作为一只曾经的留学狗，最悲惨的莫过于在国外生病的时候，尤其感冒发烧这些，是外国医生不喜欢上来就打抗生素，基本方子就是多喝水，自己也不敢乱买当地西药，最幸福的时刻就是翻出从家带来的板蓝根等这些熟悉的中药，所以中药对于海外华人来说有着天生的好感。今天我就要给大家介绍一家专门从事海外中药推广的上市公司：同仁堂国药（8138.HK）

同仁堂是个家喻户晓的大牌子，创立于康熙年间，至今已经有346年的历史，同仁堂国药（8138.HK）是同仁堂科技（1666.HK）的控股子公司，也是同仁堂股份（600085.SH）的间接控股子公司，总共持股超过72%。公司主要经营境外中药店业务，通生产和销售部分产品。主打产品有两个，分别是安宫牛黄丸和灵芝孢子粉。而这些产品都是在香港生产，公司在香港大埔，有一个获得GMP认证的现代化厂房。同仁堂国药是作为同仁堂集团的一个海外独家销售平台，包括同仁堂股份和同仁堂科技下面的所有产品，只要是在海外销售，则必须要通过8138。

虽然公司是面对海外的发展平台，但公司的主要收入来源还是来自香港，中国大陆和澳门，其中来自香港的收入高达60%。2015年，虽然香港游客人数在2015年下降很多，但公司在香港市场的收入却保持了47.5%的增长，15年年报上公布的同店销售增长12.2%，期间公司在香港的门店数量增加的了一家，达到了23家。

而整个2015年，公司覆盖的国家和地区达到了19个，旗下销售终端由2014年的56家，增加4家到2015年的63家。

两大明星产品

从具体项目来说，公司的收入结构主要是产品销售，包括批发，分销，零售等等。而主要产品则是前面提到的公司两款主打产品：安宫牛黄丸和灵芝孢子粉。但是从招股书到每年年报，公司都没有披露具体数据，搞的非常神秘，但我们还是可以从一些其他的数据渠道算一个大概。

安宫牛黄丸：

公司最出名的就是安宫牛黄丸，这个药在民间有各种神乎其神的名头，比如中国三大救命药，国家级绝密处方等等，还说能把植物人救醒。虽然这么说是有点过了，但也说明了民间对这个药的喜爱程度，大几百块一颗的价格也说明了一切。这个药的功能主治大家可以去Google，它主要NB的地方就在于同仁堂是国家唯一允许生产天然麝香的公司，天然麝香是从动物提取的，不是要多少就有多少的。然后国内生产的牛黄丸只能在国内销售，海外销售的牛黄丸全在香港生产，所以也有很多游客慕名来香港购买8138生产的牛黄丸。在海外市场，同仁堂的牛黄丸市场占有率是95%，也足以说明百姓对同仁堂品牌的信赖。

2014年安宫牛黄丸的产能大概在100万丸左右，五六百块的价格，那一年销售应该是2-5亿这个区间，而公司15年的收入只有10亿不到，所以安宫牛黄丸应该是占了公司产品销售收入的大头。另外历史上，在母公司还可以在海外销售安宫牛黄丸的时候，整个销售额大约就是4个亿。

灵芝孢子粉：

灵芝孢子粉是同仁堂国药的独家品种，国内同仁堂也没有生产的，所以这个产品国内母公司会购买一部分去大陆销售。根据公司的招股书，2012年中国分销大概收入1个多亿，加上一些海外销售，大概估摸着这个产品在国药里面也可以占个总收入的10%以上。

作为保健品，在一般情况下，收入都是很稳定的，这个不光是同仁堂，其他保健品也是。

财务表现一直很亮眼

公司在财务上的表现是最亮眼的。公司在上市之后虽然增速有所回落，但一直保持高速增长，收入和净利润都双双保持20%+的增速。最近公司公布了一季度的报告，收入增速虽然有所下降，但净利润仍然增长了31%。

同时公司的经营性现金流完全可以匹配公司的利润

虽然业绩增长十分迅猛，不过公司股价完全没有同步与业绩的增长，最近算是在历史地位。最主要的原因就是上市之后公司的估值非常高，高的时候高达40多倍，后来可能是随着业绩增速的下滑，估值也相应的下滑。但不管怎么说，港股将近2000家公司，业绩每年稳定增长20%以上，经营性现金流稳定，又年年分红的企业是少之又少。

一些思考

最大的担心是未来业绩有没有保障，我自己的感觉是同仁堂是我国中药对外的一个平台，不说老外对中药是不是喜欢，就说我国每年不断增加的海外移民，在海外对中药的需求也会慢慢变多。尤其是一些小病和调养这一块，大多数中国人普遍还是相信中药的。另外在香港地区，虽然游客数量大幅减少，但同仁堂还是保持了一个两位数的增长，我觉得非常不容易，说明这个东西不光是游客会买，本地人的需求也很旺盛，另外别忘了，香港有种现象叫代购，代购非常喜欢代购单价较高的东西，因为倒手有利润，而同仁堂的一些药品就非常符合代购的标准。

另外前面提到安宫牛黄丸是公司的主要品种之一，这个产品的提价能力非常之强，首先按照当地人的说法，这个东西每家每户都要备一颗，尤其是家有老年人，关键时刻是救命药，相信的人自然会买。另外这个产品没有竞争对手，就算有，产品中也不含有天然麝香，这个在其他牛黄丸的价格中就反应的非常明显。灵芝孢子粉的主要收入来源是国内，而这一块向来是稳定的增长。

所以我对公司未来的业绩增长一直抱有信心，20%应该是没有问题，而且当经济不景气的时候，医药股向来是防御品种。

估值

公司上市以来估值一路下降，原因之前有提到，主要是业绩增速下降。

目前公司对应15年的PE只有20倍，按照公司过往业绩增速和估值关系，公司合理的估值应该是差不多1倍的动态PEG。今年一季度净利润增速是30%，上面我大致分析了下今年20%的增速没有问题，那么对应16年的PE就应该是20-30倍，而现在只有16倍，还是有很大空间的。