临近中报发布截止前夕，雅戈尔（600177.SH）发布2026年半年报。

从披露的财务数据来看，雅戈尔营收近51.49亿元，较2025年半年报的51.11亿元，仅微增0.73%；净利润21.23亿元，同比2025年上半年17.15亿元增长23.79%；扣非净利20.6亿元，较2025年同期近16.79亿元增长22.75%。对比历年的业绩，并没有太大的起落。

但这份半年报也有着特殊意义，这是雅戈尔创始人李如成的女儿、49岁的李寒穷接班后的首份半年报。2026年5月21日，雅戈尔完成董事会换届，李寒穷正式出任上市公司董事长兼总裁。

李寒穷面对的雅戈尔，现状是高度依靠投资业务托底，作为安身立命之本的服装主业却增长乏力，地产业务已经步入收尾清算阶段，“投资养家、服装挣扎”的格局进一步固化。

雅戈尔过往的业绩如何？接下来的路往哪里走？这份半年报就成为承前启后的关键节点，9月17日的业绩说明会，或将给出更多答案。

“雅戈尔的品牌老化，是不争的事实。”资深品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄向《商业文化》记者表示，服装业务是雅戈尔的门面，但在整个行业下沉、下滑的趋势下，雅戈尔未来的增长点还是要靠投资。

营收原地踏步，利润靠投资拉动

回看雅戈尔2025年报，营收115.82亿元，同比下滑18.37%；净利润24.47亿元，同比下滑11.57%。再结合雅戈尔2026年上半年的营收来看，基本处于停滞状态，而利润的增长，来自于投资。

雅戈尔在半年报中披露，公司核心主业为以品牌服装为主体的时尚产业，其他业务包括地产开发和投资。

雅戈尔素有“服装界伯克希尔”之称，投资业务长期是公司最重要的利润来源。此次半年报披露，投资业务这一块实现归属于上市公司股东的净利润近18.15亿元，同比增长30.57%，占整体净利润的比例超过85.47%，是当之无愧的顶梁柱。

具体到在资产类别上，包括股票、私募基金以及其他三项，雅戈尔公司当期对中信股份（HK0267）、豪威集团（HK0501）、爱芯元智（HK0600）等一大批港股以及格力电器（000651.SZ）增持，同时强化存量资产盘活、加大资金回收力度。

这些证券投资的账面价值，也由期初的56.48亿元增加至期末的61.54亿元。

半年报披露，雅戈尔以公允价值计量的金融资产（股票、私募基金、其他）从期初的82.17亿元增加至期末的93.10亿元。

近四年半来，也就是2022年-2026年上半年，雅戈尔的投资业务分别实现归属上市公司股东净利润21.37亿元、20.96亿元、22.09亿元、24.71亿元、18.15亿元，分别占到上市公司同期净利润（50.68亿元、34.34亿元、27.67亿元、24.47亿元、21.23亿元）的42%、61%、80%、100%、85.47%。

时尚板块小幅增长，主品牌陷入挣扎

作为雅戈尔核心主业的时尚板块，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润逾2.45亿元，同比增长3.14%，但只占整体净利润约11.56%。

从细分来看，主品牌YOUNGOR营收同比下降，其他品牌、上衣、裤子的营收同比有所增长。服装整体业务的营收是32.49亿元，还是同比下降1.46%。

渠道方面，只有购物中心、奥莱、电商的营收同比增长，其他都是下滑，尤其团购业务下滑接近1/4。

在营业网点、门店上，上半年雅戈尔通过转移、优化，新开直营店47家，闭店62家，营业面积增加0.47万平方米，合计门店2134家，2025年末是2158家。

其实，在服装板块，雅戈尔还手握MAYOR（高端男装）、HANP汉麻世家（绿色生活方式品牌）、MAISON CORTHAY（法国手工鞋履品牌）、UNDEFEATED（美国街头潮牌）、HELLY HANSEN（挪威户外品牌）、BONPOINT（法国童装品牌）等多个品牌，覆盖商务休闲、运动户外、童装、潮流、生活方式等多个领域。

但这些品牌对公司主业的整体贡献并不突出，也还没有到撑起主业的体量。

程伟雄认为，雅戈尔服装的第二、第三等品牌很多，但多还在培育阶段，短期看不到第二增长曲线，无法起到替代雅戈尔主品牌的作用，且这个现象还要持续一段时间。

曾经作为雅戈尔另一主业的房地产，如今早已经日暮西山，雅戈尔也早已确立逐步退出房地产开发的战略，不再新增拿地，仅消化存量尾盘项目。

半年报披露，地产板块实现尾盘预售近3亿元，同比下降42.83%；实现归属于上市公司股东的净利润6304.92万元，占整体净利润约3%。

而随着存量项目逐步结转，地产板块在雅戈尔业务矩阵中的权重还会继续下降。

可以看到，李寒穷接手的雅戈尔，虽然历经渠道调整、多品牌收购之后，雅戈尔的核心业务服装时尚板块，仍处在挣扎状态，营收规模增长乏力，利润贡献能力薄弱，至少目前来说难以扛起上市公司盈利重任。

同时，雅戈尔手握庞大优质金融资产，投资业务稳稳托住上市公司利润。

未来，公司如何用好充沛的投资现金流，反哺服装主业，摆脱“投资赚大钱、主业赚小钱”的结构性格局，或是李寒穷接下来的命题。

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