导读

风电行业去年遭遇多重发展瓶颈，而位居行业老二的华能新能源紧抓机遇，凭借其地理位置分布的优势，在全行业遭遇寒冬之际仍使得业绩屡屡超过市场预期。华能新能源是否能借此佳绩一跃成为行业老大，值得期待！

近期市场表现

经历了今年1月份的系统性大跌后，华能新能源迎来一波强劲的反弹，反弹幅度高达70%。虽然近一个月反弹力度有所回落，但由于公司最新公布的4月份发电量数据好于预期，使得公司股价在市场并不好的情况下还能跳空高开。截至5月17日收盘，公司股价为2.37港元。

主营业务 

华能新能源是我国五大发电集团之一的华能集团旗下子公司，一直专注于新能源项目的投资、建设与运营。目前，公司主要运营风电厂和光伏发电厂。

截至2015年底，公司合计拥有在运装机10.3GW，全年共发电146.7亿度电。其中，无论是发电量还是累计装机，来自风电的比重都高达94%左右，是公司的大头。

2015年公司收入为735.7亿元，较去年增长约20%；公司股东应占净利润为18.6亿元，较去年增长66%。公司此前发布盈利预喜称业绩增长不低于50%，而公司实际业绩增长显著高于50%，并且也超出了市场的一致预期。

而公司最新发布的发电量数据进一步延续了利好。公告显示，华能新能源4月风力发电量同比上升33%至1,953 GWH，1至4月同比上升30%至6,343 GWH，分别较行业龙头龙源电力（916 HK）高出28%和18%。除了装机容量的大幅增长外，发电量的高增长也得益于限电严重区域的改善，经过一季度大幅下降后，新疆的4月利用率上升22%，为2016年首次出现改善。

行业简析

根据国家能源局的统计数据，2015年我国风电装机容量达到129GW，较去年同期增长34%，全年共发电1,863亿度电。

从装机规模来看，我国五大发电集团合计占全国总发电量的36%，其中，国电集团旗下的龙源电力（916.HK）的市场份额为12%位居第一，其次就是华能集团旗下的华能新能源（958.HK）占7%。再往后依次是大唐集团旗下的大唐新能源（1798.HK）、中广核集团旗下的中广核新能源（1811.HK）和华电集团旗下的华电福新（816.HK）（详见下图）。

2015年我国的风电行业面临了来自各方面的困难，例如限电现象恶化、电价下调、电力需求进一步下滑等。

2015年，我国风电行业的平均限电率进一步上升到了15%，其中最严重的是甘肃，限电率高达39%，其次新疆和吉林的限电率也高达32%，内蒙也有18%。限电率的高企严重影响到了风电行业收益的稳定性。

而2015年底，国家发改委宣布新一轮风电上网电价下调举措，1-3类地区风电上网电价均下调两分钱，四类地区下调1分钱。根据中国风电协会的预测，风电电价每下调1分钱，意味着风电场的内部投资回报率会下降1个百分点。

竞争优势

1.   装机持续增长，保障topline持续增长。

对于电站运营的企业而言，尤其是新能源电站，来自售电的收入几乎是公司的全部收入来源，所以每年的新增装机量是判断公司每年收入增长的核心因素。

2015年，公司新增装机2.3GW，同比增长29%，其中约2.2GW为风电装机。公司预计明年还会继续新增约1.4MW装机容量，包含1.2GW风电和230MW光伏电站装机容量。

2.  区域优势全行业最优

华能新能源只有4%的风电装机量处于限电严重的地区：甘肃198MW，新疆260MW。而对比其他的同行，只有民企协合新能源（182.HK）处于限电严重地区的百分比低于10%，其余风电运营商都有近20%以上的项目受到严重限电。

3.  融资成本下降能够冲抵电价下调的影响

去年我国连续降息降准，使得我国融资成本有所下降。但同时，发改委仍在择机下调风电的上网电价。二者冲抵的结果直接影响公司的盈利。

由于华能新能源的杠杆比例高达260%，所以公司对利率变化非常敏感。而风电电价下调只涉及到新增装机，据测算，风电上网电价每下调1%，可以用0.1%的利率下降来对冲。据公司管理层预计，今年公司的利率仍有千分之五的下降空间，而业内预估今年内风电的上网电价仍有千分之三的下调空间，综合来看，今年融资成本端的下降将超过电价下调带来的影响。

财务摘要

估值

公司当前的估值约7.9倍动态PE和1倍PB，公司是纯正的风电运营商，凭借全行位居第二的装机规模以及全行业最低的限电比例，相信华能新能源有望冲刺风电行业龙头地位，应给予一定的估值溢价。所以当前估值较为便宜，值得积极关注。

（本文数据来源和部分内容参考公司年报、格隆汇网站、Wind资讯、申万及招商证券研究报告）

 $华能新能源(hk00958)$