非农数据为美联储加息扫清了重要障碍，但9月议息会议的结局依旧充满变数。

当前市场加息预期仅回升至60%左右，重回杰克逊霍尔年会之后的水平，市场并未完全定价9月加息，而8月通胀数据将是决定9月会议走向的关键变量。在多重不确定性交织之下，美联储9月会做出怎样的利率决策？加息又需要满足哪些触发条件？

要回答这一问题，我们不妨看下FOMC内部成员的立场分布。

结合近期FOMC委员的公开讲话，可将内部立场划分为三大特征鲜明的阵营：

第一类是强硬“鹰”派，以洛根、哈马克、卡什卡利3人为代表。该阵营对通胀下行节奏始终保持警惕，高度担忧通胀粘性反弹，是内部推动加息的核心力量。考虑到三位委员在7月的立场（议息会议均投出反对票，支持进一步加息），若通胀数据未见明显改善，9月会议上或再次出现支持加息的声音。

这一点其实我们在去年的报告《特朗普施压FOMC的“三板斧”》有所提及，在鹰派代表上任的情况下，今年的紧缩倾向显著强化。

第二类是典型的“中立”派，以沃勒、巴尔、库克、保尔森4人为代表。该阵营均表态将高度锚定通胀数据做决策：倘若通胀未见改善、粘性持续显现，则支持再度加息；而若通胀延续修复态势，则认可美联储维持利率不变，暂不收紧。这部分属于FOMC的摇摆票，8月通胀读数可能直接牵动其投票立场。

第三类为“主席”派，包括沃什、威廉姆斯、杰斐逊、鲍曼、鲍威尔5人。我们没有将这几人简单划分为“鹰”派或“中立”派，因为这部分群体的立场具有一定弹性。但无论如何，这几人可能很大程度上会与沃什的立场保持一致。

其中，典型代表为威廉姆斯、杰斐逊，二人属于FOMC传统核心三人小组成员；历史上该小组与在任主席政策高度协同，议息会议中极少投出公开异议票，是主席政策落地的重要支撑力量；鲍曼由特朗普政府提名任命，可能与沃什保持一致；前主席鲍威尔过往政策基调偏鸽，卸任后出于降低市场舆论关注度的考量，后续表态大概率与沃什保持口径一致，避免释放政策冲突信号。

那么，9月若要落地加息，鹰派至少要获得7票形成绝对多数（总计12票），那么有两种可行路径：一是通胀数据超预期走强（核心CPI环比大于0.2%），驱动“中立”派集体向“鹰”派转向，形成至少“鹰”派3票+“中立”派4票的投票格局；二是争取以沃什为核心的“主席”派支持，合计拿到“鹰”派3票+“主席”派5票。

不难预判，若8月通胀出现极端走弱或大幅走强的情况下，9月议息会议的结果将较为明朗，届时“主席”派和“中立”派将全面转向鸽派或鹰派，分别对应维持利率不变或加息两种结果。

但倘若通胀大体符合市场预期（核心CPI环比等于0.2%），决策局面则会趋于复杂。“鹰”派（3票）若要推动加息，需要拿下“中立”派全部4张选票方可占优；但在通胀持平预期的环境下，“中立”派内部容易出现分歧，整体全面转向“鹰”派的概率不高。此种情景下，“鹰”派或只能寄望于获得“主席”派的认同，而沃什的立场在此过程中无疑发挥关键作用。

因此，在通胀大致符合预期的基准情景下，沃什的政策权衡以及对经济数据的解读，将成为决定9月议息决议走向的核心变量。若沃什倾向于维持利率不变，依托“主席”派的阵营支持（5票），叠加“中立”派内部天然存在的意见分歧（只需获得4票中的1票即可阻止加息，当6:6平票的时候主席的话语权有更多的程序破局力），这将显著抬升9月维持政策不动的概率。

而沃什是转向加息还是按兵不动，本质上是两种风险的权衡，不单单是经济问题：一方面，在杰克逊霍尔会议沃什的鹰派转向后，若9月按兵不动可能导致美联储的信誉受损；另一方面，如果沃什转向加息，在中期选举前的关键窗口，一旦经济出现走弱，沃什很有可能承担来自政治与民意层面的较大压力。

我们认为后一种的风险对于沃什的影响更大，这也意味着“按兵不动”的概率更高。因为如果通胀数据大致持平预期，那么利率不变对于美联储的信誉影响其实相对有限，沃什可将按兵不动归结于更广泛的成员决策，而不是一人的行动；但后者政治上的影响，对于沃什的风险承受能力将会是更大的考验。

综上情形分析，美联储9月议息会议维持利率不变的概率依然偏高：

一方面，通胀超预期走强、倒逼沃什领衔的“主席”派与“中立”派集体转向加息的概率相对偏低，核心原因在于去年关税扰动带来的高基数效应，叠加当前美国内生需求疲软，通胀的二次传导动能不足，难以形成持续抬升的态势；

另一方面，即便本次通胀数据基本符合市场预期、未出现明显走弱迹象，但在政治氛围高度紧张的情况下，沃什主导的政策天平也将大概率倾向于按兵不动，整体来看9月维持利率不变的确定性远高于加息。

但即便9月落地加息，或是年内累计落实1–2次加息，反而可能迎来靴子落地后的交易窗口。当前市场计价至2027年底的加息预期约2次，倘若这部分加息在年内一次性兑现，明年货币政策进一步收紧的压力将显著缓解。

同样，从FOMC地方联储票委轮值的角度来看，今年拥有投票权的洛根、哈马克、卡什卡利、保尔森将全部换届退出投票席位，其中前三者均为立场极强的鹰派委员。而2027年轮值投票主席为古尔斯比、戴利、巴尔金，以及亚特兰大联储新任主席（博斯蒂克卸任，继任人选尚未敲定）。对比2026年这一轮投票委员，上述几位近期表态整体更偏向中立，意味着2027年再度加息的政策门槛或更高。

对市场而言，加息不等于持续利空。若年内兑现市场定价的加息预期，叠加FOMC明年票委轮值带来的鹰派阵营弱化，短期市场调整筑底后，或将迎来流动性资产的布局窗口；甚至在加息后，明年降息预期的空间也有可能进一步打开。

风险提示：财政压力加大导致长端美债利率上行；地缘局势恶化导致油价和通胀进一步上行；通胀路径不确定风险。

注：本文来自国联民生证券2026年9月9日发布的《联储阵营分歧下的加息“胜负手”？》，分析师：林彦 SAC编号 S0590525110007；武朔 SAC编号 S0590526080002