海闻社观察 9月4日，致尚科技在深交所挂出两份互为因果的公告。一份是终止已推进17个月的发行股份及支付现金购买资产方案，放弃收购深圳市恒扬数据股份有限公司99.8555%股权并撤回申请文件。另一份是改用现金通过增资方式认购同一家公司增发后总股本5%至10%的股份，恒扬数据100%股权投后整体估值8亿元。

同一标的、同一批交易对手，100%股权的估值口径从11.5130亿元下修到投后8亿元，降幅约30%。一笔原本能让收入规模跃升六成、利润翻倍的控制权收购，在终点线前被撤了单。

图源：公司公告

17个月的拉锯刹车

致尚科技肯定不是早就想撤单，毕竟此前进展一直在积极推进。2025年4月8日停牌，4月22日复牌，8月11日草案经董事会通过，9月18日收到深交所审核问询函。2026年3月31日因申请文件财务资料过有效期被中止审核，4月20日补齐加期审计并更新草案修订稿，8月7日董事会、8月24日临时股东会连续通过延长决议有效期与授权议案。

11天之后，还是宣告终止。公告给出的理由是本次交易事项推进时间较长，当前市场环境较本次交易事项筹划初期发生了较大变化。

本次交易发行价格为43.09元/股，定价基准日为2025年4月21日董事会决议公告日，报告书明确除派息、送股、资本公积转增等导致的发行价格调整外，本次交易不设发行价格调整机制。按9月4日收盘价171.68元/股测算，向交易对方发行的1865.48万股对应市值约32亿元，是11.48亿元交易对价的近三倍。以不足现价三折的固定价格向标的股东定向增发，摊薄由全体原股东分摊。

报告书测算，以2025年12月31日为基准，交易完成后上市公司商誉将达7.28亿元，占总资产的16.08%、占归母所有者权益的21.72%。恒扬数据股东全部权益评估值为11.51亿元，较审计后合并报表归母所有者权益增值8.46亿元，增值率276.55%。

原交易中5名股东作为业绩承诺方，承诺恒扬数据2025年至2027年扣非归母净利润分别不低于0.9亿元、1.00亿元、1.10亿元，三年累计不低于3亿元。恒扬数据2025年度营业收入6.06亿元、归母净利润1.18亿元，首年承诺兑现了。但2026年一季度营收只有4956.90万元，归母净利润为亏损335.21万元。第二年1亿元的目标需要在此后三个季度全部补齐。

按照新方案给出的估值，投后8亿元，5%至10%的区间意味着出资金额尚未锁定。按这一区间测算，对应增资款约4000万元至8000万元，剔除新增资金后的投前估值约7.6亿元至7.2亿元，较原评估值下降约34%至38%。以2025年归母净利润为分母，原11.51亿元评估值约对应9.8倍，新8亿元投后估值约对应6.8倍。

叙事还能持续吗

致尚科技终止收购的同一天，市场也在审视它自身的基本面。

2026年上半年，公司实现营业收入6.83亿元，同比增长32.41%。光通信业务收入4.93亿元，同比大增74.35%，占总营收的72.22%。光通信产品外销收入4.38亿元，占该分部收入约88.8%。

然而营收的增长并没有带来利润的提升，上半年归母净利润仅1146.54万元，同比下降93.69%；扣非归母净利润524.48万元，同比下降72.73%。公司近年来业绩波动较大，2023年上市当年营收和净利润双双下滑，2024年营收大增94%但净利润下滑，2025年才实现营收和净利润双双增长，增收不增利的老问题依然没有解决。

致尚科技原本收购恒扬数据的核心逻辑，是光算协同。公司彼时表示，交易完成后可实现从数据传输向数据智能传输与处理的跃迁，从器件供应商升级为“光+算”解决方案商。恒扬数据是国内AI智算中心、云计算数据中心及边缘计算核心基础设施供应商，基于华为鲲鹏处理器、昇腾AI芯片及自有DPU处理器打造了多款高性能AI智算一体机。

这套叙事在2026年初让致尚科技成为光通信板块的领涨标杆，1月30日，公司股价封于涨停报198.37元，创52周新高，总市值跃升至255.26亿元，年初以来累计涨幅超180%。

但如今，控股收购变成了小比例参股，光与算的深度整合变成了财务投资。公司承诺自终止公告之日起至少1个月内不再筹划重大资产重组事项。

从另一个角度看，终止收购未必全是坏事。用股权支付在股价大幅上行后已严重不划算，改用现金认购小比例股份，把需要交付的对价压缩到数千万元级别，同时卸下的是并表负担和7.28亿元商誉。

但问题是，致尚科技的光通信业务虽然增速亮眼，利润却薄如蝉翼。上半年1147万元的归母净利润，对应221亿元的总市值，市盈率已失去实际参考意义。

公司正在推进配合客户开发的MPC产品，已通过客户认证，处于新产品导入阶段，预计2026年下半年正式投产，2027年进入爬坡量产阶段。公司目标在2026年度实现10亿元光通信产值。2026年以来已累计获得美国客户4.6亿元MPO光纤跳线等光通信订单。

但AI光通信的估值逻辑，从来都是建立在光算协同的想象之上，而不是单纯的光纤连接器制造。如果控股收购变成小比例参股，市场给这市值定价的逻辑就需要重新审视。