你瞧不起的煤炭,涨疯了

原创13 天前32.8k
走出成长行业的漂亮步伐

724至今,A股整体表现相当之拉胯,市场信心愈发不振,多数板块追随大市陷入持续阴跌模式。

然而,并不被价值投资者看好的传统夕阳板块——煤炭却迎来逆势大涨,期间涨幅高达11.79%,跑赢沪深300指数14.3个百分点,惊诧众人。

具体来看,市值逾6000亿的中国神华大涨13%,并在上周五刷新2007年上市当年以来新高。陕西煤业期间大涨15%,较2016年2月累计大涨600%。

很显然,煤炭龙头们获得了市场持续的认可与追捧。在一些价值投资者看来,这有点颠覆认知,Why?


01


2016年以来,煤炭上涨好几年了。这不是消息刺激能够做到的,背后一定是行业发生了深刻逻辑变化。

人们常说,投资要投景气度高的行业。因为景气度高,能够保持良好业绩增长,为投资者带来超额回报。

景气度好与不好,并不是模糊与玄幻的概念,或者心里面想当然。落脚到具体指标上,我认为ROE能够很好印证这一点。

ROE持续向上,意味着盈利能力持续向好,理论上估值也会持续提升。这是投资首选品种,不仅可以赚业绩的钱,还可以赚估值的钱。

再回到煤炭来看,2010-2015年,行业ROE分别为19.6%、15.8%、10.3%、5.9%、-0.5%,保持持续下滑态势。

那几年,煤炭行业不受限制地持续扩产,产能规模突飞猛进。截止2015年底,全国煤矿总规模为57亿吨。其中,正常生产及改造的煤矿39亿吨,停产煤矿3.08亿吨,新建改扩建煤矿14.96亿吨,其中约8亿吨属于未经核准的违规项目。

彼时,规模以上煤炭企业6850家,煤矿1.08万处,平均单井年生产能力不到35万吨。其中,小煤矿7000多处,产能不足20%。

那时,煤炭行业鱼龙混杂,“煤老板”们蜂拥而入,赚钱效应爆棚。但需求端呢,2013年达到历史峰值的42.44亿吨之后持续回落,到2015年仅为39.65亿吨。

很显然,煤炭产能严重过剩了。当然,这不是煤炭独有,大量资源业均在2015年出现严重产能过剩的情况。

2015年11月,供给侧结构性改革政策横空出世,拉开了煤炭行业去产能、淘汰落后产能大幕。

据中泰证券统计,2016-2018年三年煤炭行业淘汰落后产能8.1亿吨,2019年淘汰1.1亿吨,2020年可能淘汰7000万吨。即十三五期间差不多淘汰了10亿吨产能,大幅优化了行业供给格局。

2020年,全国煤炭消费量为40.49亿吨,生产量为39亿吨,基本实现供需平衡。

产能过剩,到产能逐步出清,煤炭价格从2016年开始出现明显上涨。焦煤主力期货价格从2015年11月最低的484元,一度上涨至2021年10月的3878.5元,目前最新价格为1888元。动力煤现货价格也一样,在2016-2023年,年度价格均要高于2015年。

煤炭需求量变化不大,但价格上了一个台阶,意味着毛利率、净利率水平攀升,ROE就会持续走高。

从结果来看,亦是如此。2016-2022年,煤炭行业ROE为5%、11.7%、12.1%、11%、10.2%、16.4%、21.8%。横向对比,2022年煤炭ROE已经超过食品饮料的20.3%,成为31个申万行业中盈利能力最强的行业。

总之,煤炭ROE持续8年走高,估值理应持续走高,自然板块也就持续涨了8年。这就是最为核心的底层逻辑。

除此之外,煤炭受到追捧,还跟不断提高分红比例无不关联。中国神华在2010-2015年期间,历年分红比例均维持在40%左右。2016年,每10股派息29.7元,股息支付率高达260%。而后6年(2017-2022),分别为40.2%、39.9%、57.94%、91.81%、100.39%、72.77%。

2022年,中国神华还在《公司章程》中明确规定2022-2024年每年分红比例将超过60%。

另外,陕西煤业也暴力分红,股息率持续走高。2015-2022年,股息率分别为0%、1.23%、5.28%、3.63%、4.19%、7.29%、6.16%、12.83%(两市排名第5)。

目前,整个煤炭板块股息率为7.1%,超越银行、钢铁、基建,成为31个申万行业中最高的。股息率大于5%的个股有18只,其中股息率大于10%的个股有5只。

短期来看,大盘一路下跌,市场风险偏好下降,加剧部分存量资金追捧高股息红利策略,驱使着煤炭板块再度走好。

这样的煤炭,爱了。


02


2007年10月,中国神华上市,恰逢采掘业牛股时代。当时,市场给到神华的定价非常高,上市后第4个交易日见到了历史大顶,直到现在也没有突破这个位置。

之后,股价一路狂泻。在2014年4月,股价一度去到6.34元,市值去到1260亿元。而现在股价31.23元,市值攀升至6205亿元,位列A股第16名。

这些年,中国神华都是怎么走过来的?

2015-2022年,营收从1770.69亿元增长至3445.33亿元,年复合增速为9.98%。归母净利润从161.44亿元增长至696.26亿元,年复合增速为23.2%。利润表现明显快于营收,说明盈利能力持续攀升。

毛利率方面,在2015年的37.64%提升至2022年的39.03%。同期,中煤能源下降,陕西煤业和兖矿能源均保持整体上升态势。

净利率方面,中国神华从13.14%持续提升至23.7%,累计抬升超过10.5%,表现亮眼。当然,陕西煤业也不错,2022年净利率高达31.8%,跃居四大龙头之首。

相对比同行,中国神华三费费用率处于行业极低水平,要低于中煤能源、陕西煤业以及兖矿能源。不过,陕西煤业销售费用率下降特别明显,从2015年的17.4%降低至2023H1的0.48%。

中国神华毛利率、净利率保持稳步上行态势,波动相对较小,跟自身业务竞争力密切相关。

煤炭业务,占神华2022年总营收比例的67%。由于用于主要矿区优质煤,开采成本要远远低于行业平均水平,也要碾压几家优秀的煤炭龙头。据数据显示,2022年中国神华自产煤成本为176.3元/吨,低于陕煤的319元/吨、中煤能源的322.8元/吨,兖矿能源的328元/吨。

电力业务,占2022年营收比例的22.57%。由于自产煤成本低,以致于电力业务相较于火电厂有不小优势。此外,神华还有铁路、港口,为煤炭、发电业务做配套,降低运输方面的成本。

一体化运营、运输网络,让中国神华的盈利能力稳定性要高于同行,且保持在第一梯队。


03


站在当下,该如何审视煤炭?

过去几年,煤炭吃了供给侧结构性改革的红利,盈利能力大幅提升。但时至今日,ROE继续抬升的空间很有限了,煤炭也很难再吃到估值提升的钱了。

更无法忽视的是,煤炭在未来的需求会持续下滑。煤炭下游应用50%在火电,17%在钢铁,13%在化工,大头囊括工业、基建和地产。但这些领域的增速会随宏观经济拾级而下,无法避免。此外,以光伏、风电为首的清洁能源也会加速对煤炭的替代。

两方面因素决定了煤炭需求会向下,但也不会掉得太快,是一个相对缓慢的过程。量不怎么增了,煤价也在一个均衡水平,那么决定了未来业绩增速还是会比较慢的。光吃业绩提升的钱,也不会有超额收益了。

另外,煤炭这几年的大涨,刚好踩在市场风格大切换的时候。未来,存在风格再度切换回来的可能。

不看神华、陕煤这类龙头,看煤炭指数,开始出现持续大涨的时机发生在2021年2月。这刚好是很多细分赛道白马开启暴力回撤的时间点。而那一年,煤炭因为短期供需错配,导致煤价出现疯狂大涨。动力煤期货价格从2月的600元一路飙升至10月的2000元左右,带动煤炭板块爆发了。后来,煤炭回撤不少,但之后又重拾市场青睐。

蓝筹大白马一路下行,市场风险偏好下降,选中了高股息率、盈利能力持续上升的煤炭板块。

但现在有些不一样了,蓝筹白马经历2年半的大幅回撤之后,估值来到低位。叠加政策持续加码,宏观经济表现边际改善,也驱动着市场风格可能会重新青睐大盘蓝筹。

综合以上维度看,煤炭还想要像过去一样延续非常劲爆的大涨行情,会很有难度。但鉴于稳定分红、高股息率、高ROE等优势特点,煤炭中短期应该还是可以期待的。(全文完)

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