文丨泰罗

随着2026年半年报披露收官，中国创新药迎来了一个很有意思的节点：

过去几年，市场争论最多的是管线值多少钱、BD能卖多少钱；到了今年，越来越多公司开始直接用利润表回答问题。

百济神州上半年实现营收222.2亿元，同比增长26.8%，归母净利润32.71亿元，同比大增627.1%；信达生物总收入86.18亿元，同比增长44.8%，IFRS口径利润12.53亿元，半年利润已经超过2025年全年。恒瑞医药创新药销售收入同比增长16.38%，占药品销售收入的比重进一步升至63.16%。

当然，行业远没有进入“集体躺赚”的阶段。中国创新药正在从“讲预期”进入“看结果”的阶段。

这和过去一段时间二级市场的感受形成了明显反差。一度，“大涨你不涨，大跌你带头跌”才是很多创新药投资者最真实的体验。

但如果只看产业本身，2026年的中国创新药几乎仍在全面提速。

临床端，今年ASCO年会上，康方生物依沃西的HARMONi-6研究进入最高规格的全体大会。结果显示，依沃西联合化疗相比替雷利珠单抗联合化疗，将晚期鳞状非小细胞肺癌患者死亡风险降低34%，中位总生存期达到27.9个月，对照组为23.7个月。其意义在于，中国创新药已经开始通过头对头临床，直接挑战现有标准疗法。

BD端更夸张。

据国家药监局统计，2026年上半年，中国创新药完成81笔对外授权，交易总额约1100亿美元，已经达到2025年全年的八成，再创历史新高。

更关键的是，现在已经不只是“卖青苗”。

信达与辉瑞的全球合作覆盖12个肿瘤项目，其中部分项目采取共同开发、共同承担成本、共同商业化并分享利润的模式；恒瑞与BMS围绕13个项目展开合作，恒瑞也拥有部分项目共同开发以及参与全球商业化的机会。

这意味着，中国创新药出海正在从“卖一条管线换现金”，逐渐走向参与全球研发和长期收益分配。

临床越来越硬、BD越来越大、财报也开始兑现，为什么二级市场此前还是如此纠结？

一个重要原因是，市场对创新药的定价逻辑已经变了。早几年，只要有一条热门管线、一个好临床数据，市场就愿意提前给估值。但创新药毕竟是一个长周期、高投入行业，从研发到商业化往往需要多年时间。经历前几轮估值泡沫之后，投资者已经不再满足于“未来可能赚钱”，而是越来越看重产品销售、现金流以及盈利的可持续性。

所以，今年的半年报才格外重要。百济、信达已经开始证明，Biotech同样可以靠产品商业化持续造血；恒瑞则证明，传统Pharma也可以完成从仿制药向创新药驱动的收入结构切换。创新药正在进入真正的业绩分化期。

另一个变化，是市场对创新药的定价逻辑正在重新调整。

过去几年，创新药更多依靠临床数据、管线进展和BD交易获得估值；但随着越来越多产品进入商业化阶段，市场开始把注意力从“有没有好管线”，转向“能不能把好管线变成收入和利润”。

当百济、信达开始持续兑现利润，恒瑞、翰森的创新药收入占比不断提升，投资者判断一家创新药公司的标准，也在从单纯看研发故事，转向综合考察产品放量、商业化效率以及后续管线的持续性。

换句话说，中国创新药并不是缺少新的产业催化，而是正在进入一个更成熟的阶段：好临床、好BD依然重要，但最终都要回到经营结果。

所以，站在2026年中报季之后再看这个行业，真正值得关注的已经不是“中国创新药行不行”。而是谁能把临床优势变成产品销量，把BD变成长期收益，再把一款药的成功复制到第二款、第三款产品。

过去市场买的是创新药的未来。从这轮半年报开始，越来越多公司已经开始用结果证明未来。

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