人均收益新低

最近市场是非常割裂的。以银行为代表的价值红利股票挺身而出，拯救了大盘；但个人账户可能一直在默默失血。

有个已经举办了十年的顽主杯炒股实盘大赛，本期比赛是7月8号开始的，共1843人参赛，最终70%的人中途退赛，剩余选手中只有9%的人是正收益，全体参赛选手平均收益为-20%，在本周人均收益已经创下新低。 

注意这还不是从6月30号高点开始算的，还是从7月8号开始算的。要是从6月30号高点开始计算，估计只会更惨。

但即使跌了这么多，人均亏损20%的情况下，我感觉市场情绪似乎还是没有完全冷下来，坦白说这是我目前最担心的地方。我们来投票调研一下当前的市场情绪，如果您投票了，后面就能够看到实时投票结果。

大家看了这么久我的公众号，基本都能感觉到我这个人挺客观的，不是那种哗众取宠、人云亦云的公众号。每次都是事前分析：感觉到不对劲，就会提示风险；感觉到机会，就会提示机会。我写的每一个字，都代表自己的真实想法，如果实在是不方便讲的，我也会尽量地表述。

5月底的时候，我就判断科技股进入冲顶状态了，参见《科技股冲顶的四个危险信号》。但文章发得早了一点，我预估冲到六月中旬，实际上冲到了六月底。跌到3800的时候，我也果断抄底了；反弹开启的时候，也告诉你这里有一波反弹，参见《反弹何时开启》；反弹结束的时候，告诉你这里反弹结束了，参见《反弹结束，下周出门旅行》。

之前我看反弹结束的时候，认为市场情绪还是过于乐观，还有最后一跌才会到位。现在挨个讲讲当下市场的变化。

红利到了选方向的时刻

游戏里面有个俚语叫做"拆火"，其实就是集火的反义词。意思是当队友被敌人集火攻击时，出手干扰敌人，解救队友化解危机。比如说帮队友承担伤害、控住对面、直接攻击对面输出位，这些其实都是拆火的行为。

最近红利资产，其实一直在给整个市场拆火。红利一直上涨，单枪匹马护住了大盘。其实双创已经在新低点附近了，如果红利没有给全市场拆火的话，大家的体感应该在3740点附近。

这就相当于红利一直在扛伤害，作为全市场血最厚的"坦克"，一直顶着场子，让局面不至于太难看。

指数的体面，和个体账户的疼痛，是可以同时成立的。坦克在前面扛伤害的时候，后排的输出位早就残血了。这就是最近很多人"看着指数还行、做着账户很难"的原因。

但当前我感觉，红利已经扛伤害到上限了。

首先，红利毕竟还是一组股票，还是会跟市场相关的。中证红利跟中证全指的Beta在本轮以来已经快速降低，中证红利指数的Beta从0.4-0.5的区间直接降到了0.14，是历史以来的最低水平。这么低的Beta不可能长期持续。

其次，在历次股灾中，红利资产前期确实有一定避险属性，但如果是系统性风险，很难避开。历史上股灾的时候，红利依然有40%以上的回撤，即使是小逆风，红利也有可能回撤20%。换句话说，红利避险从来不是绝对免疫，有点像是一层护盾，但护盾被击穿后依然会扣血。

再者，宏观低利率的状态下，红利可以作为固收替代产品来配置，长期放着不动，就当是吃股息了。但如果美联储也要开始加息了，我们这边有可能会收紧点流动性，市场的贴现率有可能抬升的时候，红利的吸引力就大不如前了。高股息本质上是在跟无风险利率比价，分母一旦抬起来，这笔账就要重新算。

最后说到底，红利这类资产，想象力是不足的，是明确有天花板的。科技股可以依靠市梦率被炒上天，但红利明显不可能。想象力资产的上限在天上，无想象力资产的上限需要依靠地基，两者各有各的活法，但别在地面的资产身上，指望天空的行情。

红利的避险属性被消耗完毕后，就到了最后选方向的时刻。

其实以前学缠论的时候就知道：在某个位置横了比较久，横成多均线交织、波动率下降的形态时，就要开始选方向了。但具体选择什么方向，缠论里面根本没讲。

我后面摸索下来，我觉得要结合资金流来判断。在资金不断流入的牛市氛围里面，横久必涨；而在资金不断流出的熊市氛围里面，横久必跌。当前的资金流，似乎偏负面。

所以，如果红利已经涨不动了，科技股这里的前低点支撑位又没撑住，那么可能市场依然会有调整风险。

资金不足了

当前阶段市场偏弱，我个人认为其实都是资金不足的问题。
那为什么资金不足呢？看数据就知道了，今年上半年再融资累计3783亿元，IPO融资910亿元。重大股东净减持2164亿元，北向净流出155亿元，预估印花税和佣金合计流出3277亿元，基金净赎回预估流出1.7万亿。

即使考虑分红、融资融券加仓、回购带来的增量，今年上半年依然有1.8万亿的资金流缺口，当前市场的资金已经不足了。

所以不要羡慕外盘了，人家不存在资金流缺口的问题。而我们这边的资金流缺口已经很大了。跌下来以后ETF资金当然可以出来力挽狂澜，但狂澜是怎么来的请你别问。

具体到本周来说，前期大量流出之后，已经趋近于平淡，依然处于暴风雨前的宁静感。本周ETF净流入63亿，融资净流入73亿，重大股东净减持89亿，超大单净流入77亿，南向净流入195亿，IPO融资122亿元，定增35亿元。

值得注意的一个细节是：本周其实超大单还是在流入的，周一到周三超大单都是流入的。其实就是这个位置，机构是不愿意再卖出了，机构是愿意进的。一般历史上，超大单流入的单周都是不错的表现，可这周实在是太弱了。

那么问题来了：从周五宽基ETF放量来看，国家队肯定是买了的；从超大单来看，机构也是在买的。那么本周的下跌，只能是散户卖出来的了……散户在潜在情绪转折时的踩踏，很可能是本周下跌的主要原因。

这一轮散户的情绪，一直是我比较迷惑的。之前就一直没到位，太乐观了。科技股调整了这么多，我也不知道是何种信仰让他们这么乐观。乐观的人太多的情况下，一旦有外部风吹草动，就容易多杀多。

合起来就造成了当前的局面：机构在买，国家队在买，指数却在跌。这种情况不会持续太久，因为散户踩踏是情绪现象，而情绪是有尽头的。

由此来看，后面如果散户情绪调整到位，基本就见底了。我个人认为，现在的主要矛盾可能已经转变为观察市场情绪何时进入冰点。

我感觉现在只差情绪上的临门一脚。现在大家是还抱有希望的状态：虽然手里有套牢持仓，但是依然相信会涨，还没到那种破防的状态。但等到这批人都已经进入悲观甚至绝望状态、交出手中的筹码时，基本上就见底了。

底部带血的筹码，是最值钱的。当几乎全部想卖的人卖完了，就见底了。所以真正的底部，从来不是跌出来的，而是最后一个乐观的人转为绝望时卖出来的。

等待世界朝你走来

做投资最重要的是谋定而后动、三思而后行。

等待事情发生变化，做好交易计划，等世界向我们走来的感觉。其实绝大多数情况下，我做了判断、下了结论后，都是以等待为主。

等待世界从模糊变清晰的那一刹那，等待赔率或者概率变好的时候，等待世界朝你走来的脚步。当然，并不是尽善尽美的，中间还是会出现变数，市场情绪有时候也会超过我的预判。如果世界没有进一步变化，让我们评估一下之前的几个变量有没有发生改变。如果没有发生改变，那么就继续耐心等待。

每周我坐在电脑面前写公众号文章的时候，其实也是在仔细整理思路，细细地想，把可能变化的部分重新刷新计算，加入新的信息，尝试得到最新的结论。这个思考复盘的过程，对我自己也是有帮助的。

等到什么时候呢？等到走势证明你看对了，世界正如你所想的那样。或者，等待市场告诉我们错了：比如说我们是看空的，但是明显地走成了突破行情，那么可能是另一段趋势开始，下一个位置再来看空吧；比如说你是看多的，等到趋势破位了，那么大概率来讲你也看错了，已经是下跌趋势的苗头了，那么也可以考虑先离场了。

看对，就坚持；看错，就认错，换个位置再来。市场从不奖励固执，只奖励那些愿意坚持也愿意认错的人。就当下而言，我的看法是：跌透了，来抄底，是更好的选择；在没跌透之前，以观望为主最好。

写在最后

这个跌透的进度，我感觉已经快了，已经很接近了。上证下方有3700-3800点的支撑位，在靠近支撑的位置，我愿意给仓位狙击一下。本周最低到过3850，已经很接近了。

最后一跌，跌到最后，跌的其实不是点位，是人心。什么时候这批还抱有希望的人真正交出手里的筹码，什么时候情绪到了冰点，什么时候"最后一跌"就到位了。

参考下图中创业板历次高点后的调整走势，历史上每一次牛熊转换的时候，都会在下跌一个月左右找到第一阶段支撑位（图中小圆点已标出），然后开启一波反弹，但这波反弹无法越过前高点。反弹结束后，开始掉头向下，且历史上三次都击穿了第一阶段的支撑位。 

按照波浪理论来说，第一阶段A浪下跌持续一个月左右，第二阶段B浪反弹看具体强度，弱反弹只能持续两三周，强反弹可以持续好几个月，反弹结束后开启第三阶段C浪下跌。虽然8月19号开启的C浪已经持续了一段时间了，但我整体感觉C浪似乎还没结束，通常C浪都会击穿A浪的前低点，所以我依然还在等C浪末端最后一跌。