8月20日，兴业证券披露2026年半年报，旗下控股子公司兴证全球基金的经营状况也随之浮出水面。

从财报披露的数据来看，兴全基金上半年实现营业收入22.91亿元，净利润10.12亿元，同比增幅达到40.75%。放眼当下资本市场，不少公募机构都在承受营收收缩的压力，这份盈利数据，足以体现这家老牌公募的经营硬实力。

图源：兴业证券2026半年报公告

光鲜的盈利数据背后，有着不可忽视的现实矛盾，核心投研骨干出走，主动权益新基金发行遇冷，在岗明星基金经理的操作也不断引发市场层面的讨论。高利润是摆在台面上的“面子”，投研体系暴露出的各类问题，则是亟待化解的“里子”。

掌舵人定力：从“精品店”到“大而专”的转型重任

兴全基金正在由以前的精品模式向综合性的大资产管理公司转型，但是随之而来的是战略定位、业务平衡以及文化传承的三大难题。

第一，降费倒逼战略调整，固收与FOF成为规模扩张核心支点。在公募基金费率降低之后，权益类投资利润空间不断缩小，仅靠单一的权益产品无法维持公司的整体运营。因此管理层加大了固定收益、货币型以及FOF等产品的投入力度，以此来分散市场行情带来的影响，从而实现了总资产规模达到8400亿以上的突破，在震荡行情之下依旧保持了收入的基本稳定。

图源：天天基金网

第二，规模优先的导向下，权益业务资源面临重新分配。当固收、FOF业务权重持续抬升，公司在资源配置上的思路也会随之变化。为扩大总规模，人力、渠道和市场推广资源会更多地投入到固定收益产品中去，在总的资源量一定的情况下，新的投资品种想要得到更多的关注和支持，就可能会挤掉原有权益投资研究方面的部分投入。

第三，业务版图持续拓宽，传统投研文化存在被稀释风险。兴全基金过去的优势来源于长期主义和克制审慎的投研文化。但是产品种类越来越多、业务板块越来越广泛，加上考核方面更重视规模速度的增长，公司内部的投资研究氛围逐渐受到影响。扩大规模并不难，难的是在快速膨胀的过程中保持住多年来积累下来的投资研究特色。怎样才能兼顾到规模扩张与投资水平提升之间的关系？这是管理者需要去回答的问题。

业绩分化：头部产品撑起利润，绝对收益待检验

从财务报告来看，兴全基金上半年利润确实大幅增加，但是产品的收益上存在很大的不平衡性，老牌爆款产品占据了大部分市场份额，而新产品市场认可度、规模贡献度低。公司仍要面对业绩贝塔系数过高、不同产品之间的收益率相差较大以及绝对收益的能力较弱的三个现实。

首先，核心拳头产品独挑大梁，成为公司利润的核心来源。兴全合润、兴全趋势投资以及兴全商业模式优选这三款老牌权益类产品，贡献了公司绝大部分权益管理费收入，合计为持有人创造的利润便接近150亿元，是支撑公司盈利的核心基本盘。这三款产品经过了多次牛熊周期考验，给投资者带来了长久的投资回报，是多年投研累积的成果。依靠这些老产品的存在，即使在市场行情不佳的时候，公司也能拿到丰厚的管理费用，保证整个公司持续盈利的局面得以延续。

图源：兴全合润

图源：兴全商业模式优选LOF

其次，业绩高度绑定市场贝塔，整体盈利随行情剧烈波动。公司的盈利情况受A股市场的走势影响很大，对于市场贝塔系数较为敏感。在市场上涨的时候，头部产品的表现会得到增强，并且推动公司利润上升；但是当市场风格发生转变时，利润也会随之产生波动。

最后，产品业绩差距显著，稳定的绝对收益能力仍有待打磨。二季度基金报告中显示了公司旗下十几只产品出现了亏损，亏损主要发生在沪港深主题和红利策略等领域。盈利与亏损的差距也说明了公司的投资研究和产出能力不均衡，投资者如果选择购买兴全旗下的基金，并不能保证会获得稳定的超额收益，不同基金之间的持有体验也会因为市场的变化而产生差异。

人才阵痛：核心骨干流失与市场争议

人才是公募基金的核心资产，兴全基金过去的行业地位，离不开一批实力派权益基金经理。而连续多轮人员变动之后，投研队伍出现断层。

一是核心权益名将批量出走，动摇权益投研基本盘。自2021年以来，傅鹏博、董承非、任相栋等11位核心权益基金经理陆续离开兴证全球基金，部分转战私募，部分淡出投研一线。这批老将，是兴全精品时代的核心力量。连续的人员流失，造成权益投研梯队的缺口，过往成熟的投研协作体系，也随着人员流动受到冲击。

二是人才梯队衔接不及预期，权益业务过度依赖少数明星。老将陆续离场之后，中生代、新生代基金经理，还没有完全成长到可以独当一面的水平。当前权益板块的业绩与规模，高度绑定谢治宇等少数百亿级基金经理。把业务重心压在极少数人身上，一旦核心人员出现变动，整个权益业务就容易直面冲击。

三是存量明星承压过重，公开观点与实操调仓落差引发市场讨论。人才断层之下，在岗的明星基金经理同时背负业绩、规模多重压力。部分基金经理公开看好人工智能硬件领域，但是在实际操作的时候为了降低净值波动以及控制回撤风险，就采取了大幅度减仓减持的行为。从基金运作的角度来看，防守型调仓是为了保护持有人的利益，但是投资者会对公开表态和持仓变化进行比较，并质疑基金经理的投资策略是否稳定，这是因为人才短缺导致的压力过分集中所造成的结果。

发行遇冷：权益品牌降温，规模增长依赖固收

人才流失叠加业绩分化，最终传导到基金发行端。新基金销售遇冷的背后可以发现权益类产品的需求减弱、投资者的信心降低以及规模结构不合理的三方面的问题。

其一，主动权益新发遇冷，市场认购热度大幅降温。2025年至今，兴全只成立了一只主动权益类的新基金，还是由公司自己来兜底的一种发起式基金。以前兴全发行新基金的时候总会引起投资者争相购买，但是现在投资者的购买意愿已经没有那么强烈了，在市场上也反馈平平。

其二，投资者信心出现松动，权益板块品牌光环逐步褪色。接连的人才出走，产品的业绩没有达到预期等等一系列因素都会不断地消耗投资者对于兴全权益投资的信任。很多投资者开始重新审视兴全旗下的基金产品，不再盲目地认可其所拥有的权益投资标签。

其三，规模增长高度依靠固收与FOF，业务结构出现明显倾斜。在A股震荡的大环境下，投资者的风险偏好持续下降，大部分资金都流向了低风险的产品。兴全上半年规模的增长大部分来自于货币基金以及FOF产品，虽然固定收益部分做得很好能够保证整体规模不垮掉，但是这不利于兴全自身的发展。兴全是靠投资股票而起家的，所以面对当下“固收强、权益弱”的局面，公司首要任务就是重新激活权益板块。

结语

依托头部存量产品贡献，加上固定收益和FOF业务的发展，公司在上半年净利润增长了40.75%，经营底盘十分稳固。

但是亮丽的财务数据并不能掩盖投资研究方面存在的诸多问题。在战略转型过程中，如何保持企业文化的一脉相承，是管理层要直接面对的问题，产品业绩的结构性分化，人才梯队出现断裂以及权益品牌的影响力下降等等都是摆在公司面前的实际困难。公募基金行业长久的竞争并不是只看盈利数字，而是要看一个可以持续发展并且能传承下去的投资研究体系。

仅依靠少量明星基金经理或者借助固定收益规模扩大带来的东风，是不能长久地维持一个老牌资产管理公司的发展的。兴全基金要想继续走下去就必须完善人才队伍、重建投资研究系统、回归到长线经营的理念上来。

那么这家老牌公募在经历了这次转型阵痛之后能不能保住权益领域的竞争优势呢？时间将会给我们揭晓答案。