《金基研》辙行/作者 杨起超 时风/编审

在汽车产业持续高景气与车型高频焕新的双重驱动下，热流道技术作为注塑模具领域的核心工艺，正迎来渗透率快速上行与国产替代加速的关键窗口期。当前国内热流道整体渗透率仅约10%，远低于美国40%以上的水平，叠加新能源汽车轻量化、智能化趋势对塑料件精度与功能性的要求不断提升，热流道行业正从“冷转热”的结构性替代中获取长期增长动能。与此同时，长期由外资品牌主导的竞争格局正被本土企业逐步打破，服务响应、交付效率与系统兼容性成为客户决策的新变量，国产头部企业已具备与国际品牌同台竞技的实力。

作为国内热流道行业头部企业，浙江恒道科技股份有限公司（以下简称“恒道科技”）凭借持续加码的研发投入、自主掌控的八大核心技术，以及比肩国际主流的产品性能，在汽车领域构建起深厚的竞争壁垒。目前，恒道科技的产品广泛应用于比亚迪、上汽大众、理想、蔚来等主流品牌，国内市占率已跃居内资企业首位。2026年4月登陆北交所后，恒道科技正借助资本力量加速产能扩张与前沿技术布局，同时通过战略投资向光学产业链上游延伸，形成“内生外延”并举的双轮驱动格局，为可持续发展打下坚实基础。

一、汽车产销高景气叠加车型高频焕新，热流道渗透率上行及国产替代趋势明确

热流道主要应用于注塑模具领域，终端覆盖汽车、3C电子、家电、医疗、包装等。其中，汽车行业是热流道技术的重要应用领域。近年来，国内汽车产销保持高景气，车型高频焕新持续驱动热流道需求增长。同时，在“冷转热”趋势下，国内热流道渗透率上行，国产替代空间广阔。

1.1、汽车产销量连续三年超过三千万辆，汽车高频更新与改款提升热流道需求

根据中汽协数据，2023-2025年，全国汽车产量分别为3,016.1万辆、3,128.2万辆、3,453.1万辆，销量分别为3,009.4万辆、3,143.6万辆、3,440.0万辆。

2026年上半年，国内汽车产销量分别为1,499.3万辆、1,501.7万辆，同比分别下滑4.0%、4.1%。

汽车产销量有所波动主要受政策与市场双重因素影响。在政策层面，2025年底购置税全额免征政策的到期，“末班车效应”透支了2026年初的市场潜力；同时，汽车以旧换新补贴由“定额普惠”调整为“比例补贴”，并设置了上限。在市场层面，消费需求疲软，同时消费者持币观望情绪升温。

此外，汽车型号的频繁更新与改款，为热流道技术在汽车制造中的应用拓展了市场增长空间。当车企推出新车型或对现有车型进行改款时，需要重新开发模具，而热流道系统正是这些新模具的必需品。

当前汽车市场正经历着高频的更新与改款。根据懂车帝新车上市数据库统计，2026年上半年，国内累计上市新车约630款，按此计算平均每天有超3款新车进入市场。该数据为全口径统计，包含年度小改款、配置衍生、限量特供车等。

随着新能源汽车核心技术的快速发展、政策与市场的共同驱动、消费者换车周期的缩短，新能源汽车更新换代频率总体高于传统燃油车，从而拉动对热流道系统的需求提升，相应地，恒道科技的汽车用热流道系统最终应用于新能源车的销售规模将同步增长。

1.2、国内注塑模具领域热流道渗透率为10%，“冷转热”替代空间广阔

国内热流道行业的增长逻辑不仅来自整体制造业扩张，更来自“冷转热”的替代空间。

冷流道模具结构简单，加工成本低，维护也相对方便。对于部分对成本敏感或生产规模不大的汽车零部件，冷流道技术依然具备成本优势。

当产品走向大批量、高精度、高外观要求时，冷流道的物理局限便会显现，此时热流道就成了不可替代的必需品。相较于冷流道而言，热流道在节约原材料，改善制件质量和力学性能，以及提高自动化程度等方面具有突出的优势。

从“整个汽车注塑模具”的视角来看，热流道技术的整体使用率依然不高。目前国内注塑模具领域热流道技术的整体渗透率约为10%，远低于美国超过40%的水平。

随着国内新能源汽车的爆发式增长，汽车轻量化、智能化趋势对塑料件的功能化和精密度要求越来越高，热流道系统在汽车领域的渗透率正处于加速上行的窗口期。

1.3、竞争格局正从外资主导转向本土追赶，服务与交付成为新变量

长期以来，国内热流道高端市场由外资品牌占据。根据QYResearch数据，2024年国内热流道市场中，外资品牌市场份额达70%-80%。其中，柳道、马斯特、圣万提、欧瑞康好塑四大外资品牌在国内的市场份额超过40%。

但这一格局正被快速打破，国产替代已成为热流道行业最核心的投资逻辑与发展趋势，领先的热流道国产品牌市场份额正稳步提升。

一方面，本土热流道企业如恒道科技、麦士德福等在中端和部分高端场景实现突破，已初步具备了与外资品牌竞争的实力；另一方面，客户采购决策不再只看价格，更看重本地化技术支持、交付速度和系统兼容性。

综上，热流道行业的三个关键支撑点分别为下游尤其是汽车新能源需求强、国内渗透率低有广阔替代空间、竞争重心向本土服务与系统集成转移。这三个因素叠加，为国内热流道行业奠定了中长期成长的基础。

二、2026年H1研发投入增长逾四成，部分技术达国际先进水平

在行业渗透率提升与国产替代加速的背景下，技术创新成为热流道企业突围的核心引擎。恒道科技以研发为矛，持续加码，形成了8项核心技术，并在关键领域实现突破。凭借智能制造赋能，恒道科技正构筑起坚实的技术壁垒，为长远发展蓄力。

2.1、2026年H1研发投入增长41.06%，研发人员占比8.62%

作为一家专注于技术创新的国家高新技术企业，恒道科技重视技术研发与创新，持续加大研发投入，不断优化研发体系并提升技术实力，为客户提供更全面、更可靠的产品。

根据招股书及半年报数据，2023-2025年及2026年1-6月，恒道科技的研发投入金额分别为778.11万元、1,008.23万元、1,106.92万元、720.07万元。2026年上半年，恒道科技的研发投入同比增长41.06%。

研发资金的高效转化离不开人才支撑。恒道科技已建立了一支创新能力强，学历、职称、专业搭配科学合理的技术研发团队，能够对各种技术难题做出快速响应。截至2026年6月末，恒道科技拥有研发人员52名，占员工总数的8.62%。

此外，恒道科技在热流道领域积极进行产学研布局，与浙江大学等高校保持紧密联系并开展研发合作。

2.2、自主掌控关键领域8项核心技术，部分技术处于国际先进水平

经过持续的研发投入与技术积累，恒道科技在产品成型、流道排布设计以及关键工艺制造等核心环节实现了完全自主的技术掌握，在多色注塑模具热流道和光导注塑模具热流道等关键领域取得了显著的技术突破。

目前，恒道科技已形成多色热流道系统技术、光导注塑模具的热流道系统技术、热流道系统成型与流道排布分析技术、热流道系统无死角技术、热流道系统精准温控技术、热流道驱动系统控制技术等8项核心技术。

其中，恒道科技基于核心技术研发的“尾灯三色热流道系统”产品获得“2023年度浙江省首台（套）装备”认定，“采用行程可调气缸的热流道系统”产品入选“2025年度浙江省优秀工业新产品名单”，“厚壁聚合物光学产品精密注射成形技术与装备”经中国机械工业联合会鉴定为“该项目技术难度大、创新性强，整体技术处于国际先进水平”。

截至招股书签署日（2026年3月24日），恒道科技拥有20项发明专利、26项实用新型专利、8项软件著作权。

2.3、以智能制造为引擎，推动生产效率与产品质量双提升

在智能化转型方面，恒道科技通过合作研发引入定制化热流道产品智能配置设计系统。该系统结合恒道科技的历史案例，运用相关算法和数据分析技术，可自动生成生产BOM物料清单，使其生产计划更加科学合理，有效提高生产效率和管理水平。同时，恒道科技也在产品前端设计过程中不断优化该智能化配置设计系统，以持续提升产品生产效率。

在产品应用端，恒道科技开发的智能温控系统能够根据产品实时温度反馈自动调整加热功率。该系统将温度波动稳定控制在±3℃，部分部件的温控精度可达到±0.5℃以内，相比传统系统（±5℃）的精度有了质的提升。

在底层制造工艺上，恒道科技同样引入了AI技术以提升设备的可靠性。例如，2026年7-8月，恒道科技连续取得“应用于热流道系统的高精度螺纹加工工艺优化方法与系统”“铜套加热器加热丝脱落智能检测预警方法及系统”两项AI相关专利，实现从制造到运维的智能化升级。

简言之，从八大核心技术的自主掌控，到多项成果达到国际先进水平，再到AI赋能智能制造，恒道科技实现了从底层工艺到前端设计的全链路升级。这不仅大幅提升了恒道科技的生产效率与产品可靠性，更为其在市场竞争中构筑起深厚的技术护城河。

三、产品核心指标比肩外资主流品牌，国内市占率位居内资企业首位

技术突破的价值最终需在市场中验证。恒道科技以研发赋能产品，将八大核心技术转化为可量产的竞争优势。恒道科技锚定高价值汽车赛道，凭借比肩国际主流品牌的产品性能与灵活的定制生产模式，在国产替代浪潮中脱颖而出，其市场份额跃居内资企业首位。

3.1、汽车核心赛道收入占比超九成，产品核心指标逐步对标国际主流

凭借对行业技术的敏锐洞察力以及扎实的研发实力，恒道科技产品领域逐步从3C电子、家电领域拓展至汽车行业领域。在这一过程中，恒道科技积累了丰富的技术经验，逐步形成了一系列具有竞争力的产品。

经过多年的不懈努力，恒道科技在汽车领域，尤其是车灯领域取得了良好的成绩，如今已发展成为国内汽车领域热流道系统的主要厂家之一。

根据招股书数据，2023-2025年，恒道科技汽车领域客户贡献的收入占各期主营业务收入的比例分别为93.30%、94.93%、92.97%。

依托自主研发的核心技术，恒道科技的产品性能得到了显著提升，其产品核心指标如温控精度、流道平衡、使用寿命等已基本达到或接近外资主流品牌水平，量化对比未显示显著差距，能够稳定满足汽车、3C等中高端应用需求，形成了明显的产品竞争优势。

这一性能层面的追赶，使恒道科技在国产替代进程中具备了更强的议价能力和客户信任基础。

3.2、市场份额跃居内资企业首位，生产模式兼顾个性化与规模化

根据招股书数据，2023-2025年，恒道科技主要产品的销量分别为2.42万个点位、3.74万个点位、5.29万个点位，CAGR达47.73%（注：点位数指热流道系统的喷嘴数量，即进料口数量）。这一数据反映出下游需求旺盛，且恒道科技的交付能力正在快速提升。

根据QYResearch数据，2022-2024年，恒道科技的热流道系统在国内的市场占有率分别为2.07%、2.29%、2.96%，呈逐年增长趋势。

值得关注的是，2024年恒道科技的热流道系统市场占有率超越麦士德福，在内资品牌中排名居首。尽管与外资头部品牌仍有差距，但恒道科技热流道系统的市场份额增长趋势明显。

同时，恒道科技将个性化订单与规模化生产有效结合，形成了独特的生产优势，确保了产品质量与交付效率。

由于恒道科技产品具有定制化程度高的特点，生产流程涵盖产品设计、加工制造、品质检测、客户服务等过程，恒道科技采用订单式生产管理。

针对产品生产特点，凭借多年在热流道行业内的技术研发与改进，恒道科技不断提升产品研发设计能力、工艺制造水平和快速响应能力等一系列核心竞争力，形成一套完善的规模化生产模式，在保证产品质量和客户交货日期的前提下，将个性化的订单和规模生产有效结合，提出产品标准化部件使用标准规范，根据产品订单排产情况进行标准件备货式生产，提高生产效率。

与此同时，恒道科技持续优化生产工艺，提升良品率并减少边角料产生，以提高材料的综合利用率。

3.3、布局新能源电池组与机器人领域，培育第二增长曲线

近年来，恒道科技不断优化自身产品类型与结构，设立精密多腔事业部，积极将技术沉淀延伸至新兴的高增长赛道，为企业的持续发展注入了新的动力。

针对新能源汽车电池组关键结构件，恒道科技正在开展专用热流道的技术攻关，以解决传统冷流道注塑在密封性和结构强度上的痛点。目前，该项目已进入中试阶段。

同时，恒道科技基于在汽车领域积累的高精度成型技术，积极开发机器人关节注塑专用热流道系统。机器人关节作为核心传动部件，对精度和稳定性要求极高，热流道技术能够实现高精度、高效率、低损耗成型，该项目同样已进入中试阶段。

这两个新领域的布局，精准契合了新能源与人工智能两大时代风口。一旦中试成功并实现量产，将为恒道科技打开全新的增量市场空间，有效降低对传统汽车内外饰业务的依赖，构建起更加多元化的收入格局。

总的来说，恒道科技聚焦汽车赛道，其产品核心指标已基本达到或接近外资主流品牌水平，且国内市占率已位列内资企业首位。依托订单式与规模化协同的生产模式，加之募投项目带来的产能扩张，恒道科技的规模效应与成本优势有望进一步强化，为加速国产替代奠定坚实基础。

四、产品应用于主流汽车品牌，构筑高粘性差异化竞争壁垒

过硬的产品竞争力是打开高端市场大门的钥匙，与优质客户的深度绑定则是企业持续发展的牢固基石。恒道科技通过高粘性的合作模式与完善的属地化服务网络，不仅凭借产品质量跻身主流供应链，更构建起差异化的竞争壁垒。

4.1、成为诸多国内外知名企业配套供应商，产品应用于主流汽车品牌

凭借自身技术优势与稳定的产品质量，恒道科技先后成为国内外知名的汽车主机厂、汽车零部件厂和注塑模具厂的配套供应商。

目前，恒道科技主要客户包括比亚迪（002594.SZ）、安瑞光电（三安光电（600703.SH）之全资子公司）、嘉利股份（874616.NQ）、星宇股份（601799.SH）、海泰科（301022.SZ）、格力电器（000651.SZ）等知名企业，产品应用于比亚迪、上汽大众、上汽通用、理想、蔚来、奇瑞等知名汽车品牌的车型。

在客户结构方面，恒道科技形成了“核心企业引领+专业模具厂广泛覆盖”的多元化格局。

2025年，恒道科技的前五大客户合计销售收入占比提升至18.87%，且单一客户销售占比均未超过10%，有效分散了经营风险。2025年1-6月，恒道科技产品最终配套的前五大主机厂收入为9,841.04万元，占同期汽车热流道系统收入的比例达71.91%，显示出恒道科技在核心主机厂供应链中日益巩固的地位。

4.2、老客户数量及销售占比逐年增长，印证高粘性客户壁垒

汽车企业通常对其供应商及产业链中重要部件供应商有着严格的资格认证标准，一些下游终端应用厂商甚至会明确要求上游模具必须采用特定品牌的热流道。同时，汽车企业为了维持稳定连续的生产，通常不会轻易更换供应商。

通过产品质量、技术水平及服务能力的持续提升，恒道科技有效维系了存量客户的订单需求。根据问询函回复数据，2022-2024年及2025年1-6月，恒道科技各期老客户数量分别为298家、390家、401家、412家，老客户收入占比分别为80.78%、84.85%、87.19%、92.70%。

这一极高的复购比例和收入依赖度，反映出下游客户对恒道科技产品质量、技术水平、服务能力等方面的高度认可。

值得关注的是，恒道科技与下游头部企业形成了长期稳定的战略合作关系，订单规模呈现逐年递增的趋势。

以核心大客户比亚迪为例，自2021年恒道科技通过认证进入其供应链后，合作规模持续增长。2023-2025年，恒道科技对比亚迪的销售收入分别为1,108.78万元、2,113.40万元、2,175.48万元，CAGR为40.07%。

4.3、营销网络覆盖国内30个主要工业城市，以“综合价值”打造差异化优势

近年来，热流道下游客户的选择标准已从早期偏重外资品牌的先发技术积累与品牌影响力，逐步向兼顾产品性能、成本控制与服务响应能力的综合价值导向演进。

经过多年发展，恒道科技建立了覆盖30个主要工业城市的营销服务网络，提供“2小时响应”的快速售后支持，形成了“技术达标+成本优势+服务保障”的综合竞争力，恰好契合了当前客户对综合价值的核心诉求。

目前，恒道科技已建立常态化客户需求对接机制，提升定制化方案响应效率，持续加深核心客户合作粘性。

与外资品牌相比，恒道科技的本土成本优势与高效属地化服务形成错位竞争；相较于内资同行，恒道科技依托技术积累、稳定产品质量与长期优质客户基础构筑竞争壁垒。

概而言之，恒道科技通过嵌入头部车企供应链体系、持续提升老客户复购率，以及打造“技术+成本+服务”的综合竞争体系，构筑了高粘性的差异化竞争壁垒。这不仅有效抵御了市场竞争风险，更为恒道科技在国产替代浪潮中实现业绩的持续、稳健增长提供了坚实保障。

五、毛利率与ROE均超过行业均值，内生外延并举打开成长新空间

卓越的客户壁垒为恒道科技筑牢了发展根基，而突出的盈利能力与前瞻的战略布局则是其持续进阶的核心引擎。依托高毛利与高ROE的财务优势，恒道科技借力资本市场，通过募资扩产、加码研发及外延并购，为长期可持续发展注入了新动能。

5.1、营收三年CAGR达32.89%，毛利率与ROE高于行业均值

2023-2025年及2026年1-6月，恒道科技的营业收入分别为1.68亿元、2.34亿元、2.97亿元、1.58亿元，最近三年CAGR为32.89%。

自2026年4月成功登陆北交所后，恒道科技的财务安全性显著提升。截至2026年6月末，恒道科技的资产负债率为11.20%，流动比率大幅提升至7.17，货币资金达15,804.35万元，短期借款为1,000.67万元，无长期借款，一年内到期的非流动负债为8.81万元。

2023-2025年及2026年1-6月，恒道科技的毛利率分别为55.17%、50.95%、48.64%、47.05%；ROE分别为34.12%、24.21%、21.90%、6.52%。

同期，东财行业“机械设备-专用设备-其他专用设备”品类中170家上市公司的毛利率均值分别为30.76%、28.84%、29.17%、28.68%；ROE均值分别为8.17%、1.12%、3.94%、1.94%。

5.2、募资扩产与加码研发，破解产能瓶颈赋能可持续发展

2026年4月16日，恒道科技在北交所上市，募集资金重点投向“年产3万套热流道生产线项目”“研发中心建设项目”。

其中，“年产3万套热流道生产线项目”总投资3.31亿元，旨在打造业内领先的热流道系统产业基地，以提高订单交付能力、满足市场需求，同时拓展产品在下游领域的应用。

2025年，恒道科技的产能利用率由2023年的96.84%提高至104.94%，其产能也从2023年的2.50万个点位增长至2025年的5.32万个点位。“年产3万套热流道生产线项目”投产后，将有效缓解恒道科技当前的产能瓶颈，提升规模化交付能力，并进一步摊薄单位成本，增强盈利能力。

“研发中心建设项目”总投资4,204.65万元，拟建立具备产品研发设计、模流分析、检验、测试等多功能的技术开发平台。该项目的建设有利于提升恒道科技的研发创新实力，是布局前沿技术的必然举措，能够增强企业核心竞争力，助力企业的可持续发展。

5.3、1,000万元战略投资格灿光电，向光学产业链上游延伸

2026年8月，恒道科技宣布拟以1,000万元认购格灿光电（台州）有限责任公司（以下简称“格灿光电”）新增注册资本，交易完成后将持有格灿光电3.5971%的股权。

这项投资主要基于两方面考虑。

首先，恒道科技的车灯产品属于光学结构件领域，而格灿光电专注于特种光源的研发与生产，双方在技术路径和应用场景上具有协同性，此举有助于恒道科技向光学产业链上游延伸。

其次，格灿光电的核心技术依托于中国科学院上海光学精密机械研究所，在半导体设备配套光源等高端领域具备较强竞争力。这项投资能够加快恒道科技在前沿技术的布局，增强其核心竞争力。

通过参股上游核心光源企业，恒道科技不仅能够提升自身车灯产品整体解决方案的竞争力，还能在半导体设备配套光源等高端领域分享成长红利。这种“内生研发+外延并购”的双轮驱动战略，显示了管理层明确的产业整合思路。

总的来说，恒道科技以优于行业的盈利能力和健康财务结构为基石，通过募资扩产突破产能瓶颈，同时借战略投资切入光学上游，形成“内生外延”并举的双轮驱动格局。这一组合拳既巩固了恒道科技的现有竞争壁垒，又拓宽了企业的成长边界，打开了长远发展新空间。

六、结语

综上所述，恒道科技所处的热流道行业紧密围绕三大核心支撑。一是下游汽车行业尤其是新能源汽车的高景气度，为热流道需求提供持续增量；二是国内热流道的渗透率远低于发达国家水平，“冷转热”替代空间极为广阔；三是竞争格局正从外资主导转向本土加速追赶，服务与交付能力成为新的竞争高地。

多年来，恒道科技持续加大研发投入，核心产品温控精度、流道平衡等关键指标已基本达到外资品牌主流水平，加之智能制造赋能生产效率与品质管控，使其在国产替代浪潮中占据了有利身位。近年来，恒道科技的毛利率与ROE持续高于行业均值，财务安全性显著增强，为其中长期发展提供了充足的资金保障。通过募资扩产破解产能瓶颈、战略参股切入光学上游、布局新能源电池组与机器人领域，恒道科技正逐步打开多维度的增量空间。