作者｜杨立成

编辑｜陈肖冉

百亿营收回升，关联销售仍受关注

安佑生物科技集团股份有限公司（简称：安佑生物）第三次叩响资本市场大门。

百亿营收、猪饲料细分优势之外，温氏股份入股后迅速成为第一大客户，以及仍待释放的产能，正成为这轮IPO绕不开的考题。

三度闯关

9月9日，安佑生物IPO披露首轮问询回复及相关更新版招股书。公司于6月12日获深交所受理，6月29日进入问询阶段，此次披露系对该轮问询的正式回应。

按照最新申报方案，安佑生物拟登陆深交所主板，保荐机构为广发证券，计划公开发行不超过7000万股，占发行后总股本比例不低于10%、不超过14.92%，发行后总股本不超过4.692亿股。

安佑生物计划投入募集资金约8.10亿元，其中5.46亿元用于饲料生产建设项目，其余投向数字化建设及新建研发中心。

这已经是安佑生物第三次向A股发起冲击。

早在2016年，安佑生物便开始首轮IPO申报，2018年1月上会，但最终未获发审委通过。当时监管重点关注环保及安全生产处罚、部分资产和养殖场证照瑕疵、经销商与客户核查以及毛利率等问题。

2023年，安佑生物转战注册制下的深交所主板，再度申报IPO，2024年6月终止审核。2026年，公司更换保荐机构后重新申报，募集资金也由上一轮约11.04亿元压缩至8.10亿元，并取消补充流动资金项目。

与此前相比，这一次安佑生物的业务边界更加清晰。公司已经剥离生猪养殖业务，将重心集中于饲料研发、生产、销售和服务，希望以“动物精准营养”重新定义自身资本市场定位。

百亿生意

从体量来看，安佑生物已经是一家不折不扣的百亿级饲料企业。

2023年至2025年，安佑生物营业收入分别为119.53亿元、94.07亿元和101.33亿元，归母净利润分别为2.60亿元、1.83亿元和2.51亿元。

2024年营收同比下降约21.3%，归母净利润下降约29.6%；2025年营收同比回升约7.7%，归母净利润增长约37.4%，但收入规模仍未恢复至2023年水平。

同期主营业务毛利率分别为9.22%、9.67%和9.74%，整体保持在不足10%的水平。

安佑生物解释，2024年业绩下降主要受下游需求疲软、客户结构调整影响，2025年通过拓展客户、丰富产品矩阵和控制成本实现修复。

饲料依然贡献了绝大部分收入。2025年饲料产品收入97.82亿元，占主营业务收入96.64%；其中猪饲料收入75.90亿元，占饲料业务收入77.59%，禽饲料占16.21%，水产和反刍饲料合计不足7%。从料型看，配合料收入89.19亿元，占主营业务收入88.12%。

安佑生物真正具有辨识度的，仍是猪教槽保育料。根据中国饲料工业协会出具的证明，2025年公司工业饲料产量位列国内前二十，猪饲料销量进入国内前十，猪教槽保育饲料销量进入前三。

安佑生物建立的原料精准营养数据库覆盖1000余种原料，总参数约35万个，并取得134项授权专利，其中发明专利38项。

不过，“科技含量”如何转化成更高利润率仍值得观察。

2025年，安佑生物研发费用3596.63万元，仅占营业收入0.35%；相比之下，其预混料毛利率达到36.58%，浓缩料毛利率15.46%，但收入占比最大的猪配合料毛利率仅9.79%。

换言之，高附加值产品确实存在，但尚不足以改变公司整体低毛利、大规模的生意结构

增长考题

安佑生物此时再次冲击IPO，背后的行业逻辑并不难理解。

中国饲料工业仍在扩容。中国饲料工业协会数据显示，2021年至2025年，全国工业饲料产量由2.93亿吨增至3.42亿吨，复合增速约3.92%；猪饲料产量同期由1.31亿吨增长至1.66亿吨，复合增速达到6.21%。

与此同时，规模化养殖持续提升，配合饲料占工业饲料总产量的比例在2025年已经达到93.34%。行业正在从单纯拼规模转向精准营养、低蛋白日粮、数字化生产和养殖效率竞争。

这给安佑生物带来了整合市场、提升集中度的机会，却也让此次募资扩产显得颇具考验。

2023年至2025年，安佑生物总产能从423.87万吨增加至479.28万吨，但产能利用率分别为69.56%、58.65%和64.19%。2025年虽有所恢复，却仍只有六成多。

在现有产能尚未完全释放的情况下，安佑生物继续将超过5亿元募集资金投向生产项目，新产能能否顺利消化，将直接决定募投项目回报。

更值得关注的变量来自温氏股份。

2025年至2026年初，温氏股份通过旗下温氏投资持续入股，目前间接持有安佑生物28.05%股权，已成为第二大股东。

与此同时，温氏股份2025年向安佑生物采购金额达到5.45亿元，占营业收入5.38%，一举成为公司第一大客户；而安佑生物向关联方销售商品及提供劳务占营业收入比例，也由2024年的1.97%升至2025年的6.02%。

安佑生物称，与温氏合作有利于获取稳定的大规模猪、禽饲料订单、提升产能利用率，但同时明确预计未来仍将持续存在一定规模关联销售。

战略股东既带来订单，也带来新的监管关注。对于一家整体毛利率不足10%的饲料企业，关联交易的定价公允性、客户独立性以及订单可持续性，都将影响资本市场对盈利质量的判断。

与此同时，安佑生物仍无法摆脱典型的饲料周期。

2025年，玉米、豆粕等主要原料采购规模巨大，直接材料占饲料业务成本90%以上，仅玉米、豆粕、小麦和面粉四类原料合计占采购金额61.25%。上游粮价、下游猪价与养殖盈利同时波动，公司能够获取的实际利润空间并不宽。

从行业位置看，安佑生物拥有规模、品牌和猪教保料技术积累，为行业集中度提升也提供了继续做大的窗口。

但对第三次冲击IPO的安佑生物而言，资本市场真正要看的已不只是“能不能卖出更多饲料”，而是新增产能能否被稳定消化，技术优势能否转化为利润，以及温氏带来的订单增长，最终能否沉淀为一套足够独立、可持续的盈利模式。

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