A股没有大行情，结构化是主旨，更多关注高科技

在“丁彦皓聊投资”周日公益直播中的演讲

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、2015年的A股暴涨是个权贵的财富收割与利益交易行为，与市场无关，断然不会再重演

7月24日，中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”的论断，尤其27日住房建设部提出“认房不认贷”的边际制度改善

7月24日至25日，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，研究部署下半年重点工作，提出要更好落实活跃资本市场政策，进一步激发资本市场的活力

市场对这一政策定调理解为“市场可以有更多的预期”，7月25日与28日上证指数大涨

部分舆论一片乐观，甚至将其理解为新一轮牛市要来临

确实，2007与2015年A股有两轮货币推动的持续非理性大幅暴涨，但直到当前尚未对推动这两轮股价上涨有客观、理性的解释

2007年我在准备考研对那轮牛市理解不深,但是我对2015年那轮牛市的解释是监管机构之所以鼓励银行资金直接入市，脱离内在价值，大幅拉高股价的关键必然是承受一定的政治代价，为个别群体高位套现做局      

后来时任证监会主席肖刚也为此付出了政治代价，撤销证监会主席与党委书记职务，但并未实质清算

最近又传言其子主管的潮阳私募基金涉嫌内幕操作与非法集资，甚至伙同外资做空A股被捕，肖浩对犯罪事实供认不讳，明确承认了500亿的赃款

但是肖刚不可能为了儿子的一点经济利益敢于公然操纵股市，应该有更大的势力推动，人为推高股价后，让其高位套现退出，社会财富被收割，但也为肖刚政治兜底，或许将会永远成为一个无解之谜

二、无论是中美博弈，还是发展实体经济，当前都不可能出现货币推动的股价大幅上涨

真正推高股价上涨就两个因素，即

1、股价随着内在价值的提升而提升

2、大量增量货币的流入推高股价

其实，在布林顿森林体系解体之后，尤其最近20多年，全球都在玩弄增量货币投放与债务堆砌导致的虚假繁荣，增量货币投的多了，自然资产价格水涨船高

但是，次贷危机首次用实践验证这一游戏的弊端，即当虚拟资产价格持续上涨导致其收益远高于实力经济时，自然资源、资本与人才都会从实体经济涌向虚拟经济，玩弄财富零和再分配，对实体经济的发展形成挤压

最近20年，中国是全球历史上增量货币投放最多的国家，不带“之一”，虽然大量的新增货币被沉淀在了基础设施建设中，但是部分流向了房地产，导致房价多年持续非理性上涨，不但形成了一定的潜在风险，而且对实体经济与高科技产业的发展形成了严重的挤压

2018年，特朗普对中国发动科技战后，中国在诸多领域显得异常被动，自此之后中国社会对发展进行了修正，即通过行政性的方式严控流入虚拟经济领域的货币总量以及国家队的反向交易、监管的窗口指导、舆论诱导维持股市与实体经济的收益相当，以鼓励实体经济与高科技产业的发展

目前中美博弈持续恶化，且常态化，随时有可能兵戎相见，尤其中国没有掌握国际货币的发行权，且对金融本质的理解远不及美国主导的国际资本

也就是说，中国在金融领域根本不是美国主导的国际资本的对手，基于此中国的理性选择就是紧闭大门、不上擂台与不给对方留有任何攻击的机会，否则中国发展的红利必然被收割

基于此，中国社会最理性的选择是确保资产价格围绕内在价值波动，既不低估，也不高估，且掌控流入A股的国际资本总量，杜绝资产价格的大起大落，使美国主导的国际资本根本无法在A股低吸高抛财富收割与杜绝其掌控中国的核心资产，收割中国的发展红利的机会

所以目前无论如何A股都不会再现货币增量流入导致的资产价格大起大落，这关系中美博弈的最终结局与国运持续，是根本无法承受的战略代价

三、上证与深证指数的上涨不但根本没有现实基础，而且代价无限，自然不可取

A股的改革是个帕累托式的改进，虽然推出了科创板、北交所与注册制等改革措施

但是目前主导A股走向的依然是行业红利消耗殆尽的大蓝筹，这类标的已处于行业格局形成的稳定状态，根本没有增长的空间，市场也无法给其高估值，且市值动辄千亿，股价萎靡是必然

这就意味着仅凭内在价值的提升，断然无法推动上涨与深证指数的上涨，自然低估与横盘成为上证与深证指数的常态

要想让这类标的的股价大幅上涨，需要上千亿的新增货币流入，但是必然是脱离内在价值的暂时性上涨，不可持续，一旦新增货币递减后，下跌是必然

最终不但会造成社会财富被高认知群体收割，而且资产价格的大起大落必然扰乱市场的资源配置公允机制，对经济形成负面冲击

尤其在国家全力鼓励发展实体经济与高科技产业的关键期，无论如何中央都不会做出这一毫无益处，且代价无限的选择

7月24日中央政治局会议的前提是基于市场的原则，边际修正部分不合理的制度，鼓励消费与推动经济的增长，稳就业与防范债务风险

防范供给端冲击和需求端转弱导致行业失速、价格快速下跌与引发预期滑坡导致进一步下跌是当前国内经济调控的关键

对资本市场的定位依然是“活跃资本市场，提振投资者信心”，且同时提出重点强调继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，不搞“大水漫灌”，保障物价与汇率的基本稳定，兼顾短期与中长期、兼顾内外部均衡，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展

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四、目前中国经济的增量空间在高科技产业，且与美国争夺国际主导权的关键也是抢夺第四次工业革命的主导权与红利分配比例

中国经济演变至此最大的特征是曾经主导经济发展的核心产业红利早已消耗殆尽，未有积蓄推动经济增长的潜在价值

要想确保经济的持续增长，唯有稳住传统产业的基本盘，防范供给端冲击和需求端转弱导致行业失速、价格快速下跌与引发预期滑坡

但是当前真正能够释放增量财富，且推动经济持续增长的关键是发展高科技产业

尤其中国与美国争夺国际主导权的关键是抢夺第四次工业革命的主导权与获得更大比例的产业革命红利

这就意味着集中大量的资源、技术、人才与资本发展高科技产业是当前中国经济发展的主要目标

一切资产价格都受人为掌控，政府要想发展高科技，且让资本回归辅助实体经济发展的基本功能必须基于三点，即

1、对极具竞争力，且能够释放行业红利的高科技企业给于对等的高估值，让其股价与内在价值相匹配

2、严控流入高科技产业的货币总量，且通过国家队的反向交易、窗口指导与舆论诱导，确保价格围绕内在价值波动，断然出现不能脱离内在价值的大起大落，以防形成金融风险以及对实体经济与高科技产业形成挤压效应

3、鼓励有发展潜力的高科技产业通过IPO融资，推动高科技产业的发展，将风险与收益匹配后推向市场，使市场承担与收益对等的风险

但在传统标的依然是上证与深证指数的主要构成时，仅凭高科技产业的内在价值提升根本推动不了一轮指数整体大幅上涨的大行情

由此得知，目前A股没有大行情，只有高科技板块的结构性机会

五、结论

一切资产价格都受人为掌控，尤其在中美博弈的白热化与中国经济转型升级的关键期

目前不但要防范国际资本对中国社会发展红利的收割，而且必须全力杜绝货币推动的资产价格大起大落，扰乱市场资源配置机制与防范对实体经济形成挤压

这就意味着目前根本没有通过鼓励增量货币的流入，人为推高股价的意愿

在中国经济如此体量的背景下，要想靠高科技产业推动经济的持续大幅增长，必须将优秀的资源、资本、技术与人才全部投向高科技产业，断然不能让其在虚拟经济领域零和财富收割，空转与浪费

日本、印度、越南与美国的股市上涨是不得已的妥协行为，不但形成了严重的经济风险，而且透支了发展的空间，不是一个可持续的行为

但是之所以如此的关键是日本、印度、越南与美国的政治制定都受国际资本的操纵，无法独立自主，最终让经济付出了相应的代价

诸如美国...

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  作者简介：

丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教