海闻社观察 胖东来关门大弟子，扭亏了。

8月20日盘后，永辉超市发布了2026年半年度报告。报告期内，公司营业收入237.91亿元，同比下降20.56%；但归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，而上年同期为亏损2.41亿元。从亏2.4亿到赚2.5亿，四年多来首次实现中报盈利。

胖改两年，永辉终于给市场交出了一份勉强及格的答卷。但这份答卷背后，代价同样触目惊心，公司主动砍掉了绝大部分的门店，股价年内也已经跌去超过30%。

图源：公司公告

改变是有代价的

2024年6月，永辉全国首家胖东来模式调改店开业。到2026年6月30日，累计完成331家门店调改。而在一季度末，这个数字其实已经达到327家，公司整体已从快速调改阶段迈入以价值深耕为核心的第二阶段。

从结果来看，胖东来这个大徒弟还是学到了东西的。上半年，公司门店平均客流增长超80%，整体毛利率同比提高1.7个百分点，达到22.52%；期间费用率同比下降1.8个百分点。单店盈利能力在改善，运营效率在提升。

综合自有品牌矩阵上半年整体销售额达25.33亿元，占公司销售额10.07%，其中6月单月销售占比达11.47%。线上业务销售额48.68亿元，占公司销售额19.35%。商品力在增强，渠道在多元，这是调改带来的结构性变化。

虽然营收仍在下滑，但根据公司的口径，2024年下半年开启深度转型，关闭长期经营亏损门店，加上调改期歇业等因素，调改店收入的增长无法弥补关店带来的收入下降。

显然，调改不是免费的午餐。

截至2026年6月底，永辉两年累计调改投入接近10亿元。而根据此前的公告，门店调改带来的资产报废、一次性投入和闭店损失加起来超过11亿元。

21亿元的代价，永辉才总算换来了向好的希望。不过，公司2.53亿元的归母净利润里，仍有大量非经常性损益的水分。其中，公司所持美股Advantage Solutions股票因股价上行，形成公允价值变动收益0.89亿元。

过去4年，永辉已经亏损了太多。2021年到2024年，公司分别亏损39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元和14.65亿元，营收规模从910.62亿元一路萎缩至675.70亿元。五年累计亏损超120亿元。今年上半年2.53亿元的盈利，放在这个亏损窟窿面前，杯水车薪。

2026年初，永辉收盘价4.67元，到8月20日半年报发布时，股价已跌至3.16元，年内累计下跌超30%。

显然，资本市场在经历胖改初期的狂热后，对永辉的未来相对保守。胖东来模式本身依赖于相对有限的规模，永辉在大规模关店止损之后，也不可能完成一比一复刻。调改的红利可能正在边际递减，快速调改阶段已经过去了，接下来是精细化运营。但精细化意味着增量空间收窄，资本市场很难快速看到企业的改变成效。

名创优品创始人叶国富曾公开断言，胖东来模式是中国超市唯一的出路，传统卖场不调改必死无疑。但即便调改了，永辉的股价表现也说明，市场对胖改故事的耐心正在消耗殆尽。

出师之后，路更难走

市场更多的疑虑在于，师傅胖东来也关闭山门了。

2026年8月5日，胖东来创始人于东来在社交平台发布未来三年发展规划，明确提出将不再参与帮扶其他企业及行业会议。未来三年，胖东来要专注完成许昌梦之城等项目。2030年后，将停止所有经营项目发展。

也就是说，永辉、步步高、物美这些胖改学徒，从今往后得自己走路了。

过去两年，胖东来团队不仅输出管理理念，还以成本价向永辉、步步高等超市提供自有品牌商品。帮扶调改的首家永辉门店郑州信万广场店，开业当天销售额188万元，是调改前的13.9倍。

但师傅不可能永远输血，这些学徒能不能自己造血，是另一个问题。永辉已经在回复上交所问询函时表示，下半年开始不再推进大范围胖改，仅做小范围调改调优。

永辉不是唯一的胖改生，其他学生们似乎改变更加有限。

步步高是走得比较顺的，2026年1至2月，完成调改的21家超市门店销售额同比增长24%，客流增长超10%，全部实现盈利。但步步高的调改规模远小于永辉，难度不在一个量级。

3月，首家完成胖东来式调改的物美超市在北京开业。物美计划2025年底前完成30家店铺调改，规模同样有限。

山西美特好则是反面教材，自主胖改后，2025年10月被曝闭店14家，陷入储值卡退款挤兑、员工工资推迟发放的窘境。

显然，胖改不是万能药。同样的配方，有人吃出效果，有人吃到破产。学我者生，似我者死，不是说说而已。

永辉CEO王守诚说，第二阶段的核心战略是文化提级、组织提效、商品提质、场景提销。听起来都对，但执行起来，哪有这么简单。

胖改容易，难的是在没有胖东来帮扶的日子里，自己把爱活成制度，把服务做成习惯。永辉从胖东来大徒弟变成永辉自己，这条路，才刚刚开始。