近日，中国最大电动两轮车品牌雅迪集团控股有限公司宣布拟在香港首次公开发售，计划最高筹资19亿港元，将于本月19日挂牌上市。文件显示，雅迪初步拟发售7.5亿股股份，招股价区间为1.72-2.48港元，集资12.9-18.6亿港元（1.66-2.4亿美元），其中96%为新股，4%旧股。

该公司已锁定两名基础投资者Hong Kong Kunsheng Investment以及Keenway International Investment，合共认购3,000万美元的股份。雅迪已于周四展开国际配售，预计5月13日定价，19日在联交所挂牌上市，新股编号「01585.HK」，保荐人为中信建投国际。

据联交所的上市文件显示，雅迪以2015年收入和净利润计是中国最大的电动两轮车公司（包括电动踏板车及电动自行车），市场份额分别为10.5%和24%；并占中国电动两轮车总出口量的1.9%。

公司简介

雅迪成立于1997年，至今已有19年的历史。当时，创始人董经贵和妻子还在一家摩托车工厂上班，这份工作经历为他们日后创立雅迪积累了行业经验。当时的中国，摩托车由于其动力强劲、路况适应性强等优势，销路十分畅通，尤其在农村市场广受欢迎。然而，董经贵却以独特的眼光，看到节能车辆的庞大潜力以及电动车作为交通工具的市场需求，于1997年开始将精力投入电动车行业。2001年，夫妻二人成立了江苏雅迪（当时称「无锡董氏车业有限公司」），正式进军电动车生产和销售领域。经过多年的发展，雅迪借助产业升级的风口，目前已经做到了行业第一。

雅迪的主营业务为电动两轮车（其中包括电动踏板车和电动自行车）的设计、研发、制造和销售。根据市场调研公司弗若斯特沙利文的资料，就2015年的收入而言，雅迪在电动踏板车市场的市场份额为11.2%，在电动自行车市场的市场份额为9.2%，分别排名第一和第二。2015年，雅迪的净利润占整个市场净利润的24.0%。

雅迪控股下设4家零部件制造公司，5家子公司以及一家高新技术研发中心。总占地面积达1300亩，年产能逾600万辆。集团总部位于江苏省无锡市，在无锡设有主要办公楼、产品研发中心以及无锡生产基地，另外在天津、慈溪以及东莞设有其他三个生产基地。截至2015年12月31日，雅迪在中国拥有超过1,700名分销商及其下属子分销商所组成的全国分销网络，同时通过广泛的国际分销网络向超过50个国家进行国际销售。根据弗若斯特沙利文的资料，雅迪的国际销售占2015年中国电动两轮车总出口量的1.9%。

行业概况

1、中国电动两轮车市场概览

一般而言，两轮车主要包括自行车、电动两轮车及摩托车。从2010年至2015年，两轮车的总销售量由75.3百万台增加至83.5百万台，复合年增长率为2.1%。同时，电动两轮车销售量占两轮车总销售量百分比由2010年的34.3%增加至2015年的40.2%，显示电动两轮车正在逐步取代自行车及摩托车等传统两轮车。

中国是全球最大的电动两轮车消费市场。中国电动两轮车行业迅速增长主要受到可支配收入上升及对交通便利的需求上升所带动，超过一半的市场需求由汰旧换新所推动。根据弗若斯特沙利文的资料，于2015年底，中国的零售销量及保有量占全球的比例分别达86.8%及84.9%。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国电动两轮车行业随着供求持续增加而增长。同时，由于消费者寻求设计上佳及品牌产品，市场参与者日益专注于塑造品牌及产品设计。因此，知名品牌及研发能力强的制造商预期会具有较大的增长潜力。

根据弗若斯特沙利文的资料，电动踏板车及电动自行车的保有量于2015年达到199.8百万台，估计于2020年攀升至276.3百万台。电动踏板车及电动自行车在中国的零售销量由2010年的25.9百万台增加至2015年的34.0百万台，复合年增长率为5.6%。估计中国的零售销量于2020年底将达44.0百万台，复合年增长 率为5.3%。同时，电动踏板车及电动自行车在中国的零售价值亦于过去数年快速增长，由2010年的人民币582亿元增加至2015年的人民币822亿元，复合年增长率为7.1%。需求及零售价不断上升的同时，中国的销售价值预期至2020年将增长至人民币1,247亿元，从2015年起的复合年增长率将为8.7%。因此，中国电动两轮车行业将于未来数年维持稳定增长。

因此，根据弗若斯特沙利文的资料，预期2020年电动踏板车（包括电动摩托车及轻便电动踏板车）在中国的零售销量将达28.2百万台，并预期中国的零售价值将达人民币888.7亿元，复合年增长率分别为7.5%及10.8%，而同期电动自行车的零售销量及零售价值的预期复合年增长率分别为2.0%及4.3%。就电动自行车而言，预期2020年零售销量将达15.8百万台，并预期零售价值将达人民币359亿元。

随着电动两轮车市场发展更趋成熟，尽管电动踏板车及电动自行车的绝对销售额均见增长，但相对整体市场规模，消费者较多购买电动踏板车而较少购买电动自行车的趋势颇为明显。如上表所示，预期电动自行车的总市场份额以销量计算将由2010年的45.6%下降至2020年的36.0%，以销售价值计算则将由2010年的38.5%下降至2020年的28.8%。整体而言，雅迪认为带动此趋势的主要动力为消费者购买力上升，偏好舒适度、安全性及功率较佳、装载量更大且产品多元化的电动踏板车。

2、中国电动车出口情况

中国的电动两轮车的全球市场出口量由2010年的588,000台迅速上升至2015年的1,984,000台，复合年增长率为27.5%。同时，全球总销售量部分（包括中国出口量）同期也由1.9%上升至5.1%。由于中国生产商的产能及生产技术成长，中国出口量占全球销售百分比于2015年约为5.1%，至2020年末预期会上升至8.0%。

竞争格局

过去数年，中国电动两轮车市场经历了多轮整合。2010年，市场上有超过2,500

个电动两轮车品牌。由于中国电动两轮车行业增长迅速，市场上充斥着大量中小型从业者。至2015年底，行业已经整合至约250家规模以上企业，该等制造商的年度收入不少于人民币200百万元。在电动踏板车及电动自行车市场的所有从业者当中，雅迪在收入及净利润方面排名最高，于2015年分别占整体市场的10.5%及24.0%。此外，在电动踏板车及电动自行车市场的所有从业者当中，雅迪于往绩记录期内以销售量、收入及净利润计的市场份额录得最高增幅。雅迪以销售量、收入及净利润计的市场份额分别由2013年的8.2%、9.3%及19.0%增加至2015年的9.8%、10.5%及24.0%。

下表为中国电动两轮车行业的五大竞争对手的背景：

根据弗若斯特沙利文的资料，中国电动两轮车行业的五大从业者于2015年的毛利率介于15.0%至18.9%之间，其中以雅迪的毛利率最高，这反映了雅迪专注于高端产品及其领先的行业地位。

财务状况

从上表可以看出，雅迪的利润由2013年的人民币174.1百万元，增加28.4%至2014年的人民币223.5百万元，并进一步增加68.0%至2015年的人民币375.5百万元。雅迪的营收则由2013年的人民币5,059.2百万元增加至2014年的人民币5,824.1百万元，并进一步增至2015年的人民币6,429.2百万元。

另外，截至2016年3月31日止三个月，雅迪电动两轮车的销售量与2015年同期比较相对保持平稳。随着雅迪于2015年第四季开始逐步取消过往向分销商提供的折扣，此期间电动两轮车平均售价较2015年同期增加。雅迪该期间的收入及原材料整体成本亦较2015年同期有所增加。于最后实际可行日期，雅迪总共有未动用信贷融资人民币540.0百万元（包括未动用一般信贷融资人民币456.7百万元及可供发出银行承兑汇票的未动用银行融资人民币83.3百万元），进一步提升了雅迪的流动资金状况。

竞争优势

1、品牌溢价

雅迪在行业的领导地位赋予了雅迪较强的定价能力。雅迪的品牌策略是致力于建立高端品牌。雅迪自2009年起连续每年获中国轻工业联合会评为「中国轻工业电动自行车行业十强企业」第一位。雅迪的营销、设计、研发及生产活动使消费者将雅迪品牌视为高端电动两轮车的代名词，提高了消费者对雅迪产品的认知度。如今，雅迪品牌已经被消费者认定为高端品牌，不会轻易被竞争对手模仿，这让雅迪有了品牌溢价的优势。

2、强大的研发和设计能力

雅迪强大的研发和设计能力确保了雅迪产品在开发方面的市场领先地位。雅迪在提升产品的技术及设计方面下足了工夫，并持续投入大量资金用于研发新的核心零部件技术及其应用，不断以雅迪品牌推出独特、新颖的产品，这种产品带来较高的毛利率，使得雅迪可以取得较高的销售价格，并使竞争对手难以模仿。

3、渠道优势

雅迪在全国拥有庞大的分销网络和铺货能力，截至2015年12月31日，雅迪在中国拥有超过1,700名分销商及其下属子分销商所组成的全国分销网络，同时通过广泛的国际分销网络向超过50个国家进行国际销售。

风险因素

1、过度依赖外部零部件供应商

雅迪生产电动车所需的电池、电机、轮胎、充电器及控制器等主要原材料都是由外部供货商提供的，雅迪预期日后将继续依赖外部供货商来满足雅迪相当大比例的生产要求。雅迪一般与原材料供货商订有一年期采购协议，并未与任何原材料供货商订立任何长期协议，尤其是，雅迪主要依赖两个供货商供应电动两轮车电池。此外，雅迪一半以上的电机（2015年约为55%）均由外部供货商提供。所有这些依赖性对雅迪未来的正常出货构成了潜在风险。

2、分销商存在存货囤积风险

雅迪的分销商可能会累积过量或过时存货，而囤积任何过量存货可能会影响分销商日后的订货量，因而可能对雅迪的业务产生重大不利影响。雅迪几乎所有的产品都通过分销商进行销售，分销商自行维持雅迪产品的存货。分销商通过各自的销售点或子分销商向终端客户分销雅迪的产品。分销商未必能在特定时间内销售雅迪产品的所有存货，从而可能导致分销商囤积存货。这会导致分销商减少日后的订单，从而影响公司业绩。

3、业绩受到季节性因素影响

中国存在电动两轮车购买的季节性模式，因此雅迪的业绩会受到季节性因素影响而波动。按照以往的经验，雅迪一般在夏季月份和年底会有较高的销售额。分销商在夏季月份采购量最高，夏季对终端客户的销售量也是最高的。此外，雅迪一般在年底会有更多推广及营销活动，所以订货量也会增加。由于雅迪业务的季节性因素，全年的业绩可能存在波动。