作者｜章启明

编辑｜王以沫

回报仍待商业化验证

9月10日晚间，金字火腿（002515.SZ）发布投资进展公告，披露拟继续加码光通信芯片赛道，全资子公司金字半导体拟以不超过1.74亿元认购中晟微新增注册资本40.0150万元。本轮投资完成后，公司合计持有中晟微19.0002%股权。

传统肉制品企业跨界布局半导体，投资回报与主业修复成为市场关注重点。

再度增资

叠加此前首轮1亿元投资，金字火腿两轮投资合计上限金额达2.74亿元。

公告显示，本轮交易以2026年6月30日为估值基准日，经资产评估及各方协商，确定中晟微投前估值为14.223亿元，处于此前13.5亿元至18.5亿元的预估区间内。

按照市场法评估，中晟微股东全部权益价值为16.13亿元。

金字火腿表示，本次投资资金来源为自有及自筹资金，不构成重大资产重组，也不构成关联交易。

回溯来看，公司于2025年9月确定投资框架，同年10月完成首轮1亿元投资，取得中晟微9.0909%股权。

不过，这是一笔参股性质的战略投资，金字火腿并未取得中晟微控制权，标的公司也不会纳入上市公司合并报表。

因此，中晟微的收入和利润不会直接并入金字火腿。若形成重大影响并采用权益法核算，公司将按持股比例确认投资损益，最终回报则取决于中晟微的经营表现及未来退出价格。

投资协议约定，中晟微最迟应于2029年底前提交IPO申报材料或完成被收购。但由于标的公司目前尚未盈利，估值合理性、长期股权投资减值及业绩目标兑现，仍存在不确定性。

赛道高景气

中晟微成立于2019年，是一家专注于高速光通信电芯片的Fabless设计企业，主要产品包括TIA跨阻放大器、Driver驱动芯片、CDR时钟数据恢复芯片和PLL锁相环芯片等，可适配400G、800G及1.6T光模块，应用于AI数据中心、云计算和5G通信等场景。

高速光通信电芯片是光模块的重要组成部分，承担信号放大、发射驱动和时钟恢复等功能，其性能直接影响光模块的传输速率、功耗和稳定性。

随着AI数据中心扩容，光模块加快向800G、1.6T升级，相关芯片需求有望同步增长。

LightCounting数据显示，2024年全球以太网光模块市场增速达到93%，2025年增速为82%，2026年预计仍将保持约65%的增长。

TrendForce数据显示，全球AI专用光收发模块销售额预计将从2025年的165亿美元增至2026年的260亿美元。TrendForce预计，2026年全球800G及以上高速光模块出货占比将超过60%。

不过，行业高景气并不等于企业能够快速盈利。

根据金字火腿公告披露的数据，中晟微2025年实现营业收入241.36万元，净亏损1.068亿元，期末净资产为1.158亿元；2026年一季度未经审计营业收入652.44万元，净亏损738.50万元。

公司虽已获得头部光模块厂商量产订单，但具体客户、订单金额及交付节奏尚未披露。

与此同时，CPO、LPO、硅光和DSP等技术方案持续演进，AI数据中心资本开支也存在周期波动。技术路线变化或下游投资放缓，都可能影响光模块需求及上游芯片企业的盈利能力。

主业承压

相较于光通信芯片的成长预期，金字火腿传统业务仍面临压力。2025年，公司火腿行业收入占比达到90.14%，业务结构较为单一。

2025年，金字火腿实现营业收入3.17亿元，同比下降7.83%；归母净利润2530.30万元，同比下降59.30%；经营活动产生的现金流量净额为-3456.18万元。

进入2026年上半年，公司实现营业收入1.54亿元，同比下降9.26%；归母净利润亏损812.87万元。

同期，公司核心火腿产品收入同比下降26.35%，销量同比下降25.72%，线上销售收入同比下降30.43%，传统业务尚未恢复增长。

半导体业务目前也处于投入期。2026年上半年，金字芯科技净亏损671.87万元，福建金字半导体净亏损1921.26万元；公司对中晟微确认联营投资收益-160.90万元。

现阶段，芯片业务尚未形成利润贡献，反而带来持续的研发和投资支出。

根据投资协议，中晟微2026年净亏损不得超过980万元，2027年净利润不低于1880万元，2028年净利润达到或超过1.0025亿元。

标的公司需要在两年内快速扩大收入并实现较大幅度的利润增长，兑现目标有赖于客户认证、产品放量及研发成果转化。

协议虽然设置了业绩补偿、股份回购以及IPO申报或被收购等安排，但仍无法完全消除技术迭代、客户集中、估值调整和退出不确定性等风险。

对金字火腿而言，不超过1.74亿元拟追加投资能否形成回报，最终要看中晟微的商业化能力。

在主业承压、芯片业务尚未盈利的背景下，公司需要平衡资金投入与经营修复。光通信芯片具备成长空间，但这笔投资目前更多体现为产业布局和未来选择权。

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