作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

一份半年报让全球资本市场再次沸腾。#英伟达二季度营收狂飙至962.2亿美元，同比增长106%，净利润翻倍，三季度更给出了破千亿美元的营收指引。这份半年报全面击碎了市场此前对AI资本开支见顶的疑虑。

来源：英伟达官方网站

大洋彼岸的算力浪潮迅速传导至国内，此前备受质疑的#光通信赛道重新站上风口，板块内的 $汇源通信(SZ000586)$ 、 $杭电股份(SH603618)$ 纷纷收获涨停。不过同属一条产业链的两家公司，经营成色却大相径庭。汇源通信的主业增长在2025年尚能支撑，进入2026年上半年却双双失速，重新跌回亏损区间。而杭电股份则卸下一次性减值包袱，核心主业迎来盈利释放期，业绩进入加速通道。

一、AI算力东风与传统业务失速

杭电股份的主业其实是电力电缆，占营收将近9成，是公司业绩的压舱石。另外还有一块铜箔业务，主要面向新能源电池的应用场景，2025年还处于产能爬坡阶段，毛利率只有1.95%，基本不怎么赚钱。

来源：杭电股份2025年年报

公司的光通信板块是由子公司富春江光电运营，客户是电信运营商，2026年上半年数据中心和AI算力需求成了这块业务最大的新增动力，海外订单占比已经超过7成。这块业务2024年营收还只有3.30亿元，占公司总盘子不到4%，2025年跳到4.34亿元，同比增长31.42%，毛利率同步扩大4.19个百分点至11.24%，量价一起往上走。

来源：杭电股份2026年半年度报告

不过2025年公司整体的账面却是巨亏，归母净亏损2.99亿元，同比下滑316.64%，原因是子公司永特信息资产组一笔2.64亿元的固定资产减值。也就是说，2025年杭电的光通信业务已经在加速，只是被一次性减值盖住了。到了2026年上半年，这笔减值没有重演，光通信业务的增长又叠加了电力电缆的企稳，半年报直接把光通信定义为"增收增利"的核心驱动之一，公司归母净利润从去年同期3781万元飙升至3.93亿元，同比暴增938.67%。

来源：杭电股份2025年年报

反观汇源通信，它饿主营业务是电力线路在线监测装置，跟光缆产品一起构成公司近9成的营收。它的光缆产品服务主要应用在国家电网、南方电网的电力监测场景，跟AI数据中心毫不相关。这家公司近两年一直没能站稳脚跟，2023年还有1994万元净利润，2024年骤然转亏934万元，跌幅146.86%，2025年减亏至186万元，账面在改善，而且当年光缆和光纤产品营收增长10.25%，在线监测产品营收更是增长34.86%。

来源：汇源通信2025年年报

真正的转折出现在2026年上半年，光缆和光纤产品营收9312万元，同比掉头下滑19.3%，在线监测产品同样转跌5.82%。两条曾经支撑2025年增长的业务线，在最新一期财报里同时熄火，公司归母净利润也从去年同期857万元的盈利，重新跌回858万元的亏损。

来源：汇源通信2026年半年度报告

二、规模效应下的费用摊薄与体量限制

杭电股份这轮利润暴增是来自经营层面的全面回暖，销售净利率的走势直接体现了盈利能力的修复，2024年为1.62%，2025年受一次性减值影响降至-3.11%，2026年中报直接拉升至7.72%，比减值前的正常水平高出近5个百分点。

来源：iFind金融数据终端

同时，杭电股份对费用的控制力度也逐渐提高，2024年至2026年中报，杭电股份的销售期间费用率从9.93%降至8.96%。行业复苏带动光纤光缆量价齐升，子公司杭州永特光纤出货量放量，带动了整体营收规模扩张。收入规模做大后，各项开支被更大的分母有效摊薄，规模效应充分显现。净利率与费用率的同向改善，确认了主营业务盈利能力的实质性回升。

来源：iFind金融数据终端

再看汇源通信，其盈利表现在近些年则持续处于低位，2024年其净利率为-2.03%，2025年为-0.28%，2026年中报再度下滑至-3.19%，三年均未转正。期间费用率虽然同样保持下行趋势，从2024年的30.26%降至2026年中报的26.18%，但绝对值依然接近杭电股份的3倍。

来源：iFind金融数据终端

造成这种差距的核心在于体量差异带来的结构性限制，2026年上半年，汇源营收为2.53亿元，对比杭电股份的50.97亿元，几乎算是个零头。刚性的销售与管理开支摊在较小的收入基数上，天然承担更高的费用率。受制于营收规模的天花板，汇源通信即便持续压缩开支，费用率也无法降至杭电股份的同等水平。

三、营运周期与资本开支分化

在今年上半年，两家公司的经营性现金流都开始转负，杭电股份这边，经营性现金流占营业收入的比例是-7.85%，首次转负。同时存货余额较年初增加53.25%，管理层解释为扩大生产所导致，也就是说现金流出对应的是订单和产能的同步扩张。

来源：iFind金融数据终端

另外，应收账款周转天数从124.93天拉长到134.49天，涨幅有限，回款效率基本稳定。总的来说，杭电的现金流出是增长带来的资金占用，账面利润的质量没有被削弱。

来源：iFind金融数据终端

但当目光转移到汇源通信，上半年公司的经营性现金流与营业收入占比从2025年的6.66%掉到2026年中报的-8.33%。主要是新增子公司后兑付计提薪酬、年终奖，税费缴纳同比增加，这笔现金流出是人力成本和税费支出，并没有对应的产能或订单扩张作为回报。同时汇源通信应收账款周转天数常年在200天以上，是杭电同期的1.6倍，回款周期长期偏慢。汇源的现金流出是纯粹的成本消耗，没有为未来的增长积累任何资产或产能。

来源：iFind金融数据终端

上下游资金占用的表现进一步印证了产业链地位的差距，汇源通信的应付账款周转天数常年维持在80-92天的高位，拉长供应商账期并没能缩短整体资金占用时间，今年上半年净营业周期长达204.08天，远高于杭电的190天。杭电的应付账款周转天数常年稳定在27-29天，不足汇源的三分之一。作为铜、铝、光棒等大宗原材料的大规模采购方，杭电拥有更强的上游议价权，能够按时结款。

来源：iFind金融数据终端

运营效率还只是一方面，不同的资本开支策略进一步加剧了两公司的分化。杭电购建长期资产支付的现金在2025年同比下降29.85%，2026年中报再降41.93%，固定资产周转率则从2024年的4.94次提升至2025年的5.22次。这轮增长主要依靠存量产线产能利用率的提升，由光通信量价齐升与电力电缆企稳共同驱动。

来源：iFind金融数据终端

汇源购建长期资产支付的现金在2025年激增156.62%，2026年中报继续增长49.82%。但在大规模资本开支下，其光缆与在线监测传统业务双双下滑，新增的车载模组业务毛利率为-9.85%，整体处于高资本投入与回报滞后的过渡阶段。

来源：iFind金融数据终端

总的来说，汇源通信局限于传统电网监测市场，在主业需求回落与体量天花板下，不仅承受着刚性费用的挤压，更因激进的资本开支与营运资金消耗加剧了财务压力。杭电股份抓住AI算力爆发带来的全球光通信红利，以庞大的电力主业为基本盘，通过既有产能的高效利用与规模优势实现了利润暴增，随着铜箔业务顺利扭亏，杭电股份在未来的发展中，显然有更广阔的天空。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。