白酒:内部持续分化中,区域酒延续增势

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看好强α酒企集中度加速提升红利机会+潜在改革预期机会
本文来自格隆汇专栏:天风研究,作者:吴立团队

核心观点

平β假设下,我们仍看好强α酒企集中度加速提升红利机会+潜在改革预期机会,始终坚持三条投资主线:1)经营稳健:贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖等;2)估值处于历史低位&存潜在边际变化主线:五粮液/洋河股份等;3)β主线:酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。

白酒板块回顾:区域酒延续增速,高端酒维持稳健

收入:区域酒延续增速,高端酒维持稳健。23Q1-3白酒行业营业收入同比增长16.12%至3076.46亿元,其中23Q3白酒行业营业收入同比增长15.32%至945.40亿元。23Q3营业收入增速:区域龙头(16.26%)>高端酒(16.23%)>三四线酒(15.81%)>次高端酒(9.64%)。

利润端:价升趋势不改,区域酒利润端表现优秀。23Q1-3白酒行业归母净利润同比增长18.86%至1188.57亿元;23Q3白酒行业归母净利润为352.08亿元,同比增长17.75%。23Q3归母净利润增速分别为:区域龙头(19.38%)>高端酒(17.98%)>次高端酒(15.19%)>三四线酒(-20.07%)。

利润率:利润率维持上行,区域酒盈利能力优秀。受益于主要酒企结构升级趋势延续,23Q1-3/23Q3白酒行业毛利率同比提升0.60/0.03pct至80.42%/80.35%,行业净利率同比提升0.74/0.64pct至39.65%/38.18%。酒企23Q3毛利率分别同比变动:区域龙头酒(+1.81pct)>高端酒(+0.05pct)>三四线酒(-0.10pct)>次高端酒(-2.86pct);酒企23Q3净利率分别同比变动:次高端酒(+1.48pct)>区域龙头酒(+0.71pct)>高端酒(+0.46pct)>三四线酒(-0.46pct)。

合同负债:蓄水池环比提升,整体保持稳定。23Q3末白酒行业合同负债同比/环比变动-9.87/+44.69亿元,蓄水池整体保持稳定。23Q3现金回款环比/同比均有提升。23Q3白酒板块现金回款环比上升26.98%,同比提升21.1%至1134.37亿元

经营性现金流:经营性现金流同比提升显著,部分酒企由负转正。23Q3酒企经营性现金流净额同比增长40.30%至458.41亿元,其中有15家酒企经营性现金流为正,其中天佑德酒、泸州老窖、贵州茅台增长势头强劲。

思考与展望:集中度提升加速,费用改革加速进行

1)价格带间延续分化,强α酒企逆势收割份额:23Q3板块价格带间延续分化,强α酒企逆势收割份额,大众价位占比高的区域龙头酒企市占率提升明显,各价位带内强α公司有望实现行业排位再进一步。

2)盈利水平持续向上,利润率提升来源分化。

3)基地市场仍为业绩驱动力,全国化趋势不改:无论是采取扎根基地市场战略,还是采取全国化的酒企,强α公司渠道经营质量均持续向上。

4)费用改革持续,C端培育至关重要:挤压式竞争下,将费用大量投向渠道端效能已逐步减弱,更重要的是消费者的主动选择/复购,因此关于“C端的争夺战役”已拉开序幕。

5)优质酒企预收款/回款表现优异,看好23全年业绩:优质酒企预收款/回款均较去年同期实现明显提升,或为23Q4蓄力。

6)24年元春旺季拉长或助力行业去库存,年底关注酒企提价:24年春节较往年较晚,元春旺季拉长为酒企去库存、旺季备货留下珍贵窗口期;11月贵州茅台、泸州老窖已先后对旗下大单品提价,后续关注渠道供需格局更优的酒企出台提价政策。

投资建议:看好强α酒企集中度加速提升红利机会+潜在改革预期机会

平β假设下,我们仍看好强α酒企集中度加速提升红利机会+潜在改革预期机会,始终坚持三条投资主线:1)经营稳健:贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖等;2)估值处于历史低位&存潜在边际变化主线:五粮液/洋河股份等;3)β主线:酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。

风险提示消费疲软;食品安全风险;市场扩张不达预期;市场竞争加剧。

注:本文来自天风证券股份有限公司2023年11月20日发布的《白酒:内部持续分化中,区域酒延续增势》,报告分析师:吴立 S1110517010002

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