昨天（9/2），A股以半导体、CPO、PCB为首的科技股直接低开，虽然盘中上拉，但尾盘再度跳水。红利股也跌得比较厉害，尤其是煤炭股好好的上涨趋势中，突然来了根大阴线。

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这背后的最大黑手是全球主要发达经济体的长端国债收益率纷纷创十几年或三十几年的新高。比如澳、德10年期国债收益率同步刷新15年新高；美10年期国债收益率一度突破4.8%，为2025年1月以来最高。

这是一个普通人比较难以理解的利空消息。2024年9.24以来，股市始终处于牛市氛围，债市一直被吊打，经常爆出股市大涨虹吸债市资金、导致债市下跌的消息，这种情况持续了将近2年。

但是今年8月以来，反过来了，经常是债市爆出收益率上涨的消息，然后导致股市跌得稀里哗啦。

这是因为从全球角度来看，股债性价比发生了变化，通常用“股票指数市盈率的倒数—十年国债收益率”来算，市场对股票资产所要求的风险补偿也持续抬升。数值越高‌说明股市相对债市越便宜，股票吸引力越大，反观现在，很明显，股债性价比数值在随着债市收益率提升而变小。

虽然国内的10年期国债收益率是很低的，但架不住被外围拖下水。

来源：wallstreetcn

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尤其憋气的是，市场主心骨半导体、CPO、PCB这些科技股是债市收益率上涨最大的受害者之一，核心源于久期估值逻辑。

科技股的成长价值高度依赖远期盈利兑现，估值以未来现金流折现模型为核心，债市收益率上行会抬升折现率、拉低远期现金流的现值，对盈利集中在未来兑现的AI硬科技、赛道股、概念股冲击尤为显著。同时，资金会从高波动的科技股转向固收资产，进一步放大科技股的调整压力。

不妙的情况依然存在，一是国际原油价格还在上涨之中；二是美联储放出鹰派消息，市场都越来越相信9月要加息了。

乐观一点的话，希望这周一至周三的调整已经消化了这些利空，市场开始摆脱这些因素的影响。周三晚上，美股已经开始反弹了，英伟达带动美光科技和闪迪大涨，希望能够扭转这种悲观的预期吧。

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