核心观点

总体而言，7月CPI和PPI令市场对美联储加息的定价显著下调；薪资通胀降温；需警惕的是“硅基”通胀开始加速扩散。PPI同比4.7%仍远高于CPI同比3.4%，上下游“剪刀差”依然可观，说明批发零售环节的利润率压缩在一定程度上“吸收”了上游成本。往后看，通胀的风险有3点：一是油价与霍尔木兹海峡变量、二是AI与半导体涨价向消费端的渗透、三是权重最高的住房分项的下行空间收窄。基于这三点，短期内，加息“大门”或尚未关闭；如果上述风险点触发CPI显著反弹，也可能触发加息；但目前来看，我们认为不加息或仍是基准情形。

摘要

美国CPI和PPI的信号

美国公布7月CPI温和，缓解美联储加息的压力。

美国7月CPI同比增速下行0.1个百分点至3.4%符合预期，能源价格冲击在7月继续消退，同时核心CPI环比0.2%表现温和，核心CPI同比2.5%延续下行，说明油价向其他价格的扩散有限。

值得注意的是，芯片短缺向电子产品涨价的传导显现：信息技术商品环比1.4%（前值-0.9%）。个人电脑及相关设备同比3.9%（前值-0.8%）；计算机软件和配件同比跃升至创纪录的21.2%（前值17.4%）。

服务价格方面，权重最高的住房分项通胀延续温和，环比仅0.14%，同比3.2%（前值3.3%）；休闲服务通胀降温，对应了上周五公布的非农薪资增速降温。而医疗服务、学费、机票有所上涨。

PPI低于市场预期，构成通胀降温的“第二重证据”。

美国7月PPI同比下行0.8个百分点至4.7%，低于市场预期的4.9%，核心PPI环比0.2%，低于前值0.4%，核心PPI同比从4.7%降至4.2%。

分项中，权重近20%的贸易服务PPI明显降温，环比-0.1%，同比从3.7%降至2.4%。建筑业PPI则有所加速，环比从0.1%升至2.2%。

总体而言，7月CPI和PPI令市场对美联储加息的定价显著下调；薪资通胀降温；需警惕的是“硅基”通胀开始加速扩散。PPI同比4.7%仍远高于CPI同比3.4%，上下游“剪刀差”依然可观，说明批发零售环节的利润率压缩在一定程度上“吸收”了上游成本。

往后看，通胀的风险有3点：一是油价与霍尔木兹海峡变量、二是AI与半导体涨价向消费端的渗透、三是权重最高的住房分项的下行空间收窄。基于这三点，短期内，加息“大门”或尚未关闭；如果上述风险点触发CPI显著反弹，也可能触发加息；但目前来看，我们认为不加息或仍是基准情形。

海外市场复盘（8.10-8.14）

本周美股三大指数涨跌不一。本周一和周二，由于美伊能否在短期内就冲突达成持久解决方案的担忧升温，美股三大指数集体收跌；本周三和周四，美国劳工局相继公布CPI、PPI数据，令市场的加息定价下调，因此提振美股反弹；本周五美股窄幅波动、小幅收低。

本周美元震荡基本持平，美债长短端走势分叉。美元指数在本周走势震荡，一方面美国公布CPI和PPI数据温和，是美元下行的拉动力；但另一方面，本周中东地缘局势紧张情绪加剧，是美元上行的推动力。两方面因素的作用下，美元在本周基本持平。

美债方面，对货币政策预期更敏感的美债2Y收益率下行，因为市场对于今年年内加息的预期显著下降；但是美债长端收益率在本周进一步攀升。

本周原油上涨，贵金属震荡小幅收涨。本周一，伊朗强调在伊朗的条件得到满足之前，霍尔木兹海峡不会开放；美伊谈判几乎未见突破迹象，因此国际油价上涨。本周，美国CPI和PPI数据利好贵金属，但是油价上涨对贵金属利空，多空博弈下黄金白银小幅收涨。

海外央行动态

本周美联储官员表态中性偏鹰。美联储哈马克表示，可能需要“一定次数”的加息，现在的政策并不具有限制性，强调通胀压力。巴尔金表示，美联储是否需要加息悬而未决，很难判断利率是否具有限制性。古尔斯比表示，近期通胀降温令他受到鼓舞，但希望在未来几个月看到更多类似迹象，以确认通胀在向美联储2%的目标水平回落。

本周，市场对今年的加息定价降温，年内不加息的概率上升，加息2次的概率下降。本周加息预期降温，主因美国公布的CPI和PPI通胀数据温和，以及美国7月零售销售意外下滑。截至8月15日CME数据显示，市场预期全年维持利率不变的概率为32.4%（一周之前为22.9%），预计年内加息1次的概率45.3%（一周之前为44.5%）；预计年内加息2次或更多的概率为22.4%（一周之前为32.6%）。

海外基本面高频跟踪

总体经济预期：最近一周，欧元区经济预期上调。

就业：美国初请失业金人数高于预期、续请失业金人数低于预期。

需求：美国零售增速下滑。

生产：美国粗钢生产、炼油厂产能利用率均下行。

价格：本周美国零售汽油价格小幅下跌，通胀预期小幅下降。

金融条件：本周美元流动性改善。

下周（8月17日~8月21日）海外重点关注：美联储公布货币政策会议纪要、美国7月进口物价指数、美国7月工业产出、美国8月标普全球制造业和服务业PMI初值等。

风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。

注：本文内容来自天风证券2026-08-16发布的《海外跟踪周报 20260816—美国CPI和PPI的信号》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005、裴明楠SAC编号S1110525060004