铁子们，今天咱们聊点干的。

之前被捧上天的AI算力、光模块、半导体集体回调，反倒是农业种植、化肥、有色这些“土里土气”的板块掀起了轮动。有网友戏称：“要站在田里，不要站在光里。”

简单和大家一起聊聊，这周到底发生了什么，以及我现在怎么操作、怎么看。

一、牛市第三阶段，到底啥意思？

回顾2009年以来，共经历过三轮牛市，恰好可以分成三个阶段：

图1：2008年以来的三轮牛市均可以划分为三个阶段

来源：wind、方正证券，截至：2026.8.28，归母净利润增速截至2026Q2

第一阶段：政策+流动性宽松，估值拉升，鸡犬升天，谁弹得高谁牛。

第二阶段：估值向业绩切换，杀估值的阵痛期，纯炒概念的跌成狗，有产业趋势的扛得住。

第三阶段：业绩驱动的阶段，ROE拐点确认，靠真本事吃饭了。参考2009Q3、2016Q3、2020Q3，全A非金融ROE(TTM)分别为7.84%、7.06%、6.95%，ROE均结束了此前的连续回落趋势，盈利拐点确认。

图2：过往牛市第三阶段均具备业绩的抬升与PPI回升，经济偏强运行

来源：Wind、方正证券，截至：20260907

现在我们在哪？第三阶段门口。

中报刚披露完，全A非金融ROE向上拐点确认。用大白话说就是：上市公司的赚钱能力，终于开始往上走了。这是牛市进入第三阶段的标志性信号。

但第三阶段有个特点——估值还能不能涨，取决于流动性收不收紧。现在利率处于前所未有的低位，对牛市是支撑。历史上牛市的终结，通常都是两个信号同时出现：流动性实质收紧+业绩拐点向下。这两个信号目前都没看到，所以趋势还在。

二、我的三个操作方向

方向一：AI产业链——继续拿，但别闭眼冲

AI产业链是依然是核心主线，我自己也是这么配的。逻辑很简单——Token消耗量还在指数级增长，谷歌每月处理3200万亿Token，各大互联网大厂的资本开支还在往上堆。这种产业趋势，不会一两个月就结束。

图3：谷歌tokens处理量指数级增长，AI需求是真实存在的（万亿）

来源：彭博、Google、方正证券，截至：2026.9.7

但今天有个有意思的现象：算力芯片龙头摩尔线程直接跌停，但光模块、PCB、存储芯片全线暴涨（来源:Wind,截至：2026.9.7）。这说明AI内部也在分化——上游算力芯片在消化估值，中下游的硬件和应用开始接力。

我的策略：半导体设备、存储涨价这条线继续拿着，但不会在这个位置追高。等回调再考虑加。

方向二：HALO资产（工业金属+电力储能）——长期逻辑硬，短期悠着点

工业金属的逻辑是大国博弈下的供给约束。各国都在搞贸易管制，铜、铝这些品种的供给弹性被制度性掐住了。长期看价格中枢是往上抬的。

图4：2026年以来各国大力出台贸易管制相关政策

来源：财联社、Wind，截至：2026.9.7

但短期有个风险——PPI预计阶段见顶。工业金属走势和PPI高度相关，PPI一歇，金属也得喘口气。我今天没加仓，等调整到位再说。

电力储能这边，美国数据中心导致的“缺电”叙事还在延续，国内储能装机规模持续创新高。这块我拿着不动，等风来。

图5：新型储能装机规模持续提升

来源：ESPlaza、CNESA储能研究、方正证券，截至：2026.9.7

方向三：内需消费——等PPI-CPI剪刀差收敛

研报里有个很有意思的规律：三轮牛市第三阶段，都出现了PPI-CPI剪刀差从扩大到收敛。剪刀差收敛之后，中下游利润占比回升，金融和消费风格通常表现占优。

最近促消费政策密集落地，《扩大消费“十五五”规划》都出来了。券商境外业务也在加速扩张，中金、中信都在加码香港和东南亚，上半年境外收入已经接近2021年全年水平。

食品饮料和家电上周都涨了1%以上，虽然不多，但方向是对的。这块我配置了一些ETF，当底仓拿着（来源:Wind,截至：2026.9.7）。

三、说点心里话

牛市第三阶段，跟第一阶段的“闭眼买都赚”完全是两码事。这个阶段考验的是选股能力和持仓耐心。业绩好的继续涨，业绩跟不上的就掉队。

我现在仓位控制在七成左右，AI和消费是底仓，金属和储能等回调再加。不追高、不恐慌、不频繁操作——这三不原则，比啥技术分析都管用。

市场现在还是存量博弈，成交量没放出来之前，别指望普涨。但中报ROE拐点确认了，政策环境也宽松，大方向没问题。

最后提醒一句：以上都是我个人操作和思考，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎，赚了是你本事，亏了别来找我。

FRM， 一个专注宏观周期与资产配置的财经观察者。不吹牛，不煽情，只讲逻辑，看趋势。关注我，一起穿越周期，抓住真正的机会。

大汉天生，风控长青!

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