作者：兴证国际

我们的观点: 

世界最大的风电独立运营商。中国风电龙源电力是中国风电的领军企业， 全球最大的独立风电运营商。目前风电控股装机量达 17.8GW。 

今年一季度业绩平稳，利用小时下降。2016 年第一季度公司营业收入较 去年同期增长 9.0%，股东净利润较去年同期大幅增长 3.6%，发电量较去 年同期增长 4.61%。一季度受限电率同比大幅增长的影响，风电利用小时 480 小时，同比下降 67 小时。 

风电限电状况逐步改善中。今年一季度部分限电地区弃风限电率仍旧维持 高位，第一季度公司平均限电率 20.45%，同比增长 9.83%。因为一、二月 份春节因素，同时受供暖季火电上网占比较高影响。随着未来多项改善限 电政策落实，公司对限电改善持乐观态度，全年风电限电率指引为 12%。 全年预计装机 1.6-2.0GW。未来 2 年公司计划年新增投产 1.6-2.0GW 总装 机量，包括陆地风电，海上风电和海外的风电项目。 

估值。预测公司 2016 年营收约 10%，股东净利润约 30%的增长，对应 PE 约为 10 倍左右，建议投资者积极关注。  

公司一季度业绩公告： 

2016 年第一季度业绩：龙源电力(0916.HK)4 月 28 日发布公告，2016 年第一 季度，公司实现营业收入 53.40 亿元，同比增长 9.0%，其中，风电分部收入 （不含特许权服务收入）34.08 亿元，同比增长 5.6%，火电分部收入 16.98 亿元，同比增长 12.5%，其他分部收入 1.33 亿元，同比下降 15.3%。股东净利 润 10.66 亿元，同比增长 3.6%。 

2016 年第一季度完成发电量 100.5 亿千瓦时，同比增长 4.61%，其中风电发电 量 73.38 亿千瓦时，同比增长 6.19%，火电发电量 25.64 亿千瓦时，同比下降 0.06%，其他发电 1.51 亿千瓦时，同比增长 12.34%。 

 会议摘要 

1、今年一季度限电率情况，全年限电率指引？ 

一季度平均限电率 20.45% ，同比增长 9.83%。一、二月限电比例很高，也与供暖季有很大关系。限电地区限电率还是很高。我们还是期待保障性利用小时收购政策的出台。 限电率全年预测 12%，今年整体限电地区会有改善。一季度是同比增长了一些，增加部分主要在 1-2 月份，3-4 月份限电率又开始逐渐下降，今年对限电改善持乐观态度。 

2、今年一季度利用小时数据？全年利用小时预测？ 

季度风电利用小时 480，下降 67 个小时。利用小时全年预测不变，虽然 1 季度同比少些，因为限电率高了许多，全年还是预测超过 1,900 小时，对国家已经出台的政策落地持乐观态度。对风资源判断上，下半年风况会有回升。 

3、公司对国家的一些改善限电政策的解读？ 

公司国家的相关政策，持乐观态度，认为落地可能性比较大，公司会积极跟进，同时会积极推动实施。 

4、集团方面会否要求增加装机量？ 

装机方面，公司自有有决定权，国电集团方面不会干预太多，今年每年新增多少，取决于项目成熟度和电网的接纳能力。 

5、直供电业务开展情况？ 

在各项具体政策还没有明确落实之前，我们在限电地区，如新疆、甘肃、内蒙、吉林，尽量增加直供电比例。今年第一季度参与直供电交易电量 7.03 亿度，全是风电。电价折扣不同地方不一样，每一笔都不同，下降 0.1-0.2 元/千瓦时都有。我们不希望直购电太多，希望这些地区的保障小时收购政策能得以实施。 

6、可否有未来风电电价定价机制改变，会否有风电电价项目投标？ 

风电电价未来会维持现状的，不会太大改变。2020 年前投产的上网电价基本是固定的。没有迹象说老电厂用新的电价，风电项目没有看到电价竞价去投标的迹象。 

7、公司的运营成本变化？  

在开支上，材料成本、运维上公司都有一个比较大的节省，风电运维成本有下降。今年一季度度电成本和 2015 年同期持平的。 

8、今年一季度煤电业务收入上升较多？ 

今年煤炭销售增加了，煤炭销售计入火电板块中，所以火电板块收入有增长。今年煤电售电电价下调，同比去年降幅 4.8 分/度，单纯煤电售电收入是下降的。另外一季度煤炭价格也在降，总体火电板块对公司贡献的利润率持平，净利润额降低了 3%左右。 

9、公司财务费用有下降，利率， 

一季度的融资利率同比有所下降，一季度平均融资成本 4.05%。融资成本全年指引还是 4.05%，估计能降到 4%以下。 

10、一季度有否汇兑损失 

一季度汇兑损益科目还有一点收益，对总体影响不大。 

$龙源电力(hk00916)$