11月英国央行议息会议前瞻:按兵不动

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关注贝利对未来利率路径的暗示。
本文来自格隆汇专栏:中金研究,作者:王冠 李刘阳 等

北京时间11月2日晚20点,英国央行(BOE)将公布最新的利率决议,BOE本轮加息周期已经累计加息490基点,而英国基准利率也上升至2008年金融危机以来的最高水平(图表1)。

近期英国通胀压力的边际缓解加之10月PMI数据的走弱使得市场对本次会议加息概率的预期降至5%,OIS市场也不再预期BOE本轮加息还会继续(图表2)。

而在此背景下,英国2年期国债利率也自7月初5.5%附近的08年以来新高回落至目前的4.7%附近,英镑/美元也受此影响自7月初的年内高点1.31附近一路走低至目前的1.21附近。

具体看,我们对本次会议的预期如下:

图表1:英国基准利率上升至2008年金融危机以来的最高水平

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表2:OIS市场对BOE加息预期

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

1、我们预计BOE将基准利率维持在5.25%不变。其中,投票结果很可能是3比6(3位支持加息,6位支持不变),Catherine Mann, Jonathan Haskel 和 Megan Greene最有可能投票支持加息25基点而其余票委大概率会支持按兵不动(图表3)。

除了前面两位传统鹰派票委,新进成员Greene近期曾明确表态[1]:“不要在对抗通胀时自满,央行官员不应该认为通胀和利率会自动回到疫情前的低位。”

图表3:BOE鹰鸽图谱

资料来源:彭博资讯,中金公司研究

我们认为本次议息会上大部分票委会支持按兵不动,主要基于以下3点原因:

1、尽管9月份整体CPI维持在6.7%,与前值持平并且高于市场预期的6.6%。但英国央行在8月份的货币政策报告中的预测为6.9%。而9月核心通胀从8月份的6.2%小幅下降至6.1%,这也反映出核心商品价格压力的缓解(图表4)。此外,整体薪资增长显示出放缓的迹象:最近3个月的全行业薪资增长从前值的8.5%下降至8.1%,而私人部门的近3个月薪资增长也自前值的8.1%降至8%。

2、在9月份的会上,BOE在会议纪要中显示[2]出其越来越担心英国的经济状况并且尤其重视前期货币政策紧缩政策可能产生的潜在影响;BOE还预计食品和核心商品通胀将进一步降温,虽然服务业通胀可能出现月度的波动(正如我们从9月份CPI数据中所看到的)。

3、10月PMI数据继续在年内低点附近徘徊使得英国经济在4季度面临进一步走弱的风险,而这从另一方面也可能缓解当前的通胀压力。此外,劳动力市场近期放缓迹象更加明显:9月新增就业人数下降至21年2月以来新低,5-7这3个月的平均失业率上涨至2021年9月以来新高的4.3%而这也延续了去年9月以来失业率反弹的走势。

图表4:英国通胀(%)

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

2、货币政策委员会(MPC)在货币政策指引的措辞方面可能不会做出过多改变。英国央行货币政策委员会(MPC)在9月份议息会议的声明中继续保留了上一次会议声明的措辞[3]:“如果通胀压力持续,则需要进一步收紧货币政策。政策必须在“足够长”的时间里保持足够的限制性。”我们认为目前英国的绝对通胀水平依旧可能会使得BOE在本次会议上继续保持紧缩的取向(而这可能会在本次会议声明中或在随后的发布会上有所体现),尤其是通胀篮子中与英国国内经济变化更密切相关的服务业部分通胀依旧较高:9月核心商品通胀率从5.2%降至4.7%,但服务业通胀却从6.8%上涨至6.9%。

我们认为,BOE在本次会议上可能会继续保留这番措辞,以此来防止金融市场条件提前变松,与此同时MPC也可以继续为其未来的货币政策留有余地。

3、MPC可能继续对英国经济增长前景保持谨慎。9月的议息会议上,BOE预计[4]今年下半年英国经济增速可能放缓,预计三季度英国GDP增长0.1%(低于8月份会议预计的0.4%),而2023年下半年的潜在经济增长也可能比8月份的预测更低。

鉴于近期PMI,零售销售以及劳动力市场等经济数据的走弱,我们认为本次会上MPC可能会继续对经济增长前景保持谨慎的基调。

此外,我们认为BOE会继续维持9月会上对通胀在短期内将显著下降的判断,尤其考虑到2022年家庭能源费用的大幅增长,我们认为10月份的整体通胀仍有望大幅下降。

4、关注新闻发布会上贝利对未来利率路径的暗示。9月初行长贝利在议会听证会上曾经表态[5],“英国利率可能接近周期顶部,今年通胀预计会进一步显著下降。”而9月议息会议上他还表示[6],英国央行担心进一步的紧缩可能导致经济出现不必要的衰退。而英国央行首席经济学家Huw Pill也在当月表示[7],他青睐将利率维持在相对较为温和的高位一段时间,类似于南非“桌山”(Table Mountain)的形态,而不是类似于“瑞士马特宏峰”的形态,即快速陡峭地上调利率,从而限制需求,但随后随着通胀跌回目标位,再快速下调。

我们认为,如果本次发布会上贝利再次给出类似的表态,或是对英国经济放缓表现出担忧,那么市场可能进一步预期本轮加息周期或将结束。

5、如果BOE兑现市场预期按兵不动,市场需关注发布会上行长贝利的措辞以及当日美元的整体走势。基于目前衍生品市场已经完全计价了本次会议上按兵不动,而对本轮加息周期的结束也几乎充分定价,如果本次会上BOE仅仅是兑现这样的预期而未给出对未来利率路径的明确暗示,那么英镑可能不会有过多波动。市场的焦点可能在于发布会上贝利对于英国经济增长前景的措辞上面。

此外,美元的整体走势可能更值得市场关注,尤其考虑到美联储会先于BOE结束11月FOMC会议,如果美元延续了近期的强势,那么英镑很难有持续的反弹。

6、关注21天均线的近期阻力。技术层面看,英镑/美元如期在8月议息会议过后走出大幅回落的行情,自彼时以来已经连续下跌近800点(图表5)。而目前看,如果本周英镑多头无法在短线收复21天均线1.22附近以及上周周内高点1.23附近的阻力,那么英镑可能会继续面临低位震荡的风险:下方近期关键支撑则位于年内低点1.20附近(图表6)。衍生品市场上看,英镑/美元一周期风险反转期权目前处于2020年以来均值偏上水平附近(但依旧处于负值区间)(图表7),下方依旧有较大下行的空间。

图表5:英镑/美元自8月议息会议过后破位大幅下跌

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表6:英镑/美元或在21天均线附近遇阻

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表7:英镑/美元1周期风险反转期权

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

注:本文摘自中金公司2023年11月2日已经发布的《11月英国央行会议前瞻:按兵不动》,分析师:

李刘阳(联系人) SAC 执业证书编号:S0080121120085 SFC CE Ref:BSB843

王冠(分析员) SAC 执业证书编号:S0080523100003

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