大家应该能感觉到，最近AI叙事降温了不少，大资金持续撤退、财报公布股价就暴跌...

可虽然亚太地区AI持续降温，但部分地区的股市却在默默创出新高。

比如欧洲股市里的优等生—德国DAX，反而因为不追AI，缓步慢牛，形成了一种独特的走势风景~

那么今天我们就来分析下德国股指-DAX的投资价值。

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很多人看到德国的第一反应，就是经济低迷、制造业衰退、能源危机不断，

但这里其实存在一个认知误区：德国经济≠德国股市，

就像美国经济≠美国股市，德国的企业同样是赚全球的钱，比如我们熟悉的思爱普、西门子、空客、奔驰、宝马，阿迪达斯等等。

这些企业虽然总部都在德国，但它们的业务却遍布全球，DAX里的企业约80%的收入都来自海外。

因此，只要全球经济保持韧性，这些跨国企业还是能继续从海外市场获得增长动力，撑起股价。

我们可以看个例子：

2023年、2024年德国的GDP是连续负增长，2025年也只是微增0.9%；

但德国DAX指数却从2022年的13000点左右涨到了现在的26000点上下，指数接近翻倍。

相比之下，哪怕是AI含量极高，十大权重包含光模块龙头“易中天”的创业板，同期也只是从2200点涨到现在的3600点左右，涨幅仅仅60%多，大幅跑输德国DAX指数。

从这也能看出，大部分人其实都低估了德国市场的增长潜力。

不仅如此，很多人只知道美股是长牛，其实德国DAX指数一样是长牛。

如果从本时间初的互联网泡沫破裂后的低点算起，德国DAX指数的年化和标普500其实也是在伯仲之间，

德国DAX年化收益9.84%；

标普500年化9.82%；

虽然比不上纳斯达克的年化16.01%，但也是夏普率靠前的QDII宽基指数。

除了“牛长”，美股引以为傲的“熊短”德国DAX一样也有。

过去20年里，德国DAX指数跌幅超过20%的情况只有5次。

第一次：2000年的互联网泡沫

时间：2000.02—2003.03

跌幅：65%，在2007年3月再次新高

第二次：2008次贷危机

时间：2008.01—2009.02

跌幅：51%，在2013年5月新高

第三次：2011欧债危机

时间：2011.04—2011.09

跌幅：22%，在2012年12月创新高

第四次：2020全球疫情

时间：2020.01—2020.4

跌幅：25%，在2020年12月新高

第五次：2022美联储暴力加息

时间：2021.12—2022.10

跌幅：23%，在2023年6月新高

综上，除非遭遇全球级别的黑天鹅，否则德国DAX指数大多时候表现还是非常稳定的；

指数走势相对平稳的另一大原因，一方面是因为，德国是成熟市场，支持做多和做空，而DAX又是强者恒强型的指数。

它在指数构成方面，选取的都是大而美，现金流稳定的优质公司，不出意外的情况下，股价基本跟着公司业绩走。

另一方面，就是它的行业分布比较分散：

里面权重最高的是工业，占比29.3%；

其次是金融，占比20.4%；

信息技术仅占比14.5%，一共就三家，分别是：

应用软件公司思爱普（市值：2200亿欧元）；

半导体公司英飞凌（市值：730亿欧元）；

还有个汽车数字平台SCOUT24（市值：56亿欧元）。

正因为科技股占比低，所以哪怕未来AI泡沫吹破了，对德国股市的影响也十分有限。

至于其他权重股，我挑几个权重最高的来说说：

1、西门子、西门子能源（权重：12%+7%）：

西门子是全球工业自动化、数字化和基础设施领域的绝对巨头，它的核心业务板块有工业软件、智能基础设施（电网技术、配电系统等）、轨道交通信号控制系统等等。

2020年，西门子剥离了能源业务，现在母公司占据DAX市值第一（市值：2200亿欧元），西门子能源则是第四（市值：1300亿欧元）。

说实话这俩是DAX指数里这几年产业逻辑最受益的：

一是因为德国过去几十年的工业其实建立在廉价能源之上，尤其是俄罗斯天然气。

但俄乌冲突之后北溪被炸，霍尔木兹海峡被封，整个欧洲的能源成本开始暴涨，能源安全问题也越来越严峻；

这会迫使欧洲加速建设风电、光伏、储能、电网等等，而这些业务都是西门子的主营业务。

二是现在是AI时代，未来全球数据中心建设，都需要大量稳定能源供应，比如美国就因为电力基建老化，停建，延期了好几座数据中心。

所以受益于新能源和数据中心的发展，未来西门子的增长空间还有很大。

只不过现在的市场对它的预期已经差不多快打满了，它的滚动PE达到了27倍，PE三年百分位96%，10年百分位在90%。

好消息是根据2026财年一季报，西门子AI基础设施业务订单量已经创下新高，增长了10%；

订单额也增长了7%，达到了214亿欧元；

如果未来还能继续增长，这部分估值大概率也是能被消化掉的。

2、安联保险（权重：9%）：

安联是全球最大的保险和资产管理集团之一，和法国安盛（AXA）等都处于第一梯队；

本来这种老登产业其实是没什么增长点，就一卖保险的；

但是AI爆发了，AI最擅长的就是处理简单、重复、数量庞大的业务，跟保险行业非常适配；

于是安联成功利用AI实现了降本增效，还让原本十年都没怎么增长的净利润实现了连续四年的明显增长。

不过这部分业绩增长已经被股价兑现了，

目前安联保险的滚动PE达到了14.2倍，十年百分位达到了90%；

滚动PB也是到了2.7倍，十年百分位达到了98%;

3、思爱普（权重：9%）：

这是全球最大的企业应用软件解决方案提供商，也是欧洲市值和体量最大的科技巨头之一，仅次于微软、谷歌、甲骨文；

它的核心业务是企业资源规划（ERP）、供应链管理、人力资本管理（HR）、采购与客户体验管理等。

根据公开数据显示：全球前 100 大企业中，有99家是思爱普的客户，全球约84%的总贸易额都流经思爱普的系统。

受益于AI的发展，2025年思爱普的净利润达到了71亿欧元，同比增加了129%，这种增长放在一个行业巨头身上已经是非常夸张的了；

因为爆发的业绩消化了不少估值，所以它的滚动市盈率现在只有28倍，三年百分位仅有17%，五年百分位也只有33%；

4、空客（权重：7%）

全球民航制造唯二的巨头，一家是波音，另一家就是空客了。

但因为这些年美国的去工业化，波音的制造能力不断下降且频频出事，导致空客接单接到爽了；

目前空客在手订单储备超过了9000架，且还在不断增长，直接保障了未来多年的营收。 

另一方面，

过去几十年欧洲是长期依赖美军保护的，但俄乌冲突之后大家发现川普带领的美国政府和自己玩不到一起了。

所以欧洲现在也开始进行国防自主化，这让空客的军用运输机（如A400M）等也迎来了订单增长。

可以说，无论是军用还是民用，空客都在不断吃掉本属于美国的市场份额。

估值方面，当前空客的滚动PE在32倍左右，五年百分位77%，十年百分位68%，不便宜但也不算很贵。

5、英飞凌（权重：5%）

英飞凌是德国最大的半导体公司，专注于功率半导体、微控制器和传感器，主要用于汽车行业。

在全球汽车半导体和功率半导体是绝对的第一，几乎每一辆新能源汽车、现代工业电网和高端光伏逆变器中，都离不开英飞凌的芯片。

现在，随着AI数据中心对电力供应、高密度电源转换和散热需求的不断提高，英飞凌也变成了全球AI基建的重要供应商之一。

这是德国DAX里唯一一个半导体公司，因为直接受益于AI浪潮，所以它在六月的时候滚动市盈率最高到了100倍，

虽然目前降到了67倍，但PE十年百分位仍然高达88%；

但如果买的是DAX是指数，哪怕未来英飞凌的泡沫破了也不会有太大影响，因为它的权重只占了5%。

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以上就是德国DAX指数最主要的几大成分，作为全球龙头，它们现金流健康，业绩稳定，在风格上很像美国的道琼斯工业指数。

反观美股其他两大龙头指数，多少有点被科技股裹挟：

比如标普500，信息技术+通讯服务占比高达49%；

纳斯达克100更不用说，信息技术+通讯服务占比高达76%;

当AI交易在繁荣期时，两大指数会显著跑赢道琼斯；

但是，如果未来市场开始担AI的资本开支回报、担心科技股估值、美国财政赤字、美元信用等，那它们反而会成为拖累指数后腿的因素。

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不过说又说回来，德国股市并非完美，

德国股市因为AI权重很低，资本开支少了，自然增长空间也就小了。

这导致进攻性方面远不如纳斯达克100、日经225那么性感，在近五年AI开支浪潮的角力中，是输给标普、日经这些指数的。

德国DAX（66.7%）＜标普500（73.1%）＜日经225（83.3%）

所以德国DAX指数并非比美股更优秀，只是对比美股以及其他市场来说，走势可能更稳一点。

如果未来几年AI有了重大突破，或者下游的应用端巨头们找到了能赚钱的商业模式，那么AI赛道还是接着奏乐接着舞，美股依然是更好的市场。

但是，如果AI公司们烧的钱迟迟赚不回来，AI商业模式一直找不到，

那市场就会进入去杠杆，去高估值泡沫的阶段，到时候德国那些业绩稳定性、现金流健康的企业们就会出现配置价值。

所以把德国股市看作是AI浪潮里的全球“避风港”，就比较合理了。