作者 I 何简

编辑 I 蒋浇

封面 I 火遮眼

中国互联网大公司们的 AI 投资竞赛越打越上头，阿里和腾讯都已经将单季资本开支拉高到 677 亿和 528 亿的历史最高水平，甚至腾讯的自由现金流都首次季度转负，唯有拼多多依然坚持古法手搓，任何性感的 AI 叙事都与它无关，任何花哨的闪购外卖也都不碰。

2026 年第二季度，拼多多最新的投资动作是分别在雄安和上海买了两栋办公大楼。昨晚的财报电话会上，拼多多集团联席董事长兼联席 CEO 赵佳臻特意在开场发言中提及雄安的办公大楼，据称全职员工已达 4000 人。这是他们“锚定智能化发展新机遇”“推动传统制造业走向价值高端”的举措之一。

按照拼多多管理层此前表述，今年是他们“新十年高质量发展”的开局之年，他们要以此为契机持续聚焦供应链投入，“未来三年有机会再造一个拼多多。”

高质量发展是个大课题，因此能容纳一切战术动作。买大楼是高质量发展，做自营品牌也是为了高质量发展，合规建设和商家扶持更是高质量发展的必经之路。反正不管拼多多做了什么，管理层最终都能落脚到高质量发展中，肯定和竞争乃至处罚都没什么关联。

这么来看，拼多多刚刚发布的 2026 年第二季度财报也是高质量发展的一环。当季拼多多营收 1124 亿元，同比增长 8%，略低于市场预期。当季经调整净利润虽同比下降 13%至 285 亿元，却仍高于市场预期。昨晚财报发布后，拼多多盘中股价先跌后涨，最终收跌 1.48%。

拼多多股价

74 亿元的其他损失

过去拼多多营收连续翻倍增长时，管理层忙不迭地泼冷水。现在增速不再、外部环境恶化，拼多多管理层的发言听起来都有些过于正常了。

整场财报电话会上，赵佳臻和陈磊两位联席 CEO 几乎都在复读平台治理与供应链建设，强调长期投入。虽然仍有些不看题面就套标准答案的老毛病，但最起码已经不再自砍一刀了，股东们或许终于可以松一口气。

长期投入的代价之一或许是增速不再。当季拼多多营收增速降至 8%，为近四个季度以来最低。去年第二季度，拼多多营收增速也曾创下 7.1%的低点，第三季度也只有 9%，直至第四季度才重回双位数增长。今年第一季度，拼多多营收同比增长 11%。

电商的高速增长期已然过去。阿里上季度的中国电商业务收入同比下降 8%，京东上季度营收同比下降 2.9%。晚点称拼多多今年第二季度 GMV 同比跌破 10%，创公司成立以来最差增速。连抖音都没了过去的荣光。

但拼多多的利润表现仍好于预期。当季拼多多净利润虽同比下滑，经营利润却同比增长 8%至 278 亿元，经营利润率同比基本持平，经营现金流同比增长达 18.6%。换言之，拼多多的核心经营水平并未显著下降。

哪怕和一众中国互联网巨头们相比，拼多多也拥有足够殷实的家底。截至 6 月底，阿里账面现金、现金等价物及短期投资等大约为 4745 亿元，腾讯约为 5112 亿元。而拼多多当季则有 4564 亿元，创下历史新高，已经足够买下半个公司。更不用说拼多多还没有庞大的 AI 资本开支计划。

不过，期待着拼多多愿意回购或分红的股东们也别高兴太早。相较于腾讯及阿里的大手笔回购，拼多多管理层两年前就对外明确表示，公司目前仍处于投入阶段，面对激烈的行业竞争和外部不确定性，未来几年都没有股票回购或分红打算。

拼多多当季净利润同比下滑更多是非经营因素。去年同期，拼多多的其他收入为 1.19 亿元，本季度却计提了 73.99 亿元的损失，同比产生 75.18 亿元的负向影响。

拼多多 2026 第二季度财报

即便拼多多的投资收益仍同比增加 30.82 亿元，但也只能抵消一部分影响。加上当季拼多多所得税费用同比增加 26.4%至 60.92 亿元，最终导致净利润同比下滑 12%。

拼多多未在财报中解释 73.99 亿元损失的来源。外界猜测该笔款项或与国内及欧盟罚款相关。今年 4 月，市场监管总局对 7 家电商平台“幽灵外卖”合计罚没款 35.97 亿元，其中拼多多罚没约 15.22 亿元。今年 5 月， 欧盟委员会以违反《数字服务法》为由，对 Temu 处以 2 亿欧元罚款，折合人民币约 15.5 亿元。

海外增速不再，国内电商企稳

拼多多的财报如同这家公司一般难以捉摸，因为这家公司长期以来只按照粗略口径披露数据，也从不在财报中透露具体业务增长情况。

过去两年对拼多多增长助力最大的 Temu 及买菜业务，连名字都不会在财报中出现。哪怕在财报电话会上，拼多多管理层也只是用笼统的“全球化业务”来形容 Temu。作为对比，腾讯和阿里的 AI 办公产品 WorkBuddy 及千问办公，则是刚一推出就在财报中大肆宣扬。

过去，外界常常用在线营销也就是广告收入来衡量拼多多国内主站表现，交易服务即佣金收入衡量 Temu。今年第二季度，拼多多佣金收入同比增长 13% 至 547 亿元，明显低于市场预期约 22%的增速。广告收入虽同比仅增长 3% 至 576 亿元，却好于市场预期。

今年第一季度，拼多多佣金收入占比 53%，首次超过广告成为第一大来源。但仅仅一个季度过去，佣金收入就环比下降近 3%，而广告收入环比提升超 15%，再度成为第一大收入来源。

陈磊在财报电话会上称，近段时间全球化业务面临着监管和合规环境比较大的挑战，给公司业务带来了很大的困难及机遇。“我感到公司正处在一个特殊的全球经济贸易的交汇口，我们在面临着不同的监管政策的压力。”他称，短期内受影响市场的跨境订单面临着履约效率降低及成本上升问题，相关业务增长受到不小影响。

晚点近日报道称，由于全球监管收紧，拼多多海外电商 Temu 今年不再追逐增长，而是集中解决合规问题，多个欧美市场 GMV 下滑超过 30%。晚点称，拼多多的重心重新放回多多买菜，买菜今年营收有望超过 4000 亿元，创造上百亿元利润。

在国内电商增长趋缓的背景下，各个电商平台都在寻求新的增长点。去年京东靠着国补和家电重回双位数增长，但今年就增长不再。阿里靠着即时零售拉动大盘，上季度包括盒马及天猫小时达在内的即时零售板块同比增长 45%。拼多多的重心或许可以简要概括为继续下沉，继续补贴。

财报电话会上，赵佳臻专门介绍了他们的“送货进村”及“电商西进”策略，将过去电商物流无法完全覆盖的农村及西部偏远地区都纳入增长。赵佳臻举例，去年底以来，他们已将山东沂水日均进村包裹派送量提升至上万件。

农村市场零售增速大于整体市场。此前农业农村部公布数据，今年上半年农村消费品零售额达 3.3 万亿，同比增长 2.5%，增速快于城镇 1.3 个百分点。

至于被阿里称作已经是电商第二增长曲线的即时零售，拼多多管理层明确拒绝。今年一季度的财报电话会上，分析师们就曾问过拼多多对即时零售的看法，但管理层只用套话回应，不明确拒绝也不明确支持。到了二季度，赵佳臻终于正面回应，称即时零售和拼多多核心的电商、买菜业务存在较大差异，互相之间的协同相对有限。

只能说拼多多还是本分。同样是二季度财报电话会上，京东管理层对外表示，外卖与京东整体的协同价值正在逐步释放，他们将加快外卖与核心业务的深度协同。当季，京东包括外卖在内的新业务收入 72.6 亿元，同比下滑 47.6%，经营亏损 98.54 亿元。京东称外卖业务当季同比减亏超 50%。