投资收益率1.05%、综合投资收益率0.50%，在九家同业中排名较后。

值得关注的是，2025年年报显示，中国人保营业总收入6690.44亿元，同比增长7.6%；2025年全年归母净利润466.46亿元，同比增长8.8%。

从更长周期和资产结构看，人保养老的2026年二季度末独立账户资产为404.21亿元，较一季度末321.08亿元增加83.13亿元，占总资产比重由约82.5%升至85.2%。

近三年平均投资收益率2.88%、近三年平均综合投资收益率3.53%，而二季度单季综合投资收益率仅0.45%。资产扩张主要来自独立账户，但收益端仍低于长期均值，转型压力更多体现在投资收益和资本回报上。

综合来看，人保养老2026年上半年保持了业绩正增长，管理资产规模继续扩张，但资产增量主要来自独立账户，净资产并未同步增厚。

投资收益率低于近三年均值，二季度偿付能力充足率明显下滑，资本占用因应收账款账龄拉长而上升，商业养老金产品赎回规模较大，资金稳定性仍需观察。

背靠中国人保集团，人保养老在新任总裁袁新良带领下投资策略和资产配置是否调整？商业养老金赎回规模是否收窄？仍是后续需要回答的问题。

来源/金观社