8月28日，港股游戏厂商飞鱼科技（01022.HK）披露2026年中期业绩，单看损益表，表现并不亮眼。

2026年上半年，公司实现收入3.19亿元（人民币，下同），毛利2.83亿元，母公司拥有人应占亏损约360.3万元，而去年同期为盈利约5752万元。

表面看是盈转亏，深层看是公司在完成小游戏战略布局后，为构建长期增长动力而经历的必要投入期。

运营投入与财务回报的“时间差”：游戏投入前置，收益后置

细看半年报，公司录得亏损并非基本面恶化，而是游戏行业天然存在 “投放费用计入当期，收益随用户生命周期逐步回流”的时间错配。

投入前置，收益后置。今年6月，公司在热门游戏《一步两步》两周年之际增加发行投入，并且因其运营数据表现亮眼而持续加码，此发行投入已在当期确认为费用，而投入所带来的用户收益则将在未来数个季度逐步释放。2026 年 3 月上线的新游《逆转回合》，也是同理。投入与收益的时间错配，令财务表现短期承压。

此外，2024年8月推出的《一步两步》在2025年上半年处于变现高峰期，形成高基数效应。步入2026年，该游戏进入成熟稳定期，收入贡献相对平缓。当然，这是任何现象级产品的必经周期。但值得注意的是，得益于两周年的运营活动，该游戏于2026年6月重返微信小游戏畅销榜第8位，证明了其极强的长尾生命力，这也是飞鱼科技这家公司最擅长的地方。

整体看，亏损是当期战略投入叠加爆款产品周期切换共同作用的阶段性结果，并非经营基本面转弱。

产品结构从单款向矩阵发展，《保卫萝卜》等经典IP仍不断创造价值

此次中报，比收入更值得观察的指标是优秀小游戏数量的增加及小游戏平均付费用户数的上升。

一方面，过去数月，公司《一步两步》、《逆转回合》及《兽化三国》三款小游戏均进入微信小游戏畅销榜前50，分别位列第8、第27及第31。其中，《一步两步》已经推出两年，并于2026年6月重新回到畅销榜第8位；《逆转回合》则是今年3月上线的新产品。公司在小游戏领域的布局已开始展现全面、丰富的成果，产品已从单一爆款演变为具备梯队效应的矩阵组合。

另一方面，2026年上半年，公司小游戏平均MPU约23.2万人，而去年同期约16.7万人，同比增长38.9%。这主要得益于受到《兽化三国》推动，其用户参与逐步提升；今年3月推出的《逆转回合》亦作出了贡献。这组数据表明虽然小游戏业务收入短期受到《一步两步》进入成熟期影响，但公司的付费用户基础却因新游贡献而扩大，为后续持续商业化奠定基础。

对于后续业绩而言，一个重要观察点就是新增及活跃付费用户能否进一步稳定，持续带来收入。

飞鱼科技另一项容易被忽略的资产，是其运营多年的经典IP。

2026年上半年，公司广告收入2130万元，同比增长14.3%。公司披露增长主要由《保卫萝卜》系列带动，该系列在上线多年后仍表现出强劲的玩家吸引力和用户留存能力。公司还继续围绕《保卫萝卜》进行品牌延伸，上半年推出三代ABO系列手办。

这说明飞鱼科技目前并非完全依靠新品驱动，而是同时尝试通过长期运营、广告变现以及衍生品开发延长成熟IP的商业生命周期。

展望下半年，公司仍将小游戏视为重要发展方向。未来数月计划推出多款涵盖不同玩法类型的小游戏，并计划推出一款支持主机、PC及手机的跨平台游戏；同时通过内容更新及新玩法继续运营现有产品，提高玩家留存及用户忠诚度。

随着小游戏矩阵继续丰富、经典IP长线价值进一步挖掘，以及跨平台新品进入发布阶段，飞鱼科技正尝试构建由“新品增长+经典IP运营+多平台拓展”组成的产品体系。

从这份中报来看，飞鱼科技目前处于一个比较典型的产品周期切换阶段：行业普遍的投入前置、收益后置的时间错配，旧产品从高变现阶段逐步进入成熟期，新产品和新用户正在形成，但相应投入尚未完全体现进财务回报。参考《一步两步》于2024年底投入、2025年初爆发的历史经验，本轮产品周期的投入产出比值得期待。