一份中报，把紫金矿业再次推到聚光灯下。

8月21日，紫金矿业正式公布了2026年半年度报告，显示公司上半年实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润为391.70亿元，同比暴增68.17%。特别是扣非净利润，当期为380.35亿元，同比增长75.89%。可以看出，紫金矿业只用了15%出头的营收增幅，就撬动了70%左右的净利润增速，如果按天计算，上半年公司日均赚2.16亿元。

而在7月份，公司曾推出达111亿元规模的2026年中期分红方案，再叠加6月底刚实施完毕的2025年度101亿元的分红，自然年度内的累计分红规模首次出现突破200亿元。

这份成绩单，放在矿业强周期里无疑是显著的，这也是现任董事长邹来昌接手紫金矿业后交出的的第一份完整的半年报。记得去年12月31日，邹来昌当选紫金矿业新董事长，从公司创始人陈景河手中接棒时，很多人还在嘀咕“创始人退了，公司要滑坡了”。对此，这份半年报就是最好的回应，证明了紫金矿业并没有因为董事长换了而“熄火”。

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15.78%的营收增速，为何能撬动68.17%的利润增速？

在紫金矿业这份中期报告中，市场比较关注的是其为什么营收只是“小幅”增长，可同期净利润却又能飙升呢？ 消费财眼认为，这或许是由这三重因素驱动：

一是上半年主要金属价格同比大幅上涨，当期伦金均价为4693美元/盎司，同比增长53%；伦铜均价为13083美元/吨，同比增长38.5%；国内磷酸铁锂均价为16.34万元/吨，同比暴涨132.1%。而且在这三大品种集体暴涨同时，紫金矿业关于这些矿产产品的产量也实现显著增长，量价共振显著放大了利润空间。这是业绩高增的最大原因。

二是公司成本端的优化，期内营业成本同比下降5.47%，同时“吨矿付现成本得到有效管理”，也进一步扩大了价差收益。

三是公司通过对副产硫精矿、伴生钼钨及硫酸等主产品以外的衍生品深度开发创造了可观的边际利润，这也是增厚综合毛利率的因素之一。

在上述这些因素的影响下，当期紫金矿业毛利率已从去年同期的低位提升至37.75%。

值得一提的是，紫金矿业利润表“狂飙”的同时，其资产负债表反而还变得更干净了。上半年，公司资产负债率仅为49.55%，是近14年以来首次跌至50%以下。其中的原因，市场认为是其强劲的经营性现金流覆盖了持续的并购扩张支出，并让公司有余力主动压降有息债务，从而使负债率在资产规模壮大的过程中被有效稀释。当下看来，紫金矿业上半年交出的成绩单，确实算得上“又猛又稳”。

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邹来昌接棒首考：稳、进、舍

在原董事长陈景河卸任之前，邹来昌是陈景河的左膀右臂，从1996年入职，他在紫金矿业工作的年限已有30年。去年年末接过董事长的职务后，他选择继承陈景河时期的逆周期并购、全球化布局和极致的成本控制等策略，以不变应万变，在市场担心“换帅即折腾”时迅速稳住了局面。

而在上半年，邹来昌领导下的紫金矿业三大矿种同时放量，矿产金实现47吨，同比增长13%；“第三增长极”锂板块已形成规模贡献，实现当量磷酸锂产量4.4万吨，同比大幅增长。而且西藏巨龙铜矿二期已全面投产，达产后该铜矿年矿产铜将提高至30-35万吨，公司已在推进规划实施巨龙铜矿的三期工程。可见，新掌舵者上任后，紫金矿业并没选择在周期里防守，而是采取了果断的“进攻”。

此外，在分红方面，紫金矿业还非常舍得。据证券时报报道，公司发布的2026-2028年度股东分红回报规划中，已将未来三个会计年度累计现金分红总额占三年累计可供分配利润总额的比例从30%提升至35%。这不仅可以稳住长期投资者的预期，更是在用最为直接的方式告诉市场：公司不仅在周期里运转很好，还很愿意分。

至此，邹来昌接棒后算是交出了合格的首考成绩，让市场看见紫金矿业没有“换帅综合征”，只有“续航加速度”。

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紫金矿业“丰收”下的隐忧

紫金矿业上半年交出的成绩单确实亮眼，但它面临的隐忧也不能忽视。

首先是公司上半年391.70亿元的归母净利润中，实际上出自经营α的部分很少，更多是得益于金铜锂价格β的贡献。此前光大证券的一篇研报也直接点出，紫金矿业上半年的业绩增长属于是“量价齐升”。但问题是，一旦价格从单边上涨转为高位震荡时，成本刚性叠加价格下行形成的‘剪刀差’，将迅速挤压利润空间。这也就是一些机构在审视这份中期报告时，除了关注上半年赚了多少之外，还有“这种高价还能持续多久”？

其次是公司财报中还显示：受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿 2026 年产量计划从38-42万吨下调至29-33万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少2.2-5.7万吨，对公司2026年矿产铜产量计划目标的达成带来压力。尽管西藏巨龙铜矿二期已投产，但塞尔维亚等其他主力矿区的产能爬坡能否按计划兑现，这也是市场极为关注的。因此，邹来昌在2026年这个关键的时间节点上，接下来不仅要证明能守住价格β带来的红利，更需要证明在意外面前公司的产量底盘足够硬。

此外，截止今年上半年紫金矿业境外资产达2649.27亿元，占总资产比例接近一半，在全球17个国家运营有重要项目。可见，紫金矿业一半的家当都在海外，而且不久前还斥资逾4亿加元入股Allied Gold、加深非洲布局，足以说明其扩张步伐并未放缓。这种扩张或让其海外资产的安全和合规成本呈指数级增长，相关的地缘风险更是不容小觑。今年6月塞尔维亚紫金铜业就因供应链合规问题，遭到美国海关对美出口的暂扣审查，而欧洲买家也普遍加强了溯源与尽调。

这里还有一点有必要提一下，被寄予厚望的“第三增长极”的锂板块，上半年实现当量碳酸锂产量 4.4 万吨，同比增长近500%。但是，这一板块目前的体量尚小，实际上在上半年对公司391.70亿元的归母净利润贡献仍没有达到“决定性”的程度，下半年或同样如此，目前只能说战略意义远大于短期财务贡献。

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接过的不是“印钞机”，是考题

在2026半年报中，邹来昌领导的紫金矿业已将工作方针从“提质、控本、增效”，调整为“提质、上产、控本、增效”，多出了“上产”二字。对此，市场将此解读为公司对外并购或将放缓、重心转向现有矿山挖潜。

当逆周期抄底窗口随着金价见顶而关闭，紫金矿业接下来将从“买买买”转向“运营驱动”。而对于海外项目能否平稳穿越地缘与合规风浪、卡莫阿铜矿产量减少的窟窿能否填上、近半海外资产如何更好运转等等，这些都是邹来昌接手后面临的现实考验。

所以我们说，邹来昌接过的不是一台稳坐高台的“印钞机”，而是一份需要在金价高位与矿井深处之间反复求解的复杂考卷。

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