2026上半年，中国医疗器械行业的“增长叙事”正在转换。

一端是集采“反内卷”，政策正在引导行业从“价格战”转向“质量竞争”。另一端是出海提速：当国内集采进入深水区，越来越多械企将目光投向海外，高值耗材企业的全球化布局正从“试水”走向“深耕”。

行业分化加剧之际，港股血管介入龙头归创通桥（2190.HK）交出属于自己的中期答卷：2026年上半年收入同比增长31.1%，净利润增长47.8%，海外收入更是增长349.3%。

比增速本身更值得关注的是增长结构的变化。国内业务保持稳健，利润增速持续跑赢收入；与此同时，海外业务占总收入的比重提升至11.2%，开始成为不可忽视的增量来源。

过去，市场更多从“国产替代”的角度理解归创通桥。如今，随着海外品牌、渠道和本地运营能力逐步建立，归创通桥正在从一家主要依靠中国市场扩张的血管介入企业，迈向国内外双轮驱动的全球化平台。

这转变究竟如何发生，又能否转化为持续增长，是读懂归创通桥这份中报的关键。

从规模扩张到盈利释放：双击通道持续兑现

2026上半年，归创通桥净利润1.79亿元，同比增长47.8%，远超同期营业收入31.1%的增速，净利率升至28.3%，“规模扩张+盈利释放”的双击通道进一步夯实。

图表一：公司收入与盈利情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

利润增速持续跑赢收入，并非偶然，背后是三重因素的共振。

收入端：穿越周期，韧性十足。

2026上半年，公司实现收入6.32亿元，同比增长31.1%，延续了2023-2025年42%的收入年化复合增速。集采常态化下，公司正以“量”的扩张对冲“价”的下行压力，展现出强大的韧性。

分业务看，神经血管介入与外周血管介入双轮驱动，新品放量。

2026上半年，神经血管介入收入3.66亿元，同比增长20.2%，麒麟血流导向装置等成熟产品稳定放量，国产首款DFT材质的飞龙栓塞辅助支架开始贡献收入；外周血管介入收入2.47亿元，同比增长40.0%，静脉线和血透通路线的产品组合接力上量，叠加Optimed并表，收入占比升至39.1%。

费用端：规模效应释放，三费管控持续优化。

收入高增之下，公司在费用端增长保持克制。2026上半年研发费用率由25.2%降至16.8%，行政费用率降至10.2%，收入扩张与费用管控同步推进。

利润端：毛利率逆势提升2.2个百分点，产品结构升级成主因。

在集采常态化的行业背景下，公司毛利率从71.2%提升至73.4%，位于可比行业中上水平。这一“逆势”表现背后，是持续的生产制造改良、供应链优化，以及战略性地向高毛利创新产品倾斜，飞龙栓塞辅助支架、棘突球囊等新产品开始放量，有效对冲集采产品的价格压力。

图表二：可比公司毛利率情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

不止349%：归创通桥的第二曲线开始写进报表

如果说国内业务验证了归创通桥的“韧”，在集采常态化中扩大规模、持续盈利。那么，海外业务展示的则是这家公司的“锐”，主动走向全球市场，扩大增长边界。

上半年，公司国际业务收入7060万元，同比大增349.3%，占总收入比重由3.3%跃升至11.2%，海外收入增至去年同期的逾4倍，国际化从“战略叙事”变成“报表现实”。

图表三：公司海外销售收入与核心区域收入占比

数据来源：公司公告，格隆汇整理

爆发的关键变量，是德国Optimed收购的高效落地。

长期以来，中国械企出海主要是“产品出海”。通过经销商把货卖到海外，模式轻、启动快。但这种路径有天然瓶颈：不掌握渠道，品牌认知薄弱，利润率被中间环节蚕食，海外市场始终是“增量”而非“根据地”。

归创通桥则选择走的是另一条路：“体系出海”。通过并购在海外扎根，虽然投入高、周期长。但这条路的价值在于：直接掌控渠道，品牌认知扎实，利润不再被分食，海外市场真正成为撬动全球的“战略支点”。

二者的本质区别在于：产品出海是贸易逻辑，赚差价；体系出海是产业逻辑，赢得定价权与品牌溢价。

2026年4月，归创通桥完成对德国医疗科技企业optimed 60%股权的收购交割。这家德国企业深耕欧洲市场数十年，静脉支架在德国市占率达20%，输尿管支架稳居市场领导者，与欧洲顶尖医院集团长期合作。通过控股收购，归创通桥获得了一整套欧洲本土化运营能力，从直销团队、客户关系到品牌认知，从供应链到合规体系。这套能力，靠自建可能需要数年，靠贸易永远无法触及。

以并购撬动全球化，医疗器械业已有成熟先例。2008年，迈瑞收购美国Datascope的监护业务，借此进入欧美高端市场并强化当地直销能力；2018年，威高收购Argon Medical，借此切入高值介入领域并获得全球销售网络。这类交易的底层逻辑都是通过并购缩短产品、渠道和本地团队的建设周期。从“产品出海”升级为“体系出海”，归创通桥正在复刻这一跃迁路径。

收购只是开始，整合才是关键。

交割后，双方销售与营销团队迅速合并为全球统一组织，渠道网络由此覆盖135个国家和地区。更值得关注的是直销能力的落地：在德国、法国两个全球TOP 10医疗器械市场，公司仅用两个月便完成从分销到直销的切换，并于7月取得首批直销订单。目前，公司销售网络已覆盖当地80%以上的GPO组织，并进入多家头部医院集团。从完成交割到渠道切换，再到“拿单”，归创通桥不到半年便已跑通本地化运营的闭环。

渠道之外，业务边界也同步拓宽。

“Zylox-Tonbridge+optimed”的双品牌战略，为不同产品线共享客户与渠道资源提供了基础。optimed延续其在欧洲市场积累的品牌认知与客户基础，Zylox-Tonbridge则借助本地平台导入自身产品矩阵，在保留原有市场优势的同时打开交叉销售空间。此外，optimed原有泌尿业务已贡献海外收入的27%，进一步丰富海外收入来源。由此，公司海外业务正从产品输出，转向多品牌、多产品线的协同经营。

下一步，则是全球供应链的打通。

中长期看，在渠道整合解决产品进入全球市场的问题之后，下一步则是如何更高效地服务全球市场。依托中国与德国的生产基地布局，公司有望优化全球资源配置，形成“全球采购、全球制造、全球交付”的供应链格局。由此，并购协同效应也将从收入端进一步延伸至成本与效率端。

小结

透过这份中报，归创通桥的增长逻辑正在切换：国内，集采尾声与“反内卷”让竞争回归产品与效率，公司由此构筑市场份额与利润的基本盘；海外，整合后的全球运营平台与销售版图，则打开更长的增长周期——前者决定业绩下限，后者抬高成长上限。

过去，市场曾习惯用集采周期衡量高值耗材企业，但归创通桥用持续兑现的业绩给出了另一种答案：集采可以是困境，也可以是龙头份额跃升的跳板；出海可以是叙事，也可以是写进报表的增长引擎。根据WIND数据显示，全球外周介入市场约100亿美元、神经介入约70亿美元，中国占比均不足两成，出海的天花板远未触及。

从估值角度看，公司当前PE（TTM）为21.51倍，仍处于过往五年的中下区间（数据截至8月27日收盘）。市场或许已经看见一家中国血管介入龙头，却尚未充分计入其向全球平台跃迁的可能性。这份中报的意义正在于此：它不只确认了当下的增长，也让“全球平台”从想象走向验证。

图表四：公司PE BAND

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至8月27日