美国8月CPI季调环比上涨0.4%（上月0.1%），同比上涨3.4%（上月3.4%）；核心CPI环比上涨0.3%（上月0.2%），同比上涨2.4%（上月2.5%），略高于市场预期。通胀环比反弹主要因能源价格上涨、电信涨价、以及AI带来的通胀压力持续存在。我们认为，这份CPI报告已经触及美联储的加息门槛，因此预计联储将在9月16日会议上加息25个基点。此外，美联储或下调失业率、上调通胀预测，点阵图或上调2027、2028年利率路径，释放紧缩持续更久的信号。一种更鹰派的风险情形是，年内或明年再度加息，一旦兑现，市场可能重新定价一个持续时间更长的加息周期。

通胀环比反弹，能源成本仍在上升

通胀反弹的主要驱动力是能源成本。因油价走高，8月能源价格分项季调环比上涨2.1%，其中汽油上涨3.9%，贡献总体CPI涨幅的三分之一以上。燃油价格环比大涨10.1%。向前看，9月以来中东地缘局势未见缓和，WTI油价进一步突破每桶100美元，这意味着能源通胀压力将继续在9月CPI数据中得到体现。截至9月第一周，美国AAA汽油平均价格已升至每加仑4.15美元，为三个月来最高水平；柴油价格则历史上首次突破每加仑6美元。

服务通胀粘性增强，部分源于电信运营商调价。8月非房租核心服务（supercore）价格环比上涨0.5%，涨幅为1月以来最高。其中，无线电话服务环比上涨5.9%，贡献了几乎一半的涨幅。无线电话服务价格对套餐与优惠安排较为敏感[1]。去年底以来，主要运营商两次下调套餐价格，一度令该分项单月环比明显走低（参考《通胀温和，但美联储1月仍不会降息》）。但近期运营商又重新开始提价，AT&T已将部分存量套餐用户的月费自8月起上调[2]。此外，伴随油价上涨，8月机票价格在前一个月上涨2.2%后，进一步上涨2.7%；酒店价格也从前两个月的环比下跌转为上涨2.7%。这些都表明，与外出和旅行相关的需求依旧旺盛。

商品通胀相对温和，但与AI相关的通胀压力仍在。剔除能源与食品后，8月核心商品价格环比小幅上涨0.1%，主要受到新车（+0.3%）和二手车价格（+0.4%）上涨推动。与此同时，数据中心建设热潮带来的涨价压力仍在持续：从同比维度来看，计算机软件及配件价格同比大涨25.4%，创历史最高增幅；计算机、外围设备和智能家居助手价格同比上涨8.4%，涨幅也接近历史最高水平。

总体来看，8月通胀虽没有大超预期，但也没有释放出明显降温的信号。与此同时，此前公布的8月PPI同样略高于预期，其中进入核心PCE计算的多个分项普遍偏高（如机票、医疗服务、法律服务等）。这意味着8月核心PCE同比增速可能与7月持平，通胀下行的进展依旧缓慢。

FOMC前瞻：加息落地，警惕鹰派信号

基于最新通胀数据，我们预计美联储将在9月16日的会议上加息。杰克逊霍尔会议上，美联储主席沃什已明确表示，美国通胀仍然过高，美联储将根据形势需要，随时采取行动（参考《迟到的鹰派，信誉的修复》）。一周后，美联储理事沃勒进一步给出了更为清晰的政策反应函数：如果8月CPI下降或持平，不需要加息，但如果反弹，则需要加息。上面提到9月以来油价持续上涨，CPI通胀存在进一步走高风险，这已经触及了沃勒设定的加息门槛。因此，我们预计美联储将在下周会议上将政策利率上调至3.75%—4%区间。

下周会议的另一大看点，是美联储会释放怎样的信号？我们预计美联储将：1）下调年底失业率预测，由6月的4.3%降至4.1%；2）上调年底通胀预测，整体PCE由3.6%升至3.8%，核心PCE由3.3%上调至3.4%；3）点阵图维持年内政策利率预测不变，中值仍为3.8%，但上调未来两年的利率预测——2027年由3.6%升至3.8%，2028年由3.4%升至3.6%。

我们认为，上述调整表明美联储希望传递一个关键信号：抗通胀是美联储当前的首要任务，在通胀未取得实质性进展之前，紧缩立场将维持更长时间，降息或已不在其考虑之列。

此外，我们提示还存在一种更加鹰派的风险情形：点阵图可能显示年内或者明年仍有进一步加息空间。支撑这一情形的理由在于，AI投资持续火热，制造业周期开始上行，就业市场重新扩张，融资条件宽松，油价居高不下，通胀水平远高于政策目标。一旦兑现，市场可能重新定价一个持续时间更长、幅度也更大的加息周期。

对市场而言，加息未必是坏事，不加息反而令人担忧。8月CPI数据公布后，市场迅速将下周美联储加息的概率提高至近90%，2年期美债收益率上行约4 bp，10年期基本持平，而30年期反而下行2 bp，收益率曲线走平；与此同时，美股走高，三大股指涨幅均接近1%；黄金冲高回落，基本回到了CPI公布前的水平。这些表明，市场对美联储即将到来的加息决策表示欢迎。及时加息、维持公信力才是稳定市场，重新锚定通胀预期的正确选择。

图表1：因油价下跌，8月CPI同比增速回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：原油价格持续反弹，冲破100美元/桶

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：非房租核心服务通胀环比反弹至0.5%

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表4：无线电话服务价格环比大幅上涨

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表5：核心商品通胀整体温和

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表6：与AI相关的通胀压力仍在持续

资料来源：Haver，中金公司研究部

[1]BLS依据套餐价格和服务特征编制指数，并将适用优惠纳入月费测算，因此套餐更新和优惠调整可能影响价格走势。https://www.bls.gov/cpi/factsheets/wireless-telephone-service.htm

[2]https://www.att.com/support/article/wireless/000118790/

注：本文摘自中金2026年9月12日已经发布的《通胀粘性支持加息，警惕鹰派信号》

刘政宁 分析员 SAC 执证编号：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443

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